Бумаги с фиксированным доходом

 

Долговые обязательства – это бумаги с фиксированным, заведомо известным номинальным доходом и порядком его получения для инвестора. Для краткости все эти бумаги можно называть бондами.

 

Бонды и их виды варьируются в зависимости от:

эмитента. Бонды могут быть выпущены казначейством США, правительственными агентствами, муниципальными образованиями и корпорациями. Мы не берем в расчет рынок векселей и долговых расписок, эмиттированных частными лицами;

срока погашения. Бонды могут быть ультракраткосрочными (длительностью от 3 месяцев до года), краткосрочными (длительностью от года до 5 лет), среднесрочными (длительностью от 5 лет до 10 лет) и долгосрочными (более 10 лет);

кредитного качества – способности обеспечивать платежи в том порядке, как это записано в проспекте эмиссии. Наименьшим дефолтным риском в этом плане обладают краткосрочные казначейские векселя, наивысшим – так называемые «мусорные» бонды (бонды тех компаний, которые испытывают проблемы с платежами). Кредитное качество находится в прямой связи с дефолтным риском по бонду, и в обратной связи – с доходностью этих бумаг. Поэтому «мусорные» бонды часто называют «высокодоходными», с оттенком подозрения;

структуры. Все бонды подразделяются на купонные (процентные), когда в проспекте эмисии фигурируют проценты, выплачиваемые в обусловленном размере с некоторой периодичностью, дисконтные, когда цена бонда при его первичном размещении ниже номинала на размер собственно дисконта, и комбинированные бонды, когда дисконт в них присутствует наряду с процентными выплатами.

Главными рисками для бондов являются:

для государственных бумаг – процентный риск, когда, с изменением рыночных условий, изменяется ставка безрискового финансирования (уровень процентной ставки федеральной резервной системы), что влияет на доходность уже состоявшихся выпусков бондов;

для корпоративных бумаг, наряду с процентным риском – риск дефолта компании.

 

 

Паи взаимных фондов

 

Взаимный фонд – это инвестиционная компания, которая вкладывает деньги множества своих вкладчиков в фондовые активы определенной направленности. Ценная бумага, которой обладает вкладчик взаимного фонда, называется паем. Принцип работы взаимного фонда в том, что его вкладчики оказываются совладельцами оптимального, по мысли управляющего фондом, фондового портфеля, где достигается максимум доходности при заданном уровне риска инвестиций.

 

По типу инвестиций, взаимные фонды подразделяются на фонды акций, фонды облигаций, фонды денежного рынка, гибридные фонды и хедж-фонды. Первые осуществляют вложения в акции, вторые – в бонды, третьи - в ультракраткосрочные высоконадежные бумаги с фиксированным доходом. Гибридные фонды содержат в своих портфелях смесь акций и бондов, а хедж-фонды – произвольные активы.

 

В пределах каждого выделенного класса фондов можно провести классификацию по отраслевому, территориальному и функциональному признаку. Выбирая ту или иную стратегию, фонд позиционирует себя в определенном двумерном пространстве «ожидаемый риск – ожидаемая доходность». Это позволяет профессиональному управляющему фондом выбрать надлежащие стратегии портфельного менеджмента, которые позволят добиться успеха.

Все риски, присущие тем или иным инструментам, в случае фонда не элиминируются, но диверсифицируются. При этом возрастает значение тех рисков, рынок которых представлен фондом. Так, отраслевые фонды страдают большей частью отраслевыми рисками, региональные – страновыми, фонды определенной функциональной направленности – рисками данной функциональности. Так, фонды, нацеленные на льготное налогообложение, могут совершенно стушеваться, если изменится характер льгот.

 

По смыслу, волатильность (колеблемость цены активов) фонда должна быть меньше волатильности отдельной акции или бонда, по смыслу диверсификации. Но, если диверсификация проведена неправильно, то эти волатильности разнятся мало. К примеру, отраслевые фонды по определению исключают межотраслевую диверсификацию, зато резко понижается дефолтный риск, рассматриваемый на уровне фонда в целом.

 

При всем том появляется дополнительный аспект риска – это риск ошибочного менеджмента, когда, формируя портфель, менеджер исходит из заведомо ложных базовых предпосылок. Например, вкладываясь в перегретые акции высокотехнологичных компаний, менеджер расстается со здравым смыслом, ошибочно планируя продолжение роста котировок.

 

Но, так или иначе, обычный индивидуальный инвестор должен предпочитать фонды отдельным инструментам. Так, по крайней мере, он избавится от рисков, присущих данной отдельной бумаге, участвуя в портфеле из большого числа бумаг. Далее, усиливая эффект диверсификации, инвестор собирает уже свой собственный портфель из ряда фондов различной направленности.

 

 

Опционы

 

Рынок производных ценных бумаг обязан своим возникновением и развитием появлению интересов, непосредственно сопряженных с обладанием ценными бумагами и иными денежными активами. Агенты рынка стремятся максимизировать свою прибыль или минимизировать риск. В тот момент, когда у двух таких агентов возникают противоположные интересы или обратные рыночные предпочтения, возникает предмет специального соглашения между этими двумя агентами.

 

Например, инвестор, стремящийся понизить свои курсовые риски, приобретает право продать свои бумаги в будущем по фиксированной цене (put опцион). Подспудно такой инвестор закладывается на возможность падения цен (страхуется, хеджируется). При этом говорится, что инвестор занял длинную позицию. Наоборот, агент, уступающий опцион, рассчитывает на то, что цена не упадет ниже определенного критического уровня. Он полагает, что в процессе исполнения контракта покупатель опциона просто потеряет деньги, а он, наоборот, наживется. Говорят, что, уступая опцион, продавец встает в короткую позицию по этой бумаге.

 

Есть и еще вариант: этот агент дополнительно приобретает put опцион («покрывается») с большей ценой исполнения (страйком). Тогда, при значительном падении курсовой цены, агент-продавец извлечет доход в виде «спрэда медведя» (курсовой разницы между страйками двух опционов). Но, разумеется, если падения курсов не происходит, в этом случае оба агента проигрываают.

 

Или еще пример. Некий агент приобретает право приобрести бумаги по фиксированной цене в будущем (call опцион). Такой агент рассчитывает на то, что бумага вырастет значительно выше страйка call опциона, и в доход ему попадет вся разница между курсовой ценой и страйком (за вычетом, разумеется, цены самого опциона). Другой агент, уступающий call опцион, разумеется, рассчитывает на то, что подобного курсового роста не произойдет. Если же он не вполне уверен в своем суждении, он может покрыться call опционом с меньшим страйком. Тогда, в случае существенного курсового роста агент-продавец поймает «спрэд быка» - разницу между двумя страйками. В случае падения цен оба агента потеряют деньги.

 

Итак, возникает множество противоположных интересов, связанных с обладанием фондовыми активами (производных интересов). Столкновение этих интересов осуществляется на рынке. Организованным местом такого рода торговли является опционная биржа. Классическим примером биржи такого рода является CBOE – Chicago Board Options Exchange.

Опционы – это самые высокорискованные инвестиции из всех вышеперечисленных. Этот риск сопряжен с риском подлежащего актива, но он многократно усилен за счет эффекта финансового рычага (подробно этот феномен рассмотрен в главе 7). Зато многократно возрастают и ожидаемые доходы от правильных инвестиций, потому что инвестор в опцион, не владея самим подлежащим активом, имеет право на использование выгод от курсовых разниц, что в отношении к стартовым инвестициям оказывается необычайно выгодным видом вложений.