Что говорит его путаница с процентными ставками о финансовой системе Китая

В 1979 году, когда Пол Волкер начал повышать процентные ставки, чтобы подавить инфляцию в Америке, Китай начал свой собственный радикальный эксперимент: он создал коммерческие банки. Дэн Сяопин пытался увести страну от централизованного планирования. Четыре десятилетия спустя, когда работа мистера Волкера была давно выполнена, переходный период в Китае все еще продолжается. Чтобы убедиться в этом, посмотрите на его путаницу процентных ставок на фоне вызванного коронавирусом замедления роста. Спросите китайского экономиста, какова сегодня базовая ставка-простой вопрос в большинстве стран – и приготовьтесь к лавине аббревиатур и цифр.

Среди основных претендентов можно назвать годовую ставку по депозитам (сейчас 1,5%), семидневную ставку обратного выкупа (известную как dro07, 2,2%), среднесрочную кредитную линию (MLF, 3,15%) и годовую основную ставку по кредитам (lpr, 4,05%). Каждый из них, в зависимости от своего фокуса, претендует на статус эталона... сортировка всех этих ставок - это не просто упражнение в банковской эзотерике. Это окно в то, как Китай управляет своей финансовой системой.

Начните с самых основ. Центральный банк Китая по своему замыслу является в высшей степени интервенционистским. На протяжении многих лет она устанавливала квоты кредитования для банков, указывала им, какие отрасли поддерживать, и диктовала ставки, по которым они принимали депозиты или выдавали кредиты. В той или иной степени он все еще обладает этими способностями. Но с ростом экономики китайские чиновники знают, что такой широкий круг полномочий несостоятелен. Поэтому их целью, впервые заявленной четверть века назад, является либерализация процентных ставок: позволить банкам самим принимать решения. В полностью либерализованной системе Народный банк Китая сосредоточился бы на единой ставке, которая закрепляет экономику, регулируя ее по мере необходимости-платонический идеал любого центрального банка.

За последние несколько лет Китай, казалось, сделал большие шаги в этом направлении. Центральный банк начал постепенно снижать фиксированные ставки по кредитам и депозитам. Вместо них он сделал акцент на более гибких ставках. Он разработал широкий коридор для определения процентных ставок, закрепленный DROO7 (ставка, по которой банки кредитуют друг друга) и mlf (ежемесячный механизм открытого рынка). Между тем ЛНР, ставка по кредитованию первичных клиентов, стала новым стандартом для всех кредитов. Его цена была основана на mlf, который, в свою очередь, отражал DRO07. Это может показаться правильным беспорядком. Но стоит прищуриться достаточно сильно, и это выглядит как современный центральный банк: Народный банк удерживает процентные ставки в целевом диапазоне, управляя уровнем наличности в финансовой системе.

Однако кризис ковида-19 показал, что это только часть истории. Центральный банк снизил свои новые, более гибкие ставки, чтобы снизить стоимость кредитования. Но нынешние дебаты, подогреваемые самим центральным банком, закончатся, когда он снизит базовую ставку по депозитам - то есть одну из традиционных фиксированных ставок. Это ясно показывает, что процентные ставки в Китае еще не либерализованы. Центральный банк по-прежнему твердо придерживается ставок, выплачиваемых вкладчикам (базовая ставка по депозитам), и сильно, хотя и более тонко, удерживает кредитные ставки (алфавитный суп droo7-mlf-LPR).

Почему правительству так трудно отпустить ее? Объяснение этому можно найти в двух поразительных фактах, касающихся китайских процентных ставок. Во-первых, они гораздо ниже, чем можно было бы ожидать для экономики, растущей так быстро, несмотря на коронавирус. Реальная ставка по годовым депозитам отрицательна. Это не ново. Китай уже давно является примером финансовых репрессий, ограничивающих доходность вкладчиков, чтобы сделать дешевые средства доступными для финансирования заоблачных инвестиций.

Во-вторых, несмотря на низкие процентные ставки, китайские банки чрезвычайно прибыльны. По последним данным, на них приходится 17% рыночной капитализации отечественного фондового рынка, но 39% прибыли всех перечисленных фирм. Секрет их успеха - это спред между тем, что они платят вкладчикам и взимают с заемщиков, или чистая процентная маржа. Дело не в том, что они так блестяще управляют своими книгами. Скорее всего, отсутствие реальной либерализации ставок гарантирует им чистую процентную маржу в размере двух процентных пунктов.

Спасибо банкиру

Их гигантские прибыли означают, что банки часто являются громоотводом для критики в Китае (свидетельство того, что в эти беспокойные времена мир все еще больше объединяет, чем разделяет). В февральском докладе Народный Банк выступил в защиту своих интересов. Полностью 60% прибыли банков идет на пополнение их капитала, что позволяет им выдавать больше кредитов предприятиям и домашним хозяйствам. Все таким образом выигрывают, утверждал он.

В китайском контексте это имеет смысл. Куда идут банки, туда идет и экономика. Активы банков составляют 175% ВВП, что больше, чем в любой другой стране, согласно основному показателю, используемому Всемирным банком (см. диаграмму). Многие аналитики считают, что китайские банки могут расширять свои кредиты примерно на 10% в год, получая при этом достаточно большую прибыль, чтобы сохранить свои резервы капитала. В обычном году ожидается, что эти новые займы приведут к экономическому росту примерно на 6% при незначительном росте общей задолженности. Связь между кредитованием и ростом - это замкнутый цикл, который работает, предполагая отсутствие крупного оттока капитала и устойчивого снижения качества активов.

Даже коронавирусный шок не должен разорвать эту петлю. Конечно, рост пострадал. Но поскольку спрос на кредиты определяется объемом инвестиций, одобренных правительством, а не духом животных, кредиты могут ускориться. Такое государственное кредитование, скорее всего, приведет к снижению эффективности, но это долгосрочная проблема.

Истинная либерализация ставок представляет собой большую краткосрочную угрозу. Китай получил вкус этого за последнее десятилетие. Рост числа инвестиционных возможностей для вкладчиков, таких как фонды онлайн-денежного рынка, вынудил банки больше конкурировать за депозиты. Они обошли предельные ставки, продавая инвестиционные продукты с более высокой доходностью. Но более высокие затраты на финансирование привели их к поиску более рискованных клиентов и увеличению собственного кредитного плеча. Опасность стала очевидной в прошлом году, когда правительство помогло спасти три чрезмерно разросшихся, хотя и периферийных банка.

Таким образом, во имя снижения финансовых рисков регуляторы постоянно подталкивают банки к простому ванильному бизнесу по приему депозитов и предоставлению кредитов. Отсюда и давление на Центральный банк с целью снижения ставок по депозитам одновременно с понижением ставок по кредитам. Таким образом, замкнутый цикл-от новых кредитов к новым депозитам, к прибыли банков и снова к новым кредитам-останется неизменным. А либерализация банковской системы Китая может подождать более солнечного дня, как это было всегда-и, как сказал бы циник, всегда будет.