Глава 2. Практический пример оценки бизнеса с учётом фактора риска

Глава 1. Основные подходы к оценке бизнеса и особенности их применения с учётом фактора риска

Доходный подход

 

«Доходный подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости предприятия (бизнеса), основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки».

В основе доходного подхода лежит принцип ожидания, в соответствии с которым любой актив, приобретаемый с целью извлечения доходов, будет стоить ровно столько, сколько принесет доходов. Методы доходного подхода к оценке бизнеса основаны на определении текущей стоимости будущих доходов.

Основными методами доходного подхода являются:

методы дисконтирования денежных потоков, которые основаны на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков;

методы капитализации дохода, при использовании которых репрезентативная величина доходов делится или умножается на коэффициент капитализации для пересчета доходов предприятия в его стоимость.

Метод дисконтирования часто применим в тех случаях, когда размеры денежных потоков различны по величине и неравномерно поступают в течение ограниченного или неограниченного периода времени.

В том случае, если прогнозируемые денежные потоки равны по своей величине, можно воспользоваться методами капитализации.

В общем случае доходный подход применяется, если:

оценивается малый или средний бизнес;

представленной информации достаточно для построения прогноза ожидаемых доходов;

доходы компании устойчивы и положительны.

Доходный подход имеет следующие основные недостатки:

сложность прогнозирования будущего потока вследствие недостаточной устойчивости экономической ситуации;

сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования;

в процессе прогнозирования денежных потоков или ставок дисконтирования устанавливаются различные предположения и ограничения, который носят условный характер;

влияние факторов риска на прогнозируемый доход.

Особенности применения доходного подхода с учётом фактора риска

В целях выявления причин колебаний операционных и финансовых показателей, проверки соответствия основных коэффициентов рентабельности, ликвидности и долговой нагрузки среднеотраслевым значениям необходимо провести комплексный анализ всей имеющейся отчетности объекта оценки.

Необходимо спрогнозировать денежные потоки, учитывая следующие факторы:

сокращение спроса на товары (работы, услуги);

отток денежных средств вследствие необходимости досрочного погашения обязательств и роста процентных ставок;

увеличение потребности в оборотном капитале.

Затратный подход

 

Затратный подход к оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Методика применения затратного подхода построена на том, что владелец предприятия при его реализации на свободном рынке должен полностью компенсировать собственные затраты, связанные с созданием или приобретением данного предприятия и вводом его в эксплуатацию, с учетом фактора времени и изменений экономических условий.

В частности, в состав затрат, связанных с созданием или приобретением предприятия, а также вводом его в эксплуатацию, включаются:

стоимость всех видов работ, связанных с вводом предприятия в эксплуатацию (например, затраты, связанные с согласованием документации об организации работы предприятия, стоимость проектных работ и т.п.);

стоимость проектных работ по созданию основных средств предприятия, а также его программного обеспечения;

стоимость приобретения (строительства, аренды) основных средств предприятия;

стоимость аренды или приобретения земельного участка под капитальное строительство объектов предприятия;

стоимость всех видов активов предприятия.

Затратный подход применяется для оценки стоимости бизнеса в тех случаях, когда невозможно найти объект, подходящий для сравнения, отсутствует опыт реализации подобных проектов или прогноз будущих доходов нестабилен.

Случаи обоснованного применения затратного подхода приведены в Таблице 1.

 

Таблица 1

Случаи обоснованного применения затратного подхода

Случай применения затратного подхода	Обоснование применения затратного подхода
Оценка предприятия в целом	Рыночная стоимость предприятия может оказаться значительно ниже его балансовой стоимости (совокупной стоимости активов предприятия). Несоответствие стоимостей, полученных сравнительным и доходным подходами со стоимостью, полученной затратным подходом, может объясняться неэффективностью управления предприятием, то есть ошибки руководства могут негативно отразиться на доходах предприятия и стать причиной снижения его рыночной стоимости.
Оценка контрольного пакета акций предприятия, обладающего значительной величиной материальных активов
Оценка новых предприятий, когда отсутствуют данные о прибыли за прошлые периоды	Возможно отсутствие данных для проведения оценки предприятия с применением доходного подхода.
Оценка предприятий в том случае, когда возникают затруднения с обоснованным прогнозированием величины будущих прибылей и денежных потоков
Ликвидация предприятия
Отсутствие рыночной информации о предприятиях-аналогах	Отсутствие информации для проведения оценки предприятия с применением сравнительного подхода.

 

Концепция затратного подхода строится на определении балансовой стоимости активов и обязательств предприятия с учетом фактора инфляции, изменения конъюнктуры рынка, а также особенностей методов учета, применяемых предприятием.

Основными методами затратного подхода являются:

метод стоимости чистых активов;

метод ликвидационной стоимости.

В качестве преимуществ затратного подхода можно выделить следующее:

наибольшая надежность при оценке новых объектов;

возможность применения к убыточным предприятиям;

возможность использования для оценки стоимости предприятия при отсутствии данных о предприятиях-аналогах;

наибольшая надежность и возможность использования при решении задач для целей страхования и налогообложения.

В качестве недостатков затратного подхода можно выделить следующее:

затраты не всегда эквивалентны рыночной стоимости;

сложность расчета стоимости воспроизводства отдельных видов имущества предприятия;

сложность определения величины накопленного износа по отдельным видам имущества предприятия;

значительные затраты труда оценщика для достижения более точного результата;

большой объем исходной информации.

Особенности применения затратного подхода с учётом фактора риска

При оценке стоимости бизнеса с применением затратного подхода с учётом фактора риска необходимо учитывать следующее:

в части основных средств: в случае реальной заинтересованности продавца можно снизить цену отдельных объектов основных средств, например, земельных участков;

в части запасов: существует вероятность затоваривания, следовательно, необходимо провести анализ запасов по срокам нахождения на складе и убедиться в правильности оценки наиболее существенных объектов;

в части дебиторской задолженности: необходимо провести анализ списка наиболее крупных дебиторов, разбить дебиторскую задолженность по срокам возникновения и провести корректировку соответствующей статьи бухгалтерской отчетности;

в части финансовых вложений: провести анализ контрагентов и оценит эффективность финансовых вложений;

в части денежных средств: необходимо убедиться в надежности банков, на расчетных счетах в которых лежат денежные средства предприятия;

в части кредитов и займов: необходимо провести анализ условий получения кредитов и займов, оценить вероятность увеличения процентных ставок, досрочного истребования долга, увеличения залоговой массы;

в части кредиторской задолженности: необходимо убедиться в отсутствии просроченной кредиторской задолженности перед основными поставщиками, персоналом и налоговыми органами. Возможно формирование резервов под вероятные санкции.

Сравнительный подход

 

Методика применения сравнительного подхода при оценке бизнеса основана на принципе эффективно функционирующего рынка, на котором инвесторы покупают и продают активы аналогичного типа, при этом принимая индивидуальные независимые решения.

Сравнительный подход используется при наличии достоверной и доступной информации о ценах на предприятия-аналоги, действительных условиях сделок с ними и тенденциях изменения их стоимости на рынке.

«Сравнительный подход к оценке предприятия (бизнеса) можно охарактеризовать как совокупность методов оценки стоимости, основанных на сравнении объекта оценки с его аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах с ними».

Сравнительный подход основывается на принципах замещения, сбалансированности, спроса и предложения.

Сравнительный подход целесообразно применять при выполнении следующих условий:

объект оценки не является уникальным и на рынке можно найти достаточное число объектов-аналогов;

наличие достаточного объема информации, включающей в себя условия совершения сделок и данные о финансовых результатах деятельности объектов-аналогов;

факторы, оказывающие влияние на стоимость сравнимых объектов-аналогов, должны быть сопоставимы;

Основными методами сравнительного подхода являются:

метод рынка капитала;

метод сделок;

метод отраслевых коэффициентов.

В качестве преимуществ сравнительного подхода можно отметить следующее:

получение точного результата оценки при наличии достаточного объема информации об объектах-аналогах;

отражение рынка с учетом реального соотношения спроса и предложения на подобные объекты;

в стоимости предприятия отражаются результаты его финансово-хозяйственной деятельности.

В качестве недостатков сравнительного подхода можно отметить следующее:

сбор необходимой информации об объектах-аналогах практически невозможен из-за недостаточной развитости отечественного фондового рынка и нежелания раскрывать финансовую информацию предприятиями;

основывается на ретроспективной информации, исключая учет перспектив развития предприятия при формировании его стоимости;

необходимость внесения существенных корректировок вследствие различий предприятий между собой.

Особенности применения сравнительного подхода с учётом фактора риска

Основным допущением сравнительного подхода является предположение о том, что с учётом фактора риска в прогнозном периоде свободные денежные потоки предприятия будут близки к нулю.

 

Глава 2. Практический пример оценки бизнеса с учётом фактора риска