Механизм функционирования рынка государственных ценных бумаг

Современный российский рынок ГЦБ по большой части является банковским. Он организован Министерством финансов России и Банком России в целях осуществления бюджетной и денежно-кредитной политики.

Система участников рынка ГЦБ включает в себя Министерство финансов Российской Федерации, Банк России, Внешэкономбанк, Московскую межбанковскую валютную биржу (ММВБ), региональные торговые площадки, дилеров, уполномоченные банки, инвесторов.

Минфин России, действующий в рамках полномочий, делегированных ему Правительством России, выступает эмитентом ГКО-ОФЗ и устанавливает базовые требования к организации рынка ГКО-ОФЗ.

Суммарный объем заимствований, осуществляемых путем размещения ГКО-ОФЗ, а также программа государственных внутренних заимствований устанавливаются Федеральным бюджетом на соответствующий год.

Центральный банк Российской Федерации (Банк России) на рынке ГКО-ОФЗ выполняет следующие функции:

- эмитента (в отношении облигаций Банка России);

- агента Министерства финансов Российской Федерации по обслуживанию выпусков ГКО-ОФЗ, выпускаемых Минфином России;

- дилера (первичного дилера);

- контролирующего органа;

- организатора денежных расчетов по сделкам с ГКО-ОФЗ.

В качестве агента Минфина России по обслуживанию выпусков ГЦБ Банк России:

- устанавливает требования к торговой системе, расчетным центрам ОР ЦБ РФ, депозитарной системе;

- заключает договоры с организациями на выполнение функций соответствующих систем;

- устанавливает требования к дилерам, а также критерии отбора дилеров и их количественный состав;

- заключает договоры с организациями на выполнения функций дилеров;

- устанавливает правила проведения и проводит аукцион по продаже ГКО-ОФЗ на первичном рынке;

- осуществляет по поручению Минфина России дополнительную продажу на вторичном рынке не проданных в период размещения ГКО-ОФЗ, а также выкуп ГКО-ОФЗ размещенных ранее выпусков;

- осуществляет погашение ГКО-ОФЗ по поручению Министерства финансов Российской федерации в день погашения.

При выполнении функции контролирующего органа Банк России:

- осуществляет контроль за размещением и обращением ГКО-ОФЗ;

- получает информацию о ходе торгов ГКО-ОФЗ, имеющуюся в торговой системе, об остатках на счетах депо дилеров в депозитарии, о движении средств по счетам в торговой системе;

- получает информацию о состоянии счетов депо в субдепозитарии каждого дилера;

- не может использовать при осуществлении Банков России собственных операций с ГКО-ОФЗ информации, полученную в ходе контроля за размещением и обращением ГКО-ОФЗ, а также передавать ее третьим лицам;

- разграничивает функции контроля за размещением и обращением ГКО-ОФЗ и функции осуществления операций с ГКО-ОФЗ в качестве дилера между различными подразделениями Банка России.

Внешэкономбанк является агентом эмитента по обслуживанию внутреннего государственного валютного облигационного займа. Агентами по обслуживанию государственного внутреннего долга являются Банк России и Сбербанк России.

Московская межбанковская валютная биржа проводит аукционы и вторичные торги государственными краткосрочными бескупонными облигациями и облигациями федеральных займов. Наряду с ММВБ в режиме реального времени работают региональные торговые площадки.

Дилеры - это банки, другие кредитные организации, финансовые компании. Они делятся на первичных и официальных дилеров. Дилеры действую на основе заключенного с Банком России договора. Официальные дилеры выступают посредниками между первичными дилерами и инвесторами.

Первичные дилеры – это крупнейшие банки-операторы рынка ГКО-ОФЗ, которые выполняют дополнительные обязанности по поддержанию рынка по уровню ставок и ликвидности.

Уполномоченные банки определяются для работы с конкретным кругом клиентов или обслуживанию определенного займа.

Инвесторы – это экономические агенты, осуществляющие инвестиции в государственные ценные бумаги. В числе инвесторов можно выделить следующие группы – население, коллективные инвесторы, коммерческие банки, страховые общества, государственные внебюджетные фонды и др.

В основу механизма торговли на рынке государственных ценных бумаг заложен принцип “Order driven market” – рынок конкурирующих между собой заявок, при котором сделка заключается автоматически при пересечении условий во встречных заявках.

Система торгов является полностью компьютеризованной системой: ввод заявок и заключение сделок производится в электронной форме. Введение дилером заявки означает его безусловное согласие на заключение сделки на указанных в заявке условиях.

Выставление заявок и заключение сделок производится на ММВБ в течение торгового дня, который делится на следующие периоды:

-основная торговая сессия (включая период закрытия);

-дополнительная торговая сессия.

В ходе основной торговой сессии происходит заключение сделок в системном (основном) режиме торгов и заключение внесистемных сделок. При этом период закрытия основной торговой сессии предназначен для заключения сделок с нестандартным количеством облигаций по средневзвешенным ценам, сложившемся по итогам основной торговой сессии.

Порядок проведения дополнительной торговой сессии устанавливается Банком России. В настоящее время она предназначена для заключения и исполнения сделок прямого репо против Банка России и внесистемных сделок с Банком России.

Системный (основной) режим торгов представляет собой анонимные торги, которые осуществляются по принципу «Order driven market». Соответственно участники вводят в систему торгов «безадресные» заявки (без указания конкретного контрагента).

В основном режиме торгов разрешается подача лимитных и рыночных заявок. Лимитная заявка удовлетворяется по цене, не выше (при покупке) / не ниже (при продаже) указанной в заявке, а рыночная – по наилучшим ценам встречных заявок, сложившимся на рынке в момент подачи заявки.

Лимитные заявки делятся на два вида: конкурентные и неконкурентные. В отличии от конкурентных заявок, в которых цена за ценную бумагу указывается самим дилером, неконкурентные заявки вводятся в систему торгов по средневзвешенным ценам, расчитываемым ММВБ в автоматическом режиме. Заявки могут выставляться как с сохранением, так и без сохранения в котировках.

Все сделки в системном режиме заключаются с предварительным резервированием денежных средств и ценных бумаг.

Внесистемные сделки заключаются на основе заявок с указанием конкретной стороны – контрагента по сделке, т.е. рынок является «адресным».

Различают внесистемные сделки без подтверждения (внесистемная сделка между дилером и обслуживаемым им инвестором или между двумя инвесторами, обслуживаемыми одним дилером) и с подтверждением (внесистемная сделка между дилерами, действующими как от своего имени и за свой счет, так и за счет и по поручению инвесторов).

Участники могут заключать внесистемные сделки как с предварительным резирвированием денежных средств и ценных бумаг, так и без предварительного резервирования. Соответственно при заключении внесистемных сделок они могут выбирать код расчетов из списка возможных. Допустимые значения устанавливаются Банком России.

Важно отметить, что исполнение всех сделок осуществляется только на условиях «поставка против платежа».

На рынке ГЦБ проводятся следующие операции:

- размещение облигаций;

- аукционы по размещению облигаций;

- доразмещение по фиксированным ценам предложения.

На вторичном рынке проводятся операции:

- купли/продажи облигации;

- обмена облигаций одного выпуска на облигации другого.

Операции по размещению ГКО-ОФЗ осуществляются Банком России как генеральным агентом эмитента по поручению Минфина России.

Аукционы по размещению облигаций проводятся по «американской» модели: удовлетворение поданных участниками аукционных заявок на покупку облигаций, в которых их цена превышает цену отсечения на аукционе, производится по ценам, указанным в заявках.

На аукционах участники могут подавать конкурентные (с указанием определенной цены) и неконкурентные (по средневзвешенной цене аукциона) заявки. Банк России устанавливает ограничения на максимально доступный объем неконкурентных заявок, поданных дилером.

Аукционы по размещению облигаций проводятся в системном режиме торгов. Доразмещение облигаций осуществляется посредствам их продажи Банком России в ходе вторичных торгов по фиксированным ценам предложения. При этом доразмещение облигаций производится в системном режиме торгов. Сделки купли или продажи облигаций заключаются как в системном, так и во внесистемном режиме торгов. Системный режим подразумевает анонимные торги, а внесистемный – заключение адресных (внесистемных) сделок.

Заключение сделок купли или продажи в системном режиме осуществляется на основе лимитных и рыночных заявок. Лимитная заявка удовлетворяется по цене, не выше (при покупке) и не ниже (при продаже) указанной в заявке, а рыночная – по наилучшим ценам, сложившимся на рынке в момент подачи заявки.

Внесистемные сделки заключаются на основе заявок с указанием конкретной стороны – контрагента по сделке. При этом в отличии от системных сделок по внесистемным сделкам может использоваться код расчётов.

В ходе вторичных торгов Банк России может проводить аукционы по продаже облигаций из собственного портфеля. Механизм проведения данных аукционов аналогичен механизму проведения аукционов по размещению облигаций, проводящихся по поручению Министерства финансов Российской Федерации.

Обмен облигаций одного выпуска на облигации другого выпуска осуществляется посредством размещения Банков России в форме аукционов облигаций одного выпуска и выкупа им по фиксированным ценам облигаций другого выпуска. При этом Банк России выступает в качестве генерального агента эмитента и действует по поручению Министерства финансов Российской Федерации.

Покупка Банком России выкупаемых облигаций осуществляется только у тех дилеров и инвесторов, которые приобрели размещаемые облигации по итогам аукциона.

У дилера или инвестора облигаций выкупаются в таком объеме, чтобы разница между суммой покупки размещаемых облигаций и суммарной стоимостью выкупаемых у него облигаций не превышала цену одной выкупаемой облигации при обмене.

Аукционы по размещению облигаций в рамках операций по их обмену проводятся в системном режиме торгов.