2014-02-05
736
Решение о ликвидации компании относится к области решений о бюджетировании капитала. Компания должна принять решение о ликвидации, как только стоимость ее активов по отдельности превысит ее агрегированную рыночную стоимость. Поэтому независимо от того, кто контролирует компанию, в наилучших интересах ее текущих собственников будет ликвидировать ее тогда, и только тогда, когда
- ликвидационная стоимость корпорации (с учетом всех издержек);
- рыночная стоимость корпорации.
Ликвидационные издержки, как и издержки банкротства, могут быть прямыми и косвенными. К прямым издержкам ликвидации относятся измеряемые компоненты общих издержек, а к косвенным - неизмеряемые. Одним из важнейших компонентов прямых издержек ликвидации является разница реальной, истинной стоимостью активов, и ценой, по которой их приходится продавать компании.
Если поток денежных средств, ожидаемый от продолжения операционной деятельности компании, находящейся в процессе банкротства, таков, что наиболее рациональным решением является ликвидация этой компании, то тогда рациональным должно быть решение о ликвидации точно такой же корпорации, но не объявленной банкротом. Правило принятие решения о ликвидации компании, задаваемое (1), выполняется и всех корпораций. Если величина известна наверняка и 
, то компания не должна быть ликвидирована независимо от того, кто ее контролирует в текущем периоде. Если ., то компания должна быть ликвидирована независимо от того, кто ее контролирует в текущем периоде. И если текущие владельцы корпорации будут затягивать ликвидацию корпорации, когда , то найдется множество внешних инвесторов, которые с удовольствием помогут им в этом - выкупят у них компанию за и мгновенно ликвидируют ее для получения арбитражной прибыли объемом 
.
|
|
|
Рассмотрим возможные взаимосвязи, которые могут существовать между ликвидационной и текущей рыночной стоимостью корпорации. Все они находятся в табл. 4. Предполагается, что держатели облигаций и акционеры могут как иметь, так и не иметь разногласия относительно ликвидационной стоимости компании.
Таблица 4. Ликвидационная стоимость компании и действия инвесторов
| Нет разногласий относительно ликвидационной стоимости | Есть разногласия относительно ликвидационной стоимости | |||
| Состояние корпорации |
|
|  DVL > VM
SVL < VM
|  DVL <VM
SVL > VM
|
| 1. Безопасное | Нет ликвидации | Ликвидация (инициаторы акционеры) | Ликвидация (инициаторы держатели облигаций) | Ликвидация (инициаторы акционеры) |
| 2. Банкротство | Нет ликвидации | Ликвидация (инициаторы держатели облигаций) | Ликвидация (инициаторы держатели облигаций) | Ликвидация (инициаторы акционеры) |
Таким образом, Хауген и Сенбет приходят в выводу о том, что в условиях рациональности участников рынка и отсутствия систематических ошибок в оценке тех или иных активов решения о ликвидации компании не зависят от структуры ее капитала. Отсюда также следует, что приведенная стоимость ожидаемых издержек прекращения операционной деятельности компании не зависит от величины долговой нагрузки, которую использует компания.
|
|
|
Рассуждения Хаугена и Сенбета независимо от их практической значимости крайне полезны для нас, так как позволяют лучше понять, в каком случае процедуры банкротства и ликвидации компании оказываются не связанными с значительными издержками. Зная эти условия, мы должны констатировать, что они никогда не выполняются на практике. Требование рациональности участников процедуры банкротства вызывает легкий скепсис, не говоря уже об отсутствии систематических ошибок рынка в оценке тех иди иных активов. Кроме того, возможно, что менеджеры компаний будут корректировать свою структуру капитала на величину ожидаемых издержек банкротства независимо от того, значимы они или нет. Другими словами, сами менеджеры могут вести себя нерационально.
