Оценка инвестиционных рисков

Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов по проекту от средней или запланиро­ванной величины. Оценка инвестиционного риска всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и вероятности их потерь.

Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов по проекту от средней или запланиро­ванной величины. Поэтому оценка инвестиционного риска всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и вероятности их потерь.

Для оценки финансовых потерь используют абсолютные и относительные показатели.

Абсолютный размер финансовых потерь, связанных с инвестиционным риском, — сумма убытка (ущерба), причиненного инвестору или потенциаль­но возможного в связи с наступлением неблагоприятных обстоятельств, характерных для данного вида риска.

Относительный размер финансовых потерь — отношение суммы убытка (ущерба) к избранному базовому показателю (сумме ожидаемого дохода, размеру инвестируемого капитала и т.д.).

Традиционно используют следующие методы измерения риска:

1. Математическое ожидание - обычно характеризует средний ожидае­мый доход от проекта при всех возможных вариантах развития ситуации (сценариях реализации проекта).

Рассчитывается по формуле:

где — средний ожидаемый доход (математическое ожидание) по проекту; n — число вариантов развития ситуации; ε— расчетный доход по проекту по каждому из вариантов; P(i) — вероятность наступления варианта i.

2. Среднеквадратическое отклонение — наиболее распространенный пока­затель оценки уровня инвестиционного риска. Оно характеризует колебле­мость результатов проекта вокруг среднего ожидаемого дохода. Следователь­но, чем больше среднеквадратическое отклонение, тем выше потенциальный риск проекта.

Определяется по формуле:

где σ — величина среднеквадратического отклонения.

Рассчитаем среднеквадратическое отклонение на примере. Рассматрива­ются два проекта, А и В, которые могут принести различный чистый доход при различных уровнях конъюнктуры рынка (таблица 11.1).

Поскольку среднеквадратическое отклонение у проекта А меньше, чем у проекта В, он предпочтительнее с точки зрения риска.

3. Коэффициент вариации позволяет определить уровень риска, если пока­затели средних ожидаемых доходов по проектам различны. Этот показатель дает характеристику размера риска на единицу ожидаемого дохода и рассчи­тывается по формуле:

(11.3)

где j — номер проекта.

Коэффициент вариации — это соотношение риска и дохода по проекту. Чем он выше, тем более рискованным является проект.

Хотя в нашем примере оба проекта приносят одинаковый средний ожи­даемый доход, рассчитаем коэффициенты вариации:

Следовательно, и с точки зрения этого показателя проект А обладает меньшим риском и предпочтительнее для инвестирования, чем проект В.

4. Бета-коэффициент позволяет оценить риск индивидуального инвести­ционного проекта по отношению к уровню риска инвестиционного рынка в целом. Используется в основном для оценки риска финансового инвестиро­вания (в сравнении с систематическим риском фондового рынка).

(11.4)

где: p(i,m) — коэффициент корреляции между доходностью данного проекта j и средней ожидаемой доходностью инвестиционного рынка m;

σ_j — средне-квадратическое отклонение по проекту j;

у_m — среднеквадратическое отклоне­ние по инвестиционному рынку.

Расчет бета-коэффициента для различных предприятий и отраслей эконо­мики производится обычно специальными институтами, отслеживающими конъюнктуру фондового рынка. Если предприятие не котируется на фондо­вом рынке, или такие институты в стране отсутствуют, возможно проведения расчетов экспертным путем.

3. Экспертный метод оценки рисков используется тогда, когда у предпринимателей и бизнесменов отсутствуют необходимые информативные либо статистические данные для расчёта вышеизложенных показателей или намечаемые к реализации проекты не имеют аналогов. Метод базируется на опросе компетентных квалифицированных специалистов и соответствующей математической обработке результатов опроса.

Результаты оценки рисков по отдельным инвестиционным проектам позволяют количественно установить их уровни.

В этих целях применяются критерии вероятностной оценки наступления события:

1,0 = Р₁ + Р₂,

где 1,0 – полная вероятность наступления события;

Р₁ – вероятность благоприятного исхода;

Р₂ – вероятность неблагоприятного исхода.

Безусловно, что при обоснованном подходе к оценке наступления события инвесторы надеются на лучший исход и строят свою деятельность на основе благоприятного прогноза, стараясь исключить случайности и рисковать как можно меньше. Отсюда, на практике наибольший интерес вызывает альтернатива – вероятность наступления неблагоприятного события.

При этом шкала оценки рисков делится по уровням:

· 0,00 ÷ 0,10 - минимальный риск;

· 0,11 ÷ 0,25 - малый риск;

· 0,26 ÷ 0,40 - средний риск;

· 0,41 ÷ 0,55 - высокий риск;

· 0,56 ÷ 0,70 - предельно высокий риск;

· 0,71 ÷ 1,00 - максимальный риск.

Минимальный и малый риски (до 0,25) считаются вполне приемлемыми для инвестиционной деятельности.

Средний и высокий риски (до 0,55) являются в принципе допустимыми для малых и средних вложений капитала.

Предельно высокий риск (0,56 ÷ 0,70) характеризуется уже как критический или предупреждающий инвесторов о возможных потерях.

Максимальный риск (0,71 ÷ 1,00) обычно ведёт к потерям и приближает инвесторов к финансовой катастрофе.

Финансовые потери от рисков соизмеряются с общим объёмом капитала и по уровню считаются:

· «незначительными» - при соотношении < 5 %;

· «существенными» - когда подобное отношение составляет 6 - 10 %;

· «достаточно высокими» - в соотношении 11 - 20 %;

· «чрезвычайно высокими» - если такое отношение > 20 %.

Если рассматривать вложение капитала, то существуют:

1. Безрисковые инвестиции (государственные краткосрочные облигации, вклады в Сберегательный банк Российской Федерации);

2. Инвестиции с допустимым уровнем риска (когда допускается возможность потери прибыли по рассматриваемому инвестиционному проекту);

3. Инвестиции с уровнем критического риска (когда допускается возможность потери не только прибыли, но и расчётного валового дохода по рассматриваемому инвестиционному проекту);

4. Инвестиции с уровнем катастрофического риска (когда допускается возможность потери всех активов инвестора в результате банкротства).

Одним из наиболее точных, но наиболее сложных с технической точки зрения является метод формализован­ного описания неопределенности. Он включает в себя описание всего множества условий реализации проекта, включая затраты и результаты, а также показатели эф­фективности. Для этого метода характерно определение показателей эффективности проекта в целом с учетом неопределенности условий его реализации, т. е. основ­ных показателей ожидаемой эффективности.

Количественная величина и учет рисков осуществ­ляется через расчет нормы дисконта Е.

Эту норму уве­личивают на величину премии за риск:

(9.22.),

где: Е_о — безрисковая норма дисконта; RP (risk premium) — премия за риск.

Безрисковая норма дисконта при расчетах в по­стоянных или расчетных ценах равна реальной процентной ставке, а при расчетах в текущих ценах равна номинальной процентной ставке.

Компенсацией за риск инвестору служит соответствующая премия - дополнительный доход сверх того уровня, который могут принести безрисковые инвестиции.

Премия за риск состоит из двух составляющих:

(9.23.),

где: RP1 — страновой риск (для России 7 — 9 пунктов, для стран, где стабильная экономическая ситуа­ция — 2 — 3 пункта);

RP2 — премия за риск на конкретном субъекте уп­равления в результате реализации определенного проекта.

Таблица 7 - Приблизительные значения премии за риск для различных видов инвестиций

№	Виды инвестиций	RP2
	Замещающие инвестиции — категория 1 (новые машины, оборудование, транспортные средства и т. п., которые будут выполнять, в основном, те же функции, что и старое оборудование, которое заменяется)
	Замещающие инвестиции - категория 2 (новые машины и оборудование, которые заменяют старое оборудование, но являются технически более совер­шенными, требуют более высокой квалификации ра­ботников, других производственных подходов и т. п.)	0,03
	Замещающие инвестиции - категория 3 (новые мощности, которые заменяют старые мощности, но­вые заводы на том же или другом месте)	0,06
	Новые инвестиции - категория 1 (новые мощности или оборудование, с помощью которого будут про­изводиться или продаваться те продукты, которые уже производились)	0,05
	Новые инвестиции - категория 2 (новые мощности или машины для производства или продажи ассор­тимента изделий, который тесно связан с сущест­вующим ассортиментом)	0,08
	Новые инвестиции - категория 3 (новые мощности, или машины, или поглощение (приобретение) дру­гих фирм для производства и продажи ассортимента изделий, который не связан с первоначальной дея­тельностью предприятия)	0,15
	Инвестиции в НИР - категория 1 (прикладные НИР, направленные на определенные специфические цели)	0,10
	Инвестиции в НИР - категория 2 (фундаментальные исследования, цели которых могут быть пока точно не определены и результат точно не известен)	0,20

Приблизительные значения RP2 (табл. 7) для раз­личных инвестиций приведены в статье. В соот­ветствии с данным источником инвестиции разбива­ются в основном на замещающие и новые виды, а так­же отдельно на инвестиции в НИР. Замещающие и новые инвестиции делятся на 3 категории. Инвести­ции в НИР состоят из 2 категорий. Затем в зависимо­сти от вида инвестиций автором указанной работы определены значения RP2.

Абсолютная величина премии за риск, в основном, определяется методом экспертных оценок. Ориентиром в этом случае могут служить статистические данные по данным проводимых опросов. В промышленно раз­витых странах Европы и США средние премии за риск в отдельных случаях достигают 50 — 60% от номиналь­ной безрисковой ставки ссудного процента.

Другим подходом оценки величины рисков явля­ется подход, основанный на экспертных оценках ха­рактера воздействия этих рисков. В зависимости от характера воздействия риски делятся на простые и интегрированные. Интегрированные риски являются совокупностью простых, каждый из которых в совокуп­ности рассматривается как простой. Простые риски оп­ределяются перечнем непересекающихся событий, т. е. каждое из них рассматривается как независимое от других. Поэтому первой задачей является формирова­ние исчерпывающего перечня рисков.

Вторая задача состоит в определении удельного веса каждого простого риска во всей их совокуп­ности.

Введем определенные обозначения:

Si — простой риск, который относится к стадии проекта S;

n — общее число рисков (i = 1, 2, n);

к — число групп приоритетов, если простые риски раз­деляются по степени их значимости, при условии к < п;

Pi — значение приоритета (Pi = 1, 2, к);

Wi— вес простого риска по группам приоритета (Wi > 0);

Mi — число рисков, входящих в приоритетную группу b (Mi = 1, 2, к). При проводимых расчетах принципиальное значение имеет предположение о том, во сколько раз первый приоритет весомее последнего, т. е.

Wi: Wk = f.

На первом шаге определяется вес группы с наи­меньшим приоритетом из условия:

На втором шаге определяется вес каждой группы по группам приоритетов:

Третий шаг связан с определением веса простых факторов:

Wi = Wi: Mi — для каждого простого рис­ка, входящего в соответствующую приоритетную группу. При этом принимается условие, что все про­стые риски внутри одной и той же приоритетной груп­пы имеют одинаковые веса. В том случае, если при­оритеты по простым рискам не устанавливаются, то все они имеют равные веса, т. е. Wi = 1: n. Результаты приводимых расчетов определяются таблицей (табл. 8)

Третьей задачей является оценка вероятности на­ступления событий, относящихся к каждому простому риску. В целях проведения этой работы желательно иметь не менее трех экспертов, которые хорошо зна­комы с существом проблемы. В качестве экспертов могут выступать, руководитель предприятия, директор по экономике и финансам, начальники отделов служб главных специалистов, менеджеры различных катего­рий и т. п., связанные с работой предприятия и хорошо знающие его проблемы.

Каждому привлеченному эксперту дается перечень первичных рисков по всем стадиям проекта и предлагается осуществить оценку вероятности их наступления, руководствуясь при этом следующей системой оценок:

0 — риск, имеющий несущественное значение;

20 — риск в будущем, скорее всего не реализуется;

40 — о наступлении события сказать ничего опреде­ленного нельзя;

60 — риск, скорее всего в будущем проявится;

80 — высокая вероятность появления риска в будущем;

100 — произойдет наверняка реализация риска.

По окончании сбора оценок экспертов осуществ­ляется их анализ на предмет непротиворечивости.

Ана­лиз выполняется по следующим правилам:

где Ai, Bi — оценки каждой i-ой пары экспертов.

При этом должно быть сделано три оценки соответ­ственно для попарно сравниваемых мнений первого и второго экспертов, первого и третьего, второго и третьего.

Первое правило означает, что минимальная допустимая разница между оценками двух экспертов по любому факто­ру должна быть меньше 40. Сравнения проводятся по моду­лю, т. к. знаки плюс или минус не учитываются. Это правило направлено на устранение недопустимых различий в оцен­ках вероятности наступления отдельного риска.

Второе правило направлено на согласование оце­нок экспертов в среднем. Такое согласование исполь­зуется после выполнения первого правила. При рас­четах расхождений оценки суммируются по модулю, т. е. не обращая внимания на знаки, а результат делит­ся на число простых рисков. Оценки экспертов можно признать не противоречащими друг другу, если полу­ченная величина не превышает 20.

Если между мнениями экспертов имеются проти­воречия, т. е. не выполняется первое и второе правило, тогда результаты оценок обсуждаются на совещаниях для выработки согласованной позиции по определен­ному вопросу. Результаты оценок экспертов приводятся в таблице (табл. 9).

Четвертой задачей является расчет риска по каж­дой группе простых рисков, который осуществляется следующим образом:

(9.24.)

где Vi — средняя вероятность наступления риска.

Затем результаты расчетов сводят в таблицу (табл. 10).

Таблица 10 - Результаты расчетов риска

В качестве примера в таблице (табл. 11) приведены перечни видов риска на прединвестиционной стадии инвестиционного проектирования.

Примерные виды рисков во внутренней и внеш­ней среде приведены на рис. 9.9, 9.10.

Интегральный риск по стадиям создания инвести­ционных проектов, внутренней и внешней среды орга­низации определяется в зависимости от составляющих простых рисков. В интегральном риске веса рассчитываются по изложенным правилам, а в качестве ве­роятностей используется их средние значения по груп­пам простых рисков R.

Таблица 11 Примерные риски на прединвестиционной стадии

Виды риска	Отрицательное влияние на ожидаемую прибыль
1. Платежеспособность инвестора	Увеличение объема заемных средств, что влечет снижение прибыли из-за выплат процентов.
2. Отношение местных властей	Возможность введения дополнительных местных налогов и ограничений различного рода.
3. Возможность удаленности инженерных сетей	Дополнительные капитальные вложения на подводку электроэнергии, тепла, воды
4 Доступность подрядчиков в местных условиях	Опасность завышения стоимости работ из-за монопольного положения подрядчиков.

Экономический эффект от снижения рисков выражается уменьшением финансовых потерь предприятия:

Э_р =?Ф = П_{0 *} P₀ – П_{i *} P_i,

где Э_р – экономический эффект от снижения рисков (руб.);

?Ф – уменьшение финансовых потерь предприятия из-за рисков (руб.);

П₀ – возможные финансовые потери от рисков в прошлом году (руб.);

P₀ – вероятность финансовых потерь от рисков в прошлом году;

П_i – возможные финансовые потери от рисков в текущем году (руб.);

P_i – вероятность финансовых потерь от рисков в текущем году.