Цена и структура капитала

Задача.

Финансовый рычаг

p Эффект финансового рычага – прирост рентабельности собственного капитала компании, вызванный привлечением заемного капитала. Возникает в связи с тем, что процентные ставки по заемному капиталу, как правило, ниже рентабельности активов, а проценты относятся на себестоимость, снижая налогооблагаемую базу по налогу на прибыль.

p Финансовый риск компании – риск неполучения чистой прибыли в связи с большой суммой процентов по заемному капиталу.

p Заемный капитал оказывает давление на бизнес, заставляя повышать эффективность деятельности.

p Решения о структуре капитала – это всегда компромисс между риском и доходностью собственного капитала.

p Новый кредит выгоден, когда он увеличивает эффект финансового рычага.

p Чтобы увеличить эффект финансового рычага (увеличить премию владельцев собственного капитала), можно увеличивать дифференциал или плечо. Однако рост плеча приведет к снижению дифференциала и не даст увеличить эффект рычага.

p Дифференциал должен быть положительным. Чтобы увеличить дифференциал, нужно поднимать ROA или снижать процентные ставки (путем предоставления залогов или иными способами). Когда дифференциал отрицательный, кредиты будут снижать ROE.

Фирма имеет капитал стоимостью 1000 тыс. руб. Ставка налога на прибыль 20%. Процентная ставка по кредиту 16%. Капитал при этом возможно сформировать в следующих вариантах: только за счет собственных источников, а также на '/₂ из собственных средств и на '/₂ из привлеченных средств (кредиты банков), 30 % собственных, 70 % заемных.

Сравните варианты с позиций собственников предприятия, выяснив, как изменится рентабельность собственных средств фирмы. Результаты расчетов сведите в таблицу.

Таблица

Показатели

Прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль, тыс. руб.
Собственный капитал (СК), тыс. руб.
Заемный капитал (ЗК), тыс. руб.	-
Финансовые издержки по заемным средствам (ССПС), тыс. руб.	-
Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. руб.
Налог на прибыль (Нп) (20%), тыс. руб.
Чистая прибыль (ЧП), тыс. руб.
Чистая рентабельность собственных средств (Рек), %	16%
Эффект финансового рычага

ЭФР =(1-Тах) (% рентабельности активов- % по заемному капиталу) (ЗК/СК)

Проверка «выгодности» нового кредита: увеличиваем инвестиции на 500 т.р за счет увеличения кредита (с 500 тыс до 1000). Ставка % стала 18%/

Принципы управления стоимостью капитала.

1)Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала.

2) Принцип интегральной оценки стоимости капитала.

Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала (ССК – WACC). ССК представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Рассчитывается ССК как средневзвешенная величина индивидуальных стоимостей привлечения различных видов источников средств.

Формула для вычисления ССК (WACC):

Средневзвешенная стоимость капитала фирмы (WACC) определяется по следующей формуле:

wacc= g1*k1+ g2*k2 +……+ gi* ki

где g_i. — доля i-го источника в общей сумме финансирования;

k_i — цена i-го источника, %.

В инвестиционном анализе WAСС используется для:

· дисконтирования денежных потоков (в качестве нормы дисконтирования);

· сопоставления с внутренней нормой доходности проектов (IRR). Если IRR превышает WACC, то проект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов. При равенстве IRR и WACC фирма индифферентна к данному проекту.

Экономический смысл использования показателя средневзвешенной стоимости капитала (WACC) состоит в следующем: фирма может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC.

3) Принцип минимизации затрат на формирование капитала и минимизации рисков.

4) Взаимосвязь оценки текущей и будущей стоимости. Такая взаимосвязь обеспечивается с помощью показателя предельной эффективности капитала.

Предельная эффективность капитала рассчитывается по формуле: