Направление первое

Тема № 16. Совмещение долгосрочных и краткосрочных целей предприятия.

Вопрос о совмещении и согласованности долгосрочных и краткосрочных целях предприятия лучше рассматривать по двум главным направлениям.

Риски, связанные с тем или иным инвестиционным проектом или целым инвестиционным портфелем предприятия, могут иметь самую различную природу и носить самый разный характер:

· возможна переоценка, либо наоборот, недооценка будущего спроса на продукцию предприятия, осуществившего проект;

· возможно завышение, либо наоборот, занижение рентабельно­сти предприятия в результате осуществления проекта;

· возможны, наконец, технические ошибки при выборе того или иного проекта.

При всех этих обстоятельствах неблагоприятные последст­вия, в принципе, обратимы. Даже в таком тяжелом случае, как за­вышенная оценка спроса, можно круто изменить коммерческую политику, необходимо усилить контроль над дебиторской и кре­диторской задолженностью, ужесточить регулирование запасов сырья и материалов, не допуская их перенакопления. При недо­оцененном спросе надо сосредоточиться на изыскании источни­ков финансирования дополнительных переменных, а также, весьма возможно, и постоянных затрат. Когда не оправдывают­ся надежды на высокую рентабельность, администрация должна принять меры к нейтрализации слишком оптимистичных диви­дендных обещаний акционерам. Если же уровень рентабельности превосходит ожидания, акционеры вправе упрекнуть руководите­лей предприятия в перестраховке, но скорее всего не станут воз­ражать ни против повышения абсолютной суммы дивидендов, напротив более масштабного финансирования дальнейшего разви­тия, ни против доходных долгосрочных финансовых вложений излишков средств.

Есть только один действительно катастрофический риск: это риск отказа от инвестирования как таковою. "Рано или поздно, но неминуемо предприятие настигается падением конкурентоспособ­ности, физическим и моральным устареванием оборудования, несоответствием характеристик готовой продукции требованиям рынка.

Отказ от инвестиций равносилен дезинвестициям. Можно уре­зать слишком амбициозный проект, можно отложить реализацию проекта до лучших времен, можно соорудить хитроумную модель финансирования проекта, но нельзя перечеркнуть слово «проект..

Эта истина находится в полном согласии с Вели­ким Законом убывания предельной полезности и предельной производительности факторов производства:

«Увеличение переменных затрат ведет к увеличению объема про­изводимой продукции, выручки от реализации и прибыли лишь до определенного рубежа, за которым дополнительная продукция и экономический эффект, получаемые от дальнейшею наращивания затрат, начинают снижаться. Это происходит потому, что все но­вые и новые «дозы» переменных затрат соединяются с относи­тельно уменьшающимися величинами постоянных затрат, рацио­нальное сочетание между постоянными и переменными затрата­ми нарушается, и предприятие не может далее увеличивать вы­ручку и прибыль. Для исправления ситуации необходим скачок по­стоянных затрат».

Часто на производстве возникает ситуация, когда сколько ни привноси дополнительного сырья и (или) рабочей силы в про­изводство, выпуск не будет расти из-за нехватки оборудования, производственных и других помещений, скромных возможностей организации производства. Что толку, что вокруг одного ветхого станка хлопочет целая армия работников, да еще и с избыточным количеством самого лучшего сырья? Объем производства объективно ограничивается техническими возможностями применяемо­го оборудования. А какой смысл наращивать объем производства, вливая в него колоссальные затраты на сырье, если предприятие не располагает соответствующей коммерческой инфраструктурой для реализации готовой продукции? Менеджмент должен встать на непоколебимую пози­цию восприятия инвестиций как скачка постоянных затрат. Жизнь предприятия идет периодами от одного скачка постоянных затрат до другого (кстати говоря, в финансовом менеджменте эти периоды называются краткосрочными).

Каждая очередная доза инвестиций или, что то же, каждый связанный с инвестициями скачок постоянных затрат ведет к увеличению удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и к возрастанию силы воздействия операционного рычага со все­ми вытекающими из этого последствиями, подробно описанны­ми нами ранее. Предпринимательский риск, связанный с пред­приятием, возрастает. Если при этом приходится для реализации проекта привлекать заемные средства, увеличивается и финан­совый риск. Но и это еще не все.

Рост суммарного риска, порождаемый инвестиционной програм­мой в долгосрочном аспекте, накладывается на возрастание риска разрывов ликвидности в краткосрочном аспекте, поскольку боль­шинство видов инвестиций порождает увеличение текущих финан­совых потребностей предприятия. Во всех случаях, когда инвес­тиции осуществляются ради снижения себестоимости продукции, уменьшения зависимости от поставщиков сырья и энергии и от субподрядчиков, а также ради достижения большинства столь же благородных целей, сводящихся в конечном счете к увеличению экономической рентабельности предприятия, растет норма до­бавленной стоимости и сужаются возможности маневра по сокра­щению дебиторской задолженности и наращиванию кредиторской задолженности предприятия.

Так при необходимости наращивания оборота при устаревшей технике и технологии и проталкивания повышенных объемов продукции в реализацию побуждает предприятие к капитальному инвестированию. Но осуществление та­кого инвестиционного проекта, в свою очередь, требует дополни­тельных затрат оборотных средств. Понадобится определить не­обходимые суммы и пересмотреть структуру источников средств предприятия, обращая внимание не только на соотношение заем­ных и собственных средств, но и на сроки привлечения внешнего кредитования. В инвестиционной программе задействуются ис­точники самофинансирования (чистая прибыль плюс амортиза­ционные отчисления плюс выручка от продажи неиспользуемого имущества) и оборотные средства, но набранных сумм может не хватить. Потребность в дополнительном банковском кредите на покрытие дефицита оборотных средств, образующегося в процес­се осуществления проекта, можно рассчитать с помощью двух по­казателей: нормы кредитного покрытия инвестиций и нормы са­мофинансирования инвестиций, которые при сложении друг с другом дают показатель покрытия текущих финансовых потребно­стей предприятия.

Этот способ хорош тем, что интегрирует но­вые капитальные вложения и новые текущие финансовые по­требности в сложившуюся ранее Финансово-хозяйственную струк­туру предприятия.

Долгосрочные заемные средства, необходимые

для осуществления проекта

Норма кредитного покрытия инвестиций = ---------------------------------------------------------------- Сумма инвестиций в основные активы

+

Сумма дополнительных текущих финансовых потребностей

Норма самофинанси Сумма источников самофинансирования

рования = --------------------------------------------------------------------------------

Сумма инвестиций в основные активы

+

Сумма дополнительных текущих финансовых потребностей

Норма кредитного Норма самофинансирования Покрытие текущих

Покрытия инвестиций + инвестиций = финансовых потребностей