Цена капитала: понятие, факторы, этапы и методы определения

Понятие цены капитала. Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые песет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Практическая значимость определения стоимости (цены) капитала. Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия в значительной степени достигается за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом.

Принятие многих решений в финансовом менеджменте (формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование операционной прибыли предприятия и др.) базируется на анализе цены капитала фирмы.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов: конъюнктура товарного рынка, отраслевые особенности деятельности, степень финансовых рисков и др.

Этапы определения стоимости капитала. Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов:

1-й этап. Осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы;

2-й этап. Рассчитывается цена каждого источника в отдельности;

3-й этап. Определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала;

Поскольку в составе финансовых ресурсов предприятия наибольший удельный вес принадлежит заемным и собственным средствам, и при определении цены капитала предприятия именно они подлежат оценке,

Цена заемного капитала. Основными элементами заемного капитала предприятия являются долгосрочные ссуды банка и выпушенные им облигации.

Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом факта отнесения или не отнесения процентов за кредит на себестоимость продукции:

- если проценты за пользование долгосрочными ссудами банка включаются в себестоимость продукции, то уменьшается размер налогооблагаемой прибыли и суммы налога на прибыль, уплачиваемого предприятием. В результате увеличивается чистая прибыль предприятия. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка должна быть меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку;

- если проценты за пользование долгосрочными ссудами банка не включаются в себестоимость продукции, то цена долгосрочной ссуды банка должна быть равна процентам, уплачиваемым предприятием банку.

Цена облигационного займа напрямую увязывается с величиной процентов, уплачиваемых по облигациям. Другими словами, стоимость облигационного займа примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций. В зависимости от вида облигации доходность рассчитывается по-разному. Так, показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения (или доходности к погашению) рассчитывается как отношение среднегодового Дохода к средней цене ее приобретения.

Цена собственного капитала. Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль.

Цена привилегированных акций (Цпр.а.)определяется с учетом уровня дивидендов, выплачиваемых акционерам (Д), и текущей рыночной цены акции без затрат на их размещение (Рц.а,)

Ц_пр.а = Д / Рц.а

Цена обыкновенных акций не подлежит точному определению,так как размер дивидендов по ним заранее неизвестен и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию, Для расчета обычно используют следующие методы:

1) метод доходности финансовых активов (САРМ). Он предполагает, что цена собственного капитала равна безрисковой доходности, плюс премия за риск. В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам сосроком погашения 20лет. Рыночная премияза риск определяется как разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью;

2) метод дисконтированного денежного потока (модель Гордона). Рыночнаяцена обыкновенной акции (Р_цоа) устанавливается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов

P_цоа = [Д_о(1+а) ]/ (р - а)= Д₁/(р - а),

где Д₀ - последние выплаченные дивиденды; р - требуемая доходности акции, учитывающая риск; а - темпы прироста дивидендов (принимаются постоянными); Д₁ - ожидаемые дивиденды очередного периода,

Преобразовав эту формулу, получим упрощенную ее версию, рекомендуемую для расчета цены обыкновенных акций;

Цоа=(Д1: Р_цоа)+а