Чистая текущая стоимость

Динамические показатели оценки эффективности СЗИ

Эффективность инвестиций в создание комплексной системы защиты информации может определяться на основе расчета динамических показателей эффективности с использованием «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования». В этих рекомендациях приводятся следующие дисконтированные критерии:

· Чистая текущая стоимость (net present value) NPV

· Индекс прибыльности (Profitability index) PI

· Внутренняя норма доходности или прибыльность проекта (internal rate of return) IRR

· Дисконтированный период окупаемости (discounted payback period) DPB или DPP

Введем дополнительные обозначения: B_i — выгоды проекта (чистая прибыль, т.е. прибыль после вычета налога на прибыль, + амортизация) в год i; C_i — затраты проекта в год i; i = 1... t — годы (периоды) жизни проекта; r — норма дисконта.

Тогда перечисленные критерии можно рассчитать следующим образом:

(9)

Инвестору следует отдавать предпочтение только тем проектам, для которых NPV имеет положительное значение. Отрицательное же значение свидетельствует о неэффективности использования денежных средств: норма доходности меньше необходимой.

Из приведенного выше выражения ясно, что абсолютная величина чистого приведенного дохода зависит от двух видов параметров. Первый характеризует инвестиционный процесс объективно и определяются производственным процессом. Ко второму виду следует отнести ставку дисконтирования.

Непосредственно в финансовой практике фирм в рыночной экономике для собственного капитала ставка процента (или норма дисконта) определяется исходя из депозитного процента по вкладам. В случае, когда весь капитал является заемным, ставка процента представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам. В качестве ее приближенного значения могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.

В общем случае, когда капитал смешанный, ставка процента приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала — WACC (Weighted Average Cost of Capital), рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой системы и др. Иными словами, если имеется n видов капитала, стоимость каждого из которых (определяемая на основании величины дивидендных и процентных выплат, уплачиваемых налогов) равна k_i, то

(10)

где d_i – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме, (11)

Поясним расчет NPV с помощью упомянутого депозитного процента по вкладам. Если Вы кладете сейчас в банк на депозит сумму х под r процентов (годовых), то через год у Вас будет сумма x(1+r). Если Вы тут же поместите всю эту сумму на депозит, то через два года Вы будете обладать суммой x(1+r)², через i лет – y=x(1+r)ⁱ. Тогда если через i лет Вас ожидает сумма y, то приведя ее к данному моменту Вы получите y/(1+r)ⁱ – т.е. это эквивалент этой суммы в настоящий момент. Т.о. NPV – это сумма приведенных эффектов (выгода – затраты) проекта к настоящему времени.

Одним из основных факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, безусловно, является масштаб деятельности, проявляющийся в "физических" объемах инвестиций, производства или продаж. Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного метода для сопоставления различающихся по этой характеристике проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений.

Таким образом, при всех достоинствах этот критерий не позволяет сравнивать проекты с одинаковой NPV, но разной капиталоемкостью. В таких случаях можно использовать следующий критерий:

Индекс прибыльности (рентабельности). Индекс прибыльности (profitability index, PI) показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Он рассчитывается путем деления чистых приведенных поступлений от проекта на стоимость первоначальных вложений:

(12)

где: NPV — чистая приведенная стоимость проекта;
Со — первоначальные затраты (в принципе, этот показатель можно распространить и на случай многопериодных инвестиционных затрат, если под C₀ понимать

Критерий принятия проекта совпадает с критерием, основанным на NPV, (PI>1), однако, в отличие от NPV, PI показывает эффективность вложений. Однако не следует забывать, что очень большие значение индекса прибыльности не всегда соответствуют высокому значению NPV и наоборот. Дело в том, что имеющие высокую чистую текущую стоимость проекты не обязательно эффективны, а значит, имеют весьма небольшой индекс прибыльности.

Дисконтированный период окупаемости (discounted payback period) DPB или DPP. В общем случае DPP рассчитывается следующим образом: на каждом периоде планирования, начиная с нулевого, из суммарного объема продисконтированных затрат к данному периоду вычитаются суммарные продисконтированные амортизационные отчисления и чистая прибыль к данному периоду, пока полученная величина не станет отрицательной. В качестве DPP принимается тот период, на котором это впервые произойдет.

Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return). Очень интересным является значение процентной ставки r*, при котором NPV =0. В этой точке дисконтированный поток затрат равен дисконтированному потоку выгод. Такое значение r^* называется внутренней нормой рентабельности, или, сокращенно, IRR. Этот критерий позволяет инвестору данного проекта оценить целесообразность вложения средств. Если банковская учетная ставка больше IRR, то, по-видимому, положив деньги в банк, инвестор сможет получить большую выгоду.

Если капиталовложения осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по ставке i, то разность (r* — i) показывает эффект инвестиционной (предпринимательской) деятельности. при r*=i доход только окупает инвестиции (инвестиции бесприбыльны), при r*<i инвестиции убыточны.

За рубежом часто расчет IRR применяют в качестве первого шага количественного анализа капиталовложений. Для дальнейшего анализа отбирают те инвестиционные проекты, IRR которых оценивается величиной не ниже 10—20%.

Внутренняя ставка дохода от проектов, принятых для финансирования, варьируется в зависимости от отрасли экономики и от того, является проект частным или государственным предприятием. Имеются две причины такого положения. Во-первых, различны степени риска. Так, например, разведка полезных ископаемых — более рискованное предприятие, чем орошаемое земледелие, и поэтому инвесторы в горнорудный проект могут потребовать более высокой ставки дохода для компенсации большего риска, которому они подвергаются по сравнению с инвесторами в сельскохозяйственное предприятие. Во-вторых, частные инвесторы, как правило, преследуют только свои интересы при выборе объекта для инвестирования и требуют порой гораздо больший уровень нормы прибыли, нежели государство, осуществляющее социальные задачи.

Обобщим все вышеизложенное:

Во-первых, значение IRR может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Таким образом, если IRR превышает среднюю стоимость капитала (например, ставку по долгосрочным банковским активам) в данной отрасли и с учетом инвестиционного риска данного проекта, то проект можно считать привлекательным.

С другой стороны, внутренняя норма рентабельности определяет максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. При оценке эффективности общих инвестиционных затрат, например, это может быть максимальная ставка по кредитам.

И, наконец, внутреннюю норму прибыли иногда рассматривают как предельный уровень доходности инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных вложений в проект.

К достоинствам этого критерия можно отнести объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценку относительной прибыльности проекта, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности.

Критерии NPV, IRR и PI, наиболее часто применяемые в инвестиционном анализе, являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом. Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта: