Методы оценки целостного имущественного комплекса

Понятие целостного имущественного комплекса

В практике финансового менеджмента встречаются ситуации, когда активы предприятия создаются не путем постепенного их формирования, а путем единовременного их приобретения в форме целостного имущественного комплекса. Целостный имущественный комплекс представляет собой хозяйственный объект с законченным циклом производства и реализации продукции (работ, услуг).

Совокупность активов целостного имущественного комплекса требует иных подходов к оценке их стоимости в сравнении с оценкой отдельных видов активов. В процессе такой оценки должны быть учтены затраты труда по формированию такого целостного имущественного комплекса; оптимальной сформированной структуры его активов и их способность генерировать прибыль; степень физического и морального износа отдельных видов активов и ряд других факторов.

Необходимость оценки совокупной стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса проявляется в целом ряде случаев. Так, в условиях перехода к рыночной экономике все большее распространение получают: покупка отдельных предприятий с целью диверсификации производственной деятельности, проникновения на другие региональные рынки, устранения конкурентов; слияние (поглощение) отдельных предприятий с целью усиления совместного производственного и финансового потенциала; приватизация и т.п. Кроме того, необходимость оценки стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса возникает при приобретении крупного пакета его акций, залоге имущества или его полного внешнего страхования, процедурах банкротства и санации и в других случаях.

Методы оценки стоимости совокупных активов предприятия как целостного имущественного комплекса весьма разнообразны. В практике финансового менеджмента их принято подразделять на четыре основных группы: 1) балансовой оценки; 2) оценки стоимости замещения; 3) рыночной оценки; 4) оценки по капитализации прибыли.

Каждый из этих методов имеет свои разновидности.

Метод балансовой оценки стоимости совокупных активов осуществляется на основе баланса предприятия. В основе этого метода лежит определение стоимости «чистых активов», т.е. активов, сформированных за счет собственного капитала предприятия. Принципиальная формула расчета стоимости чистых активов (ЧА) имеет вид:

Стоимость всех Сумма всех обязательств

ЧА = активов по балансу по балансу

Оценка стоимости чистых активов на основе баланса имеет две разновидности:

1) Оценка по фактически отражаемой стоимости активов. Такая оценка получила наибольшее распространение в процессе приватизации государственных предприятий для определения их начальной цены. В соответствии с принятой методикой она осуществляется по формуле:

ЧАф = Оо + На + Вк + Он + З + (ФА - ФО),

где ЧАф – фактически отражаемая балансовая стоимость чистых активов; Оо - остаточная стоимость основных средств; На - остаточная стоимость нематериальных активов; Вк - незавершенные капитальные вложения; Он - неустановленное оборудование; З - запасы товарно-материальных ценностей по фактической стоимости, отражаемой в балансе; ФА - финансовые активы (долгосрочные финансовые вложения, др. внеоборотные активы; денежные активы; дебиторская задолженность и др. оборотные активы); ФО - финансовые обязательства всех видов (долгосрочные и краткосрочные пассивы).

Характеризуя этот метод оценки, следует отметить, что в условиях инфляционной экономики он существенно занижает реальную стоимость чистых активов предприятия. Поэтому метод балансовой оценки совокупных активов по фактически отражаемой их стоимости позволяет получить лишь приблизительное представление о минимальной стоимости чистых активов предприятия.

2) Оценка по восстановительной стоимости активов. Такая оценка предусматривает, что балансовая стоимость отдельных активов (в первую очередь всех видов основных средств, отдельных видов нематериальных активов, всех видов запасов товарно-материальных ценностей) должна быть скорректирована с учетом роста цен на них на момент проведения оценки. Такая оценка должна основываться на реальных темпах инфляции за весь период с момента их приобретения, т.е. учитывать реальное изменение индекса цен на отдельные виды промышленной продукции.

ЧАв = ЧАф + S РПа,

где ЧАв – восстановительная стоимость чистых активов; РПа – результаты переоценки отдельных видов активов с учетом индекса инфляции.

Характеризуя этот метод оценки, следует отметить, что он позволяет получить более точную минимальную стоимость чистых активов, хотя также не свободен от недостатков. При использовании этого метода не всегда реально отражается уровень морального износа отдельных видов материальных и нематериальных активов, в связи с чем полученный результат их оценки оказаться завышенным с позиций покупателя.

Метод оценки стоимости замещения основывается на определении стоимости затрат, необходимых для воссоздания всех аналогичных активов, входящих в состав целостного имущественного комплекса. При этом калькулируются все виды затрат, связанных со строительством, приобретением и установкой каждого вида актива (стоимость проектных работ, материалов, оплаты труда и т.п.). К стоимости замещения всех материальных и нематериальных активов прибавляется сальдо между финансовыми активами и финансовыми обязательствами предприятия (их состав был определен при рассмотрении балансового метода оценки).

Характеризуя данный метод оценки, следует отметить, что он позволяет получить наиболее точную минимальную стоимость чистых активов предприятия. В этом случае не только учитывается фактор инфляции (расчет осуществляется в текущих ценах, поэтому оценка активов по восстановительной стоимости не нужна), но и затраты труда по формированию комплекса всех активов, а также фактор морального износа (так как каждому виду актива противопоставлен аналоговый современный его вид).

Метод рыночной оценки основан на использовании рыночных цен покупки-продажи (в отдельных случаях цен спроса) отдельных активов или их совокупности. Этот метод оценки имеет три разновидности.

1) Оценка ликвидационной стоимости. Такая оценка активов проводится в случае, если предприятие прекращает свою деятельность в качестве самостоятельного хозяйствующего субъекта (например, при банкротстве, распаде и т.п.). Ликвидационная стоимость активов целостного имущественного комплекса определяется в этом случае по следующей формуле:

ЛС = РСмн + (ФА - ФО) - Зл,

где ЛС - ликвидационная стоимость активов целостного имущественного комплекса; РСмн - рыночная стоимость отдельных видов материальных и нематериальных активов (оцененная по цене спроса на них, которая обычно ниже рыночных цен их покупки-продажи); ФА - финансовые активы; ФО - финансовые обязательства; Зл - затраты, связанные с ликвидацией активов предприятия (информация, проведение аукционов, обязательные платежи и другие).

Характеризуя этот метод оценки, следует отметить, что ликвидационная стоимость совокупных активов отражает минимальную рыночную цену, по которой они могут быть проданы. Это связано с тем, что ликвидация хозяйствующего субъекта сопровождается, как правило, срочной продажей отдельных видов его имущества, что вынуждает продавцов ориентироваться в процессе реализации активов на цены спроса, а не на среднерыночные цены их покупки-продажи.

2) Оценка по фактической рыночной стоимости. Такая оценка проводится по предприятиям, организованным в форме ОАО, чьи акции свободно обращаются на фондовом рынке. Основой такой оценки является фактическая средняя рыночная стоимость одной акции. Расчет осуществляется по формуле:

РСф = РСа * Коа,

где РСф - фактическая рыночная стоимость активов; РСа - фактическая рыночная стоимость одной акции; Коа - количество акций предприятия, находящееся в обращении.

Характеризуя этот метод оценки, следует отметить, что хотя он является одним из наиболее распространенных в практике стран с развитой рыночной экономикой, в наших условиях он может привести к существенным искажениям стоимости совокупных активов предприятия. Это связано с тем, что акции многих акционерных компаний у нас неликвидны, т.е. свободно не продаются на фондовом рынке и их рыночная стоимость устанавливается эмитентом произвольно. Но даже при свободном обращении акций на фондовом рынке, их ликвидность часто искусственно поддерживается эмитентом путем установления цен выкупа акций, которые иногда выше их реальной рыночной стоимости.

3) Оценка по аналоговой рыночной стоимости. В основе использования этого метода лежит изучение рыночных цен покупки-продажи аналогичных целостных имущественных комплексов. Предприятие-аналог подбирается в данном случае с учетом его отраслевой принадлежности, региона размещения, размера и структуры активов, стадии жизненного цикла и ряда других факторов.

Характеризуя этот метод оценки, следует отметить сложность его использования в наших условиях в силу незначительного объема таких продаж на рынке (приватизационном, недвижимости), а также недостаточных возможностей адекватного подбора предприятия-аналога по всем вышеперечисленным факторам.

Метод оценки по капитализации прибыли основан на дисконтировании ее размера по определенной процентной ставке. Как правило, в этих целях используется средняя ставка депозитного процента, учитывающая темп инфляции. При этом период дисконтирования принимается обычно в размере пяти лет. Принципиальная формула такой оценки имеет вид:

n П_t

ДП = S t,

t = 1 (1 + i)

где ДП - сумма дисконтированной прибыли; П - среднегодовая сумма прибыли (или сумма прибыли в каждом году рассматриваемого периода); t - число лет в периоде; i - ставка депозитного процента, десятичной дробью.

Этот метод оценки совокупной стоимости активов имеет две разновидности:

1) Оценка по фактической прибыли. В этом случае среднегодовая сумма прогнозируемой прибыли определяется на основе динамики фактической ее суммы за ряд предшествующих лет. Расчет прибыли в этом случае учитывает реальную (а не номинальную) ее сумму в условиях инфляции.

Характеризуя этот метод оценки, следует отметить, что он позволяет определить стоимость совокупных активов предприятия с учетом их реальной способности генерировать прибыль, а соответственно и повышать рыночную стоимость предприятия в предстоящем периоде. При этом эффективность покупки такого предприятия может быть сопоставлена с другими формами инвестирования капитала. Однако его недостатком является то, что фактическая прибыль в отчетном периоде могла складываться в условиях неблагоприятной экономической конъюнктуры, недостаточно квалифицированного управления предприятием, неполного использования всех активов предприятия и действия др. негативных факторов.

2) Оценка по потенциальной прибыли. В этом случае среднегодовая сумма прибыли прогнозируется с учетом возможной реализации всех вышеперечисленных и других резервов.

Характеризуя этот метод оценки, следует отметить, что он может дать более точные показатели реальной стоимости совокупных активов в сравнении с их оценкой по фактической прибыли. Однако при этом следует учесть фактор риска неполучения (или частичного неполучения) рассчитанного размера прироста прибыли в прогнозируемом периоде.

Обзор используемых методов оценки совокупной стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса показывает, что ни один из них не является идеальным. Поэтому в практике такой оценки в зависимости от ее целей обычно используется не один, а ряд методов, позволяющих определить диапазон этой стоимости в минимальной и максимальной границах.

Тема: 4