Оптимизация финансовой структуры капитала

Оптимизация финансовой структуры капитала предприятия является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение его собственных и заемных источников, при котором обеспечивается оптимальное соотношение между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем финансовой устойчивости, то есть максимизируется рыночная стоимость предприятия.

В процессе оптимизации финансовой структуры капитала следует учитывать основные особенности каждой из его составных частей.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

1. Простотой привлечения (не требуется согласие др. хозяйствующих субъектов).

2. Высокой отдачей по критерию нормы прибыли на вложенный капитал, так как в этом случае не требуется уплата ссудного процента.

3. Снижением риска финансовой устойчивости и банкротства предприятия.

Вместе с тем ему присущи следующие недостатки:

1. Ограниченный объем привлечения, а, следовательно, и возможностей существенного расширения хозяйственной деятельности при благоприятной конъюнктуре.

2. Неиспользуемая возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемного капитала.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития и возможности прироста прибыли на вложенный собственный капитал (в связи с невозможностью расширения хозяйственной деятельности за счет использования заемного капитала).

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

1. Достаточно широкими возможностями привлечения (особенно при наличии гарантии или залога).

2. Увеличением финансового потенциала предприятия при необходимости существенного возрастания темпов роста объема хозяйственной деятельности.

3. Возможностью увеличивать прирост рентабельности собственного капитала (за счет обеспечения расширения хозяйственной деятельности).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1. Сложность привлечения (зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов)).

2. Необходимость предоставления соответствующих сторонних гарантий (страховых компаний, др. хозяйствующих субъектов) или залога. При этом гарантии предоставляются, как правило, на платной основе.

3. Снижение нормы рентабельности активов, так как прибыль предприятия уменьшается на сумму выплачиваемых процентов за кредит.

4. Снижение уровня финансовой устойчивости предприятия и возрастание риска банкротства.

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития и возможности прироста рентабельности собственного капитала, однако теряет свою финансовую устойчивость (при увеличении доли заемного капитала коэффициент автономии стремиться к нулю).

Для измерения совокупных экономических результатов, достигаемых при различном соотношении собственного и заемного капитала предприятия, используется показатель «финансовый леверидж». Финансовый леверидж измеряет эффект, заключающийся в повышении рентабельности собственного капитала с помощью увеличения доли заемного капитала в общей его сумме.

Для расчета эффекта финансового левериджа используется следующая формула:

ЗК

ЭФЛ = (1 – Снп) (Ра - ПС) *,

СК

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте рентабельности собственного капитала, %; Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; Ра - уровень рентабельности использования активов предприятия, %; ПС - ставка процента за кредит, %; ЗК - сумма (или удельный вес) заемного капитала; СК - сумма (или удельный вес) собственного капитала.

Как видно из приведенной формулы, она имеет три составляющие, которые носят следующие названия:

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 – Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал финансового левериджа (Ра - ПС), который характеризует разницу между уровнем рентабельности активов предприятия и уровнем ставки процента за кредит.

3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК / СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять увеличением эффекта финансового левериджа при формировании структуры капитала.

Так, если дифференциал финансового левериджа имеет положительное значение, то любое увеличение коэффициента финансового левериджа будет приводить к росту его эффекта. Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Однако рост эффекта финансового левериджа имеет определенные пределы. Снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения используемой доли заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном (высоком) коэффициенте финансового левериджа его дифференциал может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала). Более того, в отдельных случаях дифференциал финансового левериджа может иметь отрицательную величину, при которой рентабельность собственного капитала снизится (часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Таким образом, увеличение коэффициента финансового левериджа целесообразно при условии, что его дифференциал больше нуля. Отрицательное значение дифференциала финансового левериджа ведет к снижению рентабельности собственного капитала.

Тема: 5