Тема 5. Источники финансирования капитальных вложений

Под источниками финансирования капитальных вложений понимаются фонды и потоки денежных средств, которые позво­ляют осуществить инвестиционный проект. Изыскание источни­ков финансирования считается центральным звеном инвестицион­ной деятельности.

Следует разграничить источники капитальных вложений на макроэкономическом и микроэкономическом уровнях. - Вся совокупность инвестиций по источникам образования на макроэкономическом уровне делится на две группы - внутрен­ние и внешние источники капитальных вложений [13, с. 155].

Внутренние (национальные) источники финансирования ка­питальных вложений, в свою очередь, делятся на централизован­ные и децентрализованные источники. При этом к централизован­ным источникам относятся государственные бюджетные средства, муниципальные бюджетные средства и средства из внебюджетных фондов.

Государственные бюджетные средства выделяются на фи­нансирование капитальных вложений ежегодно в соответствии с принимаемыми законами о федеральном бюджете, бюджетах субъ­ектов федерации, муниципальные бюджетные средства - в соот­ветствии с правовыми актами местных органов управления.

Внебюджетные централизованные ассигнования на капи­тальные вложения осуществляются из внебюджетных фондов, функционирующих в соответствии с действующим законодатель­ством.

Децентрализованные источники капитальных вложений на макроэкономическом уровне включают в свой состав накопления коммерческих и некоммерческих организаций, частные накопле­ния граждан.

Внешние источники финансирования капитальных вложе­ний в национальную экономику включают в свой состав средства, поступающие в страну из-за границы. Их также можно классифи­цировать по двум направлениям.

Репатриируемые капиталы - средства резидентов, перево­димые из-за границы.

Иностранные инвестиции - инвестиции, поступающие в страну:

Ø от международных организаций;

Ø от иностранных государств;

Ø от юридических и физических лиц - нерезидентов.

Для характеристики источников финансирования капиталь­ных вложений на микроэкономическом уровне воспользуемся по­ложениями Закона РСФСР от 26.06.1991 г. № 1488-1 (в ред. от 10.01.2003 г. № 15-ФЗ) «Об инвестиционной деятельности в РСФСР». В статье 8 указанного закона состав источников пред­ставлен следующим образом:

1. Собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйствен­ные резервы инвестора, куда относятся:

Ø прибыль;

Ø амортизационные отчисления;

Ø денежные накопления и сбережения граждан и юридиче­ских лиц;

Ø суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде воз­мещения потерь от аварий, стихийных бедствий;

2. Заемные финансовые средства инвесторов, эта группа источников представлена:

Ø банковскими кредитами;

Ø бюджетными кредитами;

Ø облигационными займами;

3. Привлеченные финансовые средства инвестора, к этой группе источников относятся:

Ø средства, получаемые от продажи акций;

Ø средства, получаемые от продажи паевых и иных взносов;

4. Денежные средства, централизуемые объединениями (сою­зами) предприятий в установленном порядке;

5. Ассигнования федерального, регионального и местного
бюджетов и соответствующих внебюджетных фондов;

6. Иностранные инвестиции.

Все средства, кроме отнесенных к группе заемных средств, образуют собственный капитал субъекта инвестирования.

Заемные средства подлежат возврату на заранее определен­ных условиях. Субъекты, предоставившие эти средства в доходах от реализации инвестиционного проекта, как правило, не участ­вуют.

Каждому источнику финансирования присущи свои факто­ры роста, методы осуществления капитальных вложений и управ­ления инвестиционным процессом.

Наиболее надежный источник финансирования инвестици­онной деятельности представляют собой собственные средства инвестора.

Прибыль - это основная форма чистого дохода предприятия, также представляет собой обобщающий показатель эффективно­сти деятельности предприятия. По сути, она является главным ис­точником расширенного воспроизводства.

Принятие решения об использовании прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, зависит от его организационно-правовой формы:

Ø акционерное общество - на основании решения общего
собрания акционеров по рекомендации совета директоров;

Ø общество с ограниченной ответственностью — на основа­нии решения общего собрания участников;

Ø государственное унитарное предприятие - на основании
решения уполномоченного государственного органа исполнитель­
ной власти,

Ø муниципальное унитарное предприятие - на основании
решения уполномоченного муниципального органа власти.

Возможность использования прибыли на цели инвестирова­ния зависит от величины прибыли, порядка определения налого­облагаемой прибыли, величины ставки налога на прибыль и ряда других факторов.

В настоящее время порядок определения налогооблагаемой прибыли регулируется 25 главой Налогового кодекса РФ.

Еще одним источником финансирования капитальных вло­жений за счет собственных средств являются амортизационные отчисления. Они образуются в результате особенностей переноса стоимости основных средств на стоимость готовой продукции: функционируют длительное время, постепенно переносят свою стоимость.

В каждом производственном цикле не требуется возмеще­ния основных средств в натуральной форме. Возмещение проис­ходит только по истечении срока службы зданий, сооружений, машин, механизмов, передаточных устройств. Соответственно, средства, аккумулируемые в амортизационном фонде, могут ис­пользоваться в инвестиционных целях.

Амортизационные отчисления на предприятии непосредст­венно предназначены для осуществления финансирования просто­го воспроизводства (на реновацию). Но при определенных условиях могут стать фактором расширенного воспроизводства на уровне предприятия. Если это расширение осуществляется на прежней технической основе, то мы получаем экстенсивно расши­ренное воспроизводство. Если применяются более совершенные средства производства, получаем интенсивно расширенное вос­производство.

Величина амортизационного фонда зависит от ряда факторов:

1) балансовой стоимости основных фондов предприятия;

2) переоценки основных фондов;

3) срока полезного использования основных фондов;

4) используемого метода начисления амортизации.

Положением по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» (ПБУ 6/01) от 30.03.2001 г. определяются четыре метода начисления амортизации: линейный метод, метод уменьшаемого остатка, метод списания стоимости основных средств по сумме чисел лет их полезного использования, метод списания стоимости пропорционально объему производимой продукции (работ). При­менение метода уменьшаемого остатка, метода списания стоимо­сти основных средств по сумме чисел лет их полезного использо­вания дает возможность увеличить на первых этапах амортизаци­онные отчисления, что позволяет в большей мере реализовать ин­вестиционное назначение амортизационного фонда.

В 25 главе Налогового кодекса РФ определяются состав амортизируемого имущества, порядок определения его стоимости, распределение имущества по амортизационным группам, методы начисления амортизации, применяемые в целях налогообложения, порядок расчета амортизации.

При линейном методе начисления амортизации амортизаци­онный фонд формируется равными долями на протяжении срока полезного использования основных фондов. При нелинейном ме­тоде в первую половину срока полезного использования основных фондов начисляется основная часть их стоимости, что дает пре­имущества при использовании средств на инвестиционные цели.

Кроме прибыли и амортизационных отчислений источника­ми финансирования капитальных вложений за счет собственных средств можно назвать:

Ø реинвестируемую путем продажи часть основных фондов;

Ø иммобилизуемую часть оборотных активов;

Ø страховые возмещения убытков, вызванных потерей иму­щества.

Дополнительные объемы собственных средств для финан­сирования капитальных вложений могут быть изысканы в процес­се повышения эффективности хозяйствования.

Важным финансовым инструментом для развития общест­венного производства являются бюджетные ассигнования в инве­стиционных целях.

Бюджетные ассигнования на капитальные вложения — это средства бюджетов всех уровней, выделяемые согласно бюджет­ной росписи в инвестиционных целях.

Необходимость бюджетных ассигнований обусловлена на­личием сфер и производств, которые имеют существенное обще­национальное значение, но по ряду причин (высокая капиталоем­кость, повышенные риски, невысокая прибыльность или отдален­ность получения прибыли) являются непривлекательными для ча­стного капитала. В мировой практике такими сферами финансиро­вания являются:

Ø объекты социальной инфраструктуры;

Ø объекты производственной инфраструктуры;

Ø новые прогрессивные отрасли;

Ø вновь осваиваемые регионы.

Доля бюджетных ассигнований определяется действующей моделью развития экономики. В условиях плановой экономики государственные капитальные вложения составляли абсолютно преобладающую часть капитальных вложений. В рыночной эко­номике складывается иная ситуация, роль государственных кап­вложений существенно снижается.

Существует ряд особенностей бюджетных ассигнований:

Ø возможность предоставления средств на условиях безвоз­вратности и безвозмездности для финансирования объектов, вклю­ченных в федеральную целевую инвестиционную программу (фе­деральную адресную инвестиционную программу);

Ø преобладание социальных приоритетов в распределении
средств по объектам финансирования;

Ø адресность и целевой характер финансирования;

Øосуществление финансового контроля за своевременным поступлением и целевым использованием бюджетных средств.

В случае недостаточности собственных ресурсов, а иногда по причине выгодности в качестве источников финансирования пред­приятия могут использовать заемные и привлеченные средства.

В данном контексте к заемным средствам относятся средст­ва, полученные в результате осуществления эмиссии облигаций, кредиты, полученные в коммерческих банках и из бюджетов; к привлеченным средствам — средства, полученные от эмиссии ак­ций, средства, поступающие в порядке перераспределения от кон­цернов, ассоциаций, а также средства, формируемые на паевых (долевых) началах.

Формирование объединений (союзов) предприятий дает воз­можность путем перераспределения централизуемых средств из­бежать кредитного финансирования проекта и увеличить его при­быльность. Дополнительные возможности в этом направлении воз­никли с появлением законодательства о финансово-промышлен­ных группах. Механизм их функционирования дает возможность расширить внутренние инвестиционные возможности, концентри­ровать ресурсы на наиболее важных направлениях.

Одним из основных источников финансирования инвести­ций в рыночных условиях является мобилизация средств путем эмиссии ценных бумаг. По экономическому содержанию ценные бумаги, эмитируемые хозяйственными обществами, подразделя­ются на два вида:

Ø долевые - характеризуют долю их владельца в реальной
собственности, делают его совладельцем предприятия; это акции
обыкновенные и акции привилегированные;

Ø долговые - характеризуют долг, обязательство выплатить
этот долг эмитентом владельцу ценной бумаги; к этому виду цен­ных бумаг относятся облигации.

Такое деление по экономическому содержанию соответст­вует разделению средств на привлеченные и заемные.

В настоящее время среди заемных источников финансиро­вания капитальных вложений значительную роль играют банков­ские кредиты. Выдается кредит в соответствии с условиями фор­мируемой банками кредитной политикой. Как правило, требуется обеспечение кредита, строго целевое использование средств, по­лученных по договору кредита.

Усложнение экономической сферы выражается в интерна­ционализации, глобализации мировых хозяйственных связей. Как следствие, наблюдается рост значения и объемов иностранных инвестиций как источника финансирования капитальных вложе­ний.

Иностранные инвестиции представляют собой капитал, вы­везенный из одной страны и вложенный в различные виды пред­принимательской деятельности в другой стране в целях извлече­ния прибыли.

В Федеральном законе от 09.07.1999 г. №160-ФЗ (в редак­ции от 08.12.2003 г.) «Об иностранных инвестициях» (статья 2) указанное понятие конкретизируется: иностранные инвестиции - вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, если такие объекты гра­жданских прав не изъяты из оборота или не ограничены в обороте в РФ в соответствии с федеральными законами, в том числе денег, ценных бумаг (в иностранной валюте и валюте РФ), иного имуще­ства, имущественных прав, имеющих денежную оценку, исключи­тельных прав на результаты интеллектуальной деятельности (ин­теллектуальной собственности), а также услуг и информации.

Иностранные инвестиции могут осуществляться в разных формах:

Ø как доли участия в уставных капиталах совместных предприятий;

Ø как прямые вложения в денежной форме международных
организаций и финансовых институтов, государств, иностранных
юридических и физических лиц, в том числе в виде кредитов.

При анализе этого источника финансирования инвестиций может применяться общая классификация, но особое значение имеет выделение прямых, портфельных и прочих инвестиций.

Прямые иностранные инвестиции - вложения иностранных инвесторов, дающие им право контроля и участия в управлении предприятием на территории другого государства. Согласно международным классификациям, к прямым инвестициям относят зарубежные вложения, предполагающие долгосрочные отношения между партнерами с устойчивым вовлечением в них экономических агентов одной страны, с их контролем за хозяйст­венной организацией, расположенной в принимающей стране. К прямым инвестициям причисляют:

Ø приобретение пакета акций акционерного общества, в ко­торое иностранный инвестор вкладывает капитал, в размере не
менее 10 % суммарного объявленного капитала;

Ø реинвестирование прибыли от деятельности указанного
предприятия в части, соответствующей доле иностранного инве­стора в акционерном капитале и остающейся в его распоряжении
после распределения дивидендов и репатриации части прибыли;

Ø внутрифирменное предоставление кредита или равноцен­ная операция по урегулированию задолженности в отношениях
между иностранным инвестором и инвестируемым предприятием.

Портфельные инвестиции - вложения иностранных инве­сторов, осуществляемые с целью получения определенного дохо­да, а не права контроля над предприятием. В соответствии с меж­дународными классификациями к портфельным инвестициям от­носят:

Ø вложения в покупку акций, не дающих возможности вли­ять на деятельность предприятия и составляющих менее 10 % от
акционерного капитала;

Ø вложения зарубежных инвесторов в облигации корпора­ций, векселя, государственные и муниципальные ценные бумаги;

Инвестиции, которые не подпадают под определение пря­мых и портфельных, относятся к прочим инвестициям:

Ø торговые кредиты;

Ø кредиты, полученные от международных финансовых организаций;

Ø кредиты от правительств иностранных государств под га­рантии правительства страны, куда вкладываются инвестиции;

Ø банковские вклады.

Среди названных форм иностранных инвестиций приоритет имеют прямые инвестиции, поскольку такая форма:

Ø в большей степени влияет на активизацию инвестицион­ных процессов;

Ø содействует социально-экономической стабильности;

Øосуществляется перенос квалифицированного менедж­мента, организации производства;

Ø улучшается конкурентная среда, тем самым стимулирует­ся развитие национального бизнеса;

Ø содействует росту занятости, уровню доходов населения.

В соответствии с законодательством субъектами иностран­ного инвестирования являются иностранные юридические лица, иностранные организации, не являющиеся юридическими лицами, иностранные граждане, международные организации, иностран­ные государства, а также лицо без гражданства, постоянно прожи­вающее за пределами РФ, гражданская правоспособность и дее­способность которого определяется в соответствии с правилами страны-проживания.

Реализация иностранных инвестиций во многом зависит от инвестиционного климата, под которым понимается совокупность политических, социальных, экономических, организационных ус­ловий, которые определяют целесообразность и привлекатель­ность страны как объекта инвестирования.

Вопросы для самопроверки

1. Какой признак лежит в основе классификации источников
финансирования капитальных вложений?

2. Какие факторы влияют на величину прибыли, используе­мую на цели инвестирования?

3. Какой метод начисления амортизации создает относи­тельно лучшие условия для инвестирования? Почему?

4. Охарактеризуйте источники финансирования капиталь­ных вложений, получаемых при посредстве рынка ценных бумаг.

5. В чем значение бюджетных ассигнований для финансиро­вания капитальных вложений?

6. Назовите формы иностранных инвестиций. Дайте их срав­нительную характеристику.