Анализ эффективности финансовых вложений

Финансовое инвестирование - это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия. Это вложение капитала в:

• доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на денежном рынке);

• доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты;

• уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования, и др.

В процессе анализа изучаются объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.

Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производится путем сопоставления суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК) может измениться за счет: структуры ценных бумаг (Уд_}), имеющих разный уровень доходности; уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК_i)

ДВК_ОБЩ = Σ(Уд_i * ДВК_i)

Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым альтернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обязательствам.

Прогнозирование экономической эффективности отдельных финан­совых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.

Различие между ценой и стоимостью финансового актива состоит в том, что цена — это объективный декларированный показатель, а внутренняя стоимость — расчетный показатель, результат собствен­ного субъективного подхода инвестора.

Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:

РV_фн = Σ (CF_n / (1 + d)ⁿ)

где РV_фн — реальная текущая стоимость финансового инструмента;

CF_n — ожидаемый возвратный денежный поток в n-м периоде;

d — ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому

инструменту;

п - число периодов получения доходов.

Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового инструмента.

Текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.

Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает, как правило, доходность альтернативных данному инвестору вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям и т.д.

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости.

Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периоди­ческой выплатойпроцентов выглядит следующим образом:

PV_o6л= Σ CF_n / (1+d) ⁿ + N_обл/ (1+d) ^t

где PV_o6л— текущая стоимость облигаций с периодической выпла­той процентов;

CF_n - сумма полученного процента в каждом периоде (произ­ведение номинала облигации на объявленную ставку процента (N_o6л- k));

N_обл — номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обра­щения (t);

k - годовая купонная ставка процента.

Текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до ее погашения. Если d > k, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом. Если d < k, то текущая сто­имость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с премией. Если d = k, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.

Для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в тече­ние неопределенного срока применяют обычно следующую модель:

РV_акц =Σ (D_t /(1+d)^t)

где РV_акц— текущая стоимость акции, используемой в течение не­определенного периода времени;

D_t — предполагаемая к получению сумма дивидендов в t-м пе­риоде;

d - альтернативная норма доходности в виде десятичной

дроби;

t — число периодов, включенных в расчет.

Текущая стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов определяется как отношение суммы годового дивиденда к рыночной норме доходности:

РV_акц = D_i/d

Для определения текущей стоимости акций, используемых в тече­ние определенного срока, применяют следующую модель:

РV_акц =Σ (D_n /(1+d) ⁿ + КС/ (1+r) ^t

где КС - курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

п — число периодов использования акции.

Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от прироста их стоимости. Текущая доходность определяется отношением суммы дивидендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции:

Y_TeK=D/P_a*100%.

Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банковской депозитной ставкой (r_d):

P_a=D/r_d*100%.

Конечная доходность акции (Y) — это отношение суммы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости:

Y = (D₁ +(P₁- P₀) / P₀ = D₁ /P₀ + (P₁- P₀) / P₀= Y_d+ Y_с

где D ₁- доход в виде полученных дивидендов;

P₁ —рыночная цена акции на текущий момент, по которой она

может быть реализована;

Р_о —цена покупки акции;

Y_d —дивидендная доходность акции;

Y_c - капитализированная доходность акции.

Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвестиций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный вариант инвестиционных проектов.

Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от:

• изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют;

• ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;

• уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;

• размера трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи ценных бумаг;

• частоты и времени поступления процентных доходов;

• уровня инфляции, спроса и предложения и других факторов.