Анализ эффективности инвестиционной деятельности

Для оценки эффективности инвестиций используются следующие показатели:

- дополнительный выход продукции на рубль инвестиций:

Э= (ВП₁ – ВП₀): И,

где Э – эффективность инвестиций;

ВП_0, ВП₁ – валовой объем производства продукции соответственно при исходных и дополнительных инвестициях;

И – сумма дополнительных инвестиций;

- снижение себестоимости продукции в расчете на 1 руб. инвестиций:

Э= Q₁ (С₀ – С₁): И

где Со, С₁ — себестоимость единицы продукции соответственно при исходных и дополнительных капитальных вложениях;

Q₁ — годовой объем производства продукции в натуральном выражении после дополнительных инвестиций;

- сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль инвестиций:

3 = Q_l(TE₀-TE_l):И,

где ТЕ₀ и TE_l - соответственно затраты труда на производство единицы продукции до и после дополнительных инвестиций.

Если числитель Q₁(Т_о — Т₁) разделить на годовой фонд рабочего времени в расчете на одного рабочего, то получим относительное сокращение количества рабочих в результате дополнительных инвестиций;

увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций:

Э= Q₁ (П₀ – П₁): И

где П₀ и П₁ — соответственно прибыль на единицу продукции до и после дополнительных инвестиций;

срок окупаемости инвестиций:

t= И / Q₁ (П₀ – П₁) или t= И / Q₁ (С₀ – С₁)

Все перечисленные показатели используются для комплексной оценки эффективности инвестирования как в целом, так и по отдельным объектам.

Необходимо изучить динамику данных показателей, выполнение плана, провести межхозяйственный сравнительный анализ, опреде­лить влияние факторов и разработать мероприятия по повышению их уровня.

Основным направлением повышения эффективности инвестиций является комплексность их использования. Это означает, что с помощью дополнительных инвестиций предприятия должны добиваться оп­тимальных соотношений между основными и оборотными фондами, активной и пассивной частью, силовыми и рабочими машинами и т.д.

Важные условия повышения эффективности инвестиционной деятельности — сокращение сроков незавершенного строительства и снижение стоимости вводимых объектов, а также правильная их эксплуатация (полное использование проектных мощностей, недопущение простоев техники, оборудования и др.).

При принятии решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании их эффективности. Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек, на основании которых рассчитывают следующие показатели:

• срок окупаемости инвестиций;

• индекс рентабельности инвестиций (IR);

• чистый приведенный эффект, или чистая текущая стоимость (NPV);

• внутренняя норма доходности (IRR);

• средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, т.е. дюрация (D).

В основу расчета этих показателей положено сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Первые два могут базироваться как на учетной величине денежных поступлений, так и на дисконтированных доходах с учетом временной компоненты денежных потоков.

Первый метод оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя. Этот метод является наиболее простым и поэтому наиболее распространенным.

Если доходы от проекта распределяются равномерно по годам, то срок окупаемости инвестиций определяется делением суммы инвестиционных затрат на величину годового дохода.

При неравномерном поступлении доходов срок окупаемости определяют прямым подсчетом числа лет, в течение которых доходы возместят инвестиционные затраты в проект, т.е. доходы сравняются с расходами.

Недостатком данного метода является то, что он не учитывает разницу в доходах по проектам, получаемых после периода их окупаемости.

Оценивая эффективность инвестиций, надо принимать во внимание не только сроки их окупаемости, но и доход на вложенный капитал, для чего рассчитываются индекс рентабельности (IR) и уровень рентабельности инвестиций (R):

IR = Ожидаемая сумма дохода / Ожидаемая сумма инвестиций

R= Ожидаемая сумма прибыли / Ожидаемая сумма инвестиций

Однако и этот показатель имеет свои недостатки: он не учитывает распределения притока и оттока денежных средств по годам. Обычно же руководство предприятия отдает предпочтение более высоким денежным доходам в первые годы. Поэтому более научно обоснованной является оценка эффективности инвестиций, основанная на методах наращения (компаундирования) или дисконтирования денежных поступлений, учитывающих изменение стоимости денег во времени.

Сущность метода компаундирования состоит в определении суммы денег, которую будет иметь инвестор в конце операции. Этот метод подразумевает исследование денежного потока от настоящего к будущему. Заданными величинами здесь являются исходная сумма инвестиций, срок и процентная ставка доходности, а искомой величиной i- сумма средств, которая будет получена после завершения операции.

Для определения стоимости, которую будут иметь инвестиции через несколько лет, при использовании сложных процентов применяют следующую формулу:

FV=PV(l+r)ⁿ,

где FV — будущая стоимость инвестиций через п лет;

PV — первоначальная сумма инвестиций;

г - ставка процентов в виде десятичной дроби;

п -число лет в расчетном периоде.

При начислении процентов по простой ставке используется следующая формула:

FV= PV(1 + rn)

Если проценты по инвестициям начисляются несколько раз в году по ставке сложных процентов, то формула для определения будущей стоимости вклада имеет следующий вид:

FV=PV(l+r/m)^nm,

где m - число периодов начисления процентов в году.

Часто возникает необходимость сравнения условий финансовых операций, предусматривающих различные периоды начисления процентов. В этом случае соответствующие процентные ставки приводятся к их годовому эквиваленту по следующей формуле:

EFR = (1 + r/m)^m - 1

где EFR — эффективная ставка процента (ставка сравнения);

m — число периодов начисления;

г — ставка процента.

Метод дисконтирования денежных поступлений (ДДП) — исследо­вание денежного потока в обратном направлении, т.е. от будущего к текущему моменту времени, позволяет привести будущие денежные поступления к сегодняшним условиям. Для этого используется следу­ющая формула:

PV = FV / (1 + г) ^п = FV 1/ (1 + г) ^п) = FV* k_d

где k_d - коэффициент дисконтирования.

Если начисление процентов осуществляется m раз в году, то для расчета текущей стоимости будущих доходов используется следую­щая формула:

PV = FV / (1 + r/m)^{m п} = FV * (1/ (1 + r/m)^{m п})

Иначе говоря, ДДП используется для определения суммы инвестиций, которые необходимо вложить сейчас, чтобы довести их стоимость до требуемой величины при заданной ставке процента.

ДДП положено в основу методов определения чистой (приведенной) текущей стоимости проектов, уровня их рентабельности, внутренней нормы доходности и дюрации инвестиций.

Метод чистой текущей стоимости (NPV) состоит в следующем.

1.Определяется текущая стоимость затрат (I₀), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

2.Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год CF (кеш-флоу) приводятся к текущей дате:

PV = Σ (CF_n / (1 + г)")

3. Текущая стоимость затрат (I₀) сравнивается с текущей стоимостью доходов (PV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость проекта (NPV):

NPV = PV - I₀ = Σ (CF_n / (1 + г)") - I₀

NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV > 0, значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размещении капитала. Если же NPV < 0, то проект имеет доходность ниже рыночной, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке. Если NPV = 0, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

В случаях когда деньги в проект инвестируются не разово, а частями на протяжении нескольких лет, для расчета NPV применяется следующая формула:

NPV = Σ (CF_n / (1 + г) ^п) – Σ(I_j / (1 + г) ^j)

где п — число периодов получения доходов;

j — число периодов инвестирования средств в проект.

Важной проблемой при прогнозировании эффективности инвести­ционных проектов является рост цен в связи с инфляцией. В условиях инфляции для дисконтирования денежных потоков нужно применять не реальную, а номинальную ставку доходности. Для того чтобы понять методику учета инфляции, необходимо выяснить разницу между реальной и номинальной ставками дохода.

Зависимость между реальной и номинальной ставкой дохода можно выразить следующим образом:

(1 + г) (1 + m) = 1 + d; d = (1+ г) (1 + m) - 1,

где г — необходимая реальная ставка дохода (до поправки на инфляцию);

m— темп инфляции, который обычно измеряется индексом роз­ничных цен;

d — необходимая денежная ставка дохода.

Зная номинальную (денежную) ставку доходности, можно определить реальную ставку по следующей формуле:

г =(1 + d) /(1 + m) -1 =

Важным показателем, используемым для оценки и прогнозирования эффективности инвестиций, является индекс рентабельности, основанный на дисконтировании денежных поступлений инвестиций. Расчет его производится по формуле:

IR=Σ [CF_n/(1+r)ⁿ] /I_d

В отличие от чистой текущей стоимости данный показатель является относительным, поэтому его удобно использовать при выборе варианта проекта инвестирования из ряда альтернативных.

Важным показателем, который применяется для оценки эффективности инвестиций, является внутренняя норма доходности (IRR), т.е. ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника.

Для нахождения IRR можно использовать финансовые функции программы калькуляции электронной таблицы Excel или финансового калькулятора. При отсутствии возможности их использования определить его уровень можно методом последовательной итерации, рассчитывая NPV при различных уровнях дисконтной ставки (г) до того значения, пока величина NPV не станет отрицательной. После этого значение IRR находят по следующей формуле:

IRR=r_а+(r_b-r_а)* (NPV_a / NPV_a-NPV_b)

При этом должны соблюдаться следующие неравенства: r_a< IRR< r_b,

a NPV_a> 0 > NPV_b.

Исходя из сущности внутренней нормы доходности инвестиционный проект следует принять, если IRR выше альтернативной доходности, которая устанавливается на рынках капитала и принимается в качестве ставки дисконта. При таких условиях, когда IRR > г, проект будет иметь положительную величину NPV. Если IRR= г, про­ект имеет нулевую величину NPV, а при IRR < г — NPV будет иметь отрицательное значение. Следовательно, сравнивая внутреннюю ставку доходности проекта с альтернативной, мы сразу можем сказать, каким будет NPV — положительным или отрицательным. Чем больше разрыв между IRR и рыночной нормой доходности, тем меньше риск инвестирования капитала.

Если имеется несколько альтернативных проектов с одинаковыми значениями NPV, IRR, то при выборе окончательного варианта инвестирования учитывается длительность инвестиций (duration). Дюрация (D) — это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта или его эффективное время действия. Она позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента). В результате менедже­ры получают сведения о том, как долго окупаются для компании инвестиции доходами, приведенными к текущей дате.

Ключевым моментом этой методики является не то, как долго каждый инвестиционный проект будет приносить доход, но прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений до­хода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего сро­ка его действия.

Для расчета дюрации (D) используется обычно следующая формула:

D = Σ(t*PV_t) / ΣPV_t

где PV_t — текущая стоимость доходов за п периодов до окончания срока действия проекта;

t - периоды поступления доходов.

После принятия инвестиционного решения необходимо сплани­ровать его осуществление и разработать систему послеинвестиционного контроля (мониторинга). Успех проекта желательно оценивать по тем же критериям, которые использовались при его обосновании.

Послеинвестиционный контроль позволяет убедиться, что затраты и техническая характеристика проекта соответствуют первоначаль­ному плану, повысить уверенность в том, что инвестиционное реше­ние было тщательно продумано и обосновано, улучшить оценку по­следующих инвестиционных проектов.