Тема 5. Теории валютного курса

Дополнительный материал - Факторы, определяющие валютный курс.

1. Подход платежного баланса.

Валютный курс возникает на пересечении совокупного спроса и совокупного предложения на валюту. Совокупный спрос предъявляется резидентами и нерезидентами через оплату товарного импорта и через приобретение иностранных активов. Поэтому для определения уровня равновесного и валютного курса нужно знать текущие и точно спрогнозировать будущие межстрановые потоки капитала, т.е. определить очертания и наклоны кривой совокупного спроса и предложения на иностранную валюту. Совокупный спрос и совокупное предложение можно оценить по платежному балансу страны. Многое зависит от того, как классифицировать международные платежи каждой из стран, и насколько сопоставимы их балансы. Подход к прогнозированию валютного курса с точки зрения платежного баланса можно рассматривать как наиболее общий ориентир, отражающий основную тенденцию в изменении валютного курса. Курс валюты страны, имеющей хронический дефицит платежного баланса должен падать, а страны, имеющей положительное сальдо платежного баланса - расти.

2. Теория паритета покупательной способности.

Данная теория бала предложена в начале 20-хгг. ХХ в. Густавом Касселем и основывалась на том, что валютные курсы обязательно должны быть связаны с уровнем внутренних цен.

Под паритетом покупательной спо­собности понимается равенство поку­пательной способности различных ва­лют при неизменном уровне цен в каждой из стран. В соответствии с за­коном одной цены в условиях совер­шенной конкуренции один и тот же товар в различных странах должен иметь одинаковую цену, если она выра­жена в одной и той же валюте.

Рⁱ_d =Е_d/f х Рⁱ_f, где

Рⁱ_f - цена товара внутри страны

Рⁱ_d - цена товара за рубежом

Е_d/f -валютный курс

Закон одной цены относится к цене одного конкретного торгуемого товара и не соблюдается для неторгуемых товаров и для товаров с разным уровнем качества.

Исходя из этого строится теория абсолютного ППС, по которой обменный курс между валютами двух стран равен соотноше­нию уровней цен в этих странах. В отличии от закона одной цены теория абсолютного ППС относится к уровню цен в целом и соблюдается для корзин одинаковых товаров.

Е_d/f = Р_d / Р_f, где

Р_d - уровень внутренних цен

Р_f - уровень цен за рубежом

Е_d/f - валютный курс

Ука­зывая на важный способ укрепления на­циональной валюты через подавление инфляции, эта теория неприменима на практике. Это сопряжено с проблемами составления гомогенных групп товаров, учетом транспортных расходов и наличием групп неторгуемых товаров, цена которых влияет на уровень внутренних цен, но которые не попадают в международный оборот. Поэтому была разработана теория относительного ППС.

E¹_d/f = E⁰_d/f * (P¹_d / P⁰_d) / (P¹_f / P⁰_f)

P⁰_d - уровень внутренних цен в базовом году

P⁰_f - уровень цен за рубежом в базовом году

E⁰_d/f - валютный курс в базовом году

P¹_d - уровень внутренних цен в текущем году

P¹_f - уровень цен за рубежом в текущем году

E¹_d/f - валютный курс в текущем году

Фактически прогнозирование валютного курса на базе этой теории означает экстраполяцию текущего курса на будущий период на базе темпов соотношения инфляции в двух странах.

Отталкиваясь от существую­щего равновесного валютного курса, теория относительного ППС утверж­дает, что изменение обменного курса между валютами двух стран пропор­ционально относительному изменению уровня цен в этих странах. Теория от­носительного ППС практически приме­нима к прогнозированию валютного курса на долгосрочную перспективу, в условиях высокой монетарной инфля­ции для расчетов ориентировочного курса. В целом теории, основанные на ППС, обладают весьма ограниченным потенциалом вследствие искажения цен из-за отсутствия чистой конкуренции, наличия торговых барьеров и транспорт­ных издержек, существования неторгуе­мых товаров и по другим причинам.

3. Теория паритета процентных ставок.

Если предыдущие теории определяли долгосрочные перспективы развития валютного курса, то его краткосрочные колебания лучше поддаются объяснению с точки зрения денежных и связанных с ней теорий.

В соответствии с подходом к валют­ному курсу с точки зрения активов валютный курс определяется соотношением доходности вложений внутри страны и за рубежом в различные активы, приносящие доход, прежде всего в банковские депозиты и ценные бумаги. Для определения доходности вложения в активы учитываются три показателя: процентная ставка у себя в стране, процентная ставка за рубежом и динамика валютного курса.

При этом соблюдается следующее правило инвестиций.

Доход на вложения в иностранные акти­вы в национальной валюте равен сумме/разности процентной ставки за рубежом и процента обесценения/роста курса национальной валюты.

Сначала определяется ожидаемый доход от инвестиций в иностранные ценные бумаги (m):

m = r_f + (E_t+1 – E_t) / E_t, где

r_d - процентная ставка внутри страны;

r_f - процентная ставка за рубежом;

E_t - обменный курс национальной валюты в момент времени t;

E_t+1 -обменный курс национальной валюты в момент времени в будущем (форвардный курс)

Затем сравнивается с процентной ставкой внутри страны:

m = r_d – (r_f + (E_t+1 – E_t) / E_t)

Если разность положительна, то инвестиции внутри страны выгоднее, и никакого смысла инвестировать за рубеж- нет. Если разность отрицательна, то инвестиции за рубежом приносят больший доход. Данные расчеты верны в том случае, если на рынке не наблюдается ситуация равновесия

При свободе международного передвижения капитала спрос на национальные и зарубежные активы определяется исключительно уровнем выплачиваемого по ним дохо­да — процентной ставки — с поправкой на уровень валютного курса, прогнозируемого на момент истечения срока договора о приобретении активов. При этом предполагается паритет процентных ставок: такой уровень процентных ставок внутри страны и за рубежом, при котором равные по размеру депозиты каждой из них дают одинаковый доход при переводе в одну валюту.

В соответствии с теорией активов курс национальной валюты растет/падает при рос­те/падении национальных процентных ставок, при падении/росте процентных ставок за рубежом и при росте/падении ожидаемого в будущем курса националь­ной валюты. В долгосрочной перспекти­ве изменение уровня валютного курса равно разности процентных ставок между двумя странами и разности прогнозируемых в них темпов инфляции (I). Эта закономерность называется эффектом Фишера и выглядит следующим образом:

r_d – r_f = I_d – I_f = (E_t+1 – E_t) / E_t

Эффект Фишера имеет важное значение для понимания воздействия процентной ставки на валютный курс. Исходя из спроса на активы, рост процентной ставки в некоторой стране означает увеличение спроса на активы, деноминированные в ее валюте, и, следовательно, на ее валюту, чтобы приобрести эти активы. Однако в зависимости от того, что стало причиной роста процентной ставки наблюдается различный эффект:

- рост номинальной процентной ставки из-за роста реальной процентной ставки ведет к росту курса национальной валюты

- рост номинальной процентной ставки из-за роста инфляционных ожиданий ведет к падению курса национальной валюты

4.Денежная теория валютного курса

. Денежная теория валютного курса исходит из того, что валютный курс — это прежде всего денежный феномен. На его основе деньги одной страны обмениваются на деньги другой страны. Поэтому в долгосрочной перспективе уровень валютного курса зависит от спроса и предложения национальной валюты в каждой из стран. Предложение денег представляет собой выпуск денег в обра­щение денежными властями и их после­дующее расширение за счет денежного мультипликатора. Денежный мультипликатор- коэффициент роста денежной массы за счет многократного использования коммерческими банками одних и тех же денег.

Спрос на деньги про­порционален уровню цен, зависит от но­минальной процентной ставки и реаль­ных доходов и показывает потребность в реальных денежных остатках. Денеж­ный рынок внутри страны находится в равновесии, когда внутренний спрос на деньги равен их предложению, опреде­ляя тем самым равновесную процентную ставку и соответствующий ей размер реальных денежных балансов. В крат­косрочной перспективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом ведет к обесценению ее национальной валюты и наоборот. Рост денежной массы в за­рубежной стране при неизменной де­нежной массе внутри данной страны ведет к росту курса национальной валю­ты последней и наоборот. В долгосроч­ной перспективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денеж­ной массе за рубежом также ведет к обесценению ее валюты, но в большей степени, чем в краткосрочной перспек­тиве, что связано с инфляционными ожиданиями. Денежная теория валютно­го курса исходит из справедливости в долгосрочной перспективе теории ППС и ограничена изучением чисто монетар­ных факторов образования валютного курса.

5.Общие теории валютного курса

Неденежные факторы, связанные прежде всего с изменением реального спроса и предложения товаров и услуг, часть которых неторгуема, могут вызвать серьезные отклонения от теории ППС, на которой построена денежная теория валютного курса. Одним из воз­можных способов создания общей тео­рии валютного курса является синтез определения реального валютного кур­са, который изначально увязывает неде­нежные факторы, с денежной теорией. Общая теория валютного курса принимает выводы денежной теории о влиянии роста денежной массы, инф­ляции и доходов на валютный курс. Но она вносит в нее существенную поправ­ку на тенденции развития совокупного спроса и предложения в каждой из стран, определяющих реальный валют­ный курс. Их воздействие на реальный валютный курс, а через него и на но­минальный оказывается весьма про­тиворечивым, что является одной из важнейших причин сложности точного прогнозирования валютного курса. Поэтому вводится понятие денежного нейтралитета. Де­нежный нейтралитет в долгосрочной перспективе означает, что рост/сокра­щение денежной массы на единицу должны сопровождаться ростом/сокра­щением на единицу всех цен, включая цену иностранной валюты, оставляя неизменными реальное предложение де­нег, процентную ставку и другие макро­экономические переменные. Но имею­щиеся краткосрочные колебания и неустойчивость валютного курса объяс­няются на основе теории его гипер­реакции, в соответствии с которой воз­можны диспропорционально резкие изменения значений валютного курса в краткосрочной перспективе по срав­нению с его долгосрочными значения­ми, определяемыми основополагающи­ми макроэкономическими факторами.