2014-02-12
724
План по источникам и использованию средств включает следующие показатели.
1. Средства из всех источников, в том числе: ссуды (долгосрочные, краткосрочные); чистая прибыль; амортизация; прочие собственные средства.
2. Использование средств, в том числе: покупка оборудования, сооружений; прирост запасов сырья, материалов; погашение ссуд; покупка ценных бумаг; выплаты дивидендов и др.
3. Прирост оборотного капитала.
6. Расчет точки безубыточности (достижения самоокупаемости). Планируя создание нового предприятия или выпуск новой продукции, необходимо знать, когда и при каких условиях начнется отдача от вложенных в проект средств. Другими словами, необходимо определить безубыточности (самоокупаемости). Точка безубыточности (самоокупаемости) — это такое состояние в деятельности предприятия, когда разность между доходами и расходами равна нулю. При этом суммарный объем продаж совпадает с суммой постоянных и переменных издержек предприятия и наступает безубыточность производства.
|
|
|
В заключительной части финансового раздела бизнес-плана излагается стратегия финансового обеспечения проекта, намечаемого к осуществлению в бизнес-плане. При этом освещаются следующие вопросы:
· размер денежных средств, необходимых для осуществления мероприятия;
· источники получения этих средств (кредиты, паевые взносы акционеров, собственные средства и др.);
· срок окупаемости средств, вложенных инвесторами. Основным разработчиком финансового плана бизнес-плана и раздела «Стратегия финансирования» является финансовый менеджер предприятия.
17. Финансовая политика и рост фирмы
В соответствии с формулой корпорации Дюпон доходность собственного капитала может быть разложена на различные компоненты. Из нее следует вывод, что способность предприятия к устойчивому росту зависит напрямую от четырех факторов:
1. Маржа прибыли. Увеличение маржи прибыли увеличивает способность предприятия генерировать внутренние источники финансирования и, следовательно, устойчивый рост.
2. Дивидендная политика. Уменьшение процента чистой прибыли, выплачиваемой в качестве дивидендов, увеличивает коэффициент рефинансирования, что ведет к увеличению собственного капитала за счет внутренних источников и расширяет возможности устойчивого роста.
3. Финансовая политика. Увеличение отношения заемных средств к собственному капиталу увеличивает рычаг фирмы. Так как это позволяет получить дополнительное финансирование за счет займов, коэффициент устойчивого роста также увеличивается.
4. Оборачиваемость всех активов. Увеличение оборачиваемости всех активов приводит к увеличению объема продаж, получаемого с каждого рубля в активах. Это снижает потребность фирмы в новых активах по мере роста продаж и, следовательно, увеличивает коэффициент устойчивого роста. Увеличение оборачиваемости активов эквивалентно снижению капиталоемкости.
|
|
|
Коэффициент устойчивого роста является очень полезным показателем в планировании. Его можно определить по формуле:
Где ROE – рентабельность собственного капитала;
RR – доля инвестируемой прибыли.
Он показывает точную зависимость между четырьмя основными факторами, влияющими на результаты работы предприятия.
При этом если фирма не желает выпускать новые акции и ее маржа прибыли, политика выплаты дивидендов, финансовая политика и оборачиваемость активов фиксированы, то существует только один возможный коэффициент роста.
Одним из основных преимуществ финансового планирования является достижение внутренней согласованности различных целей фирмы. Коэффициент устойчивого роста прекрасно подходит для этой задачи. Он также может быть использован для определения осуществимости запланированного темпа роста. Если объемы продаж растут большими темпами, чем рекомендует коэффициент устойчивого роста, то фирма должна увеличить маржу прибыли, увеличить оборачиваемость активов, увеличить финансовый рычаг, увеличить коэффициент реинвестирования или выпустить новые акции.
ТЕМА 3. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПРИНЯТИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ
1. Временная стоимость денег
Концепция стоимости денег во времени состоит в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которого обычно выступает норма ссудного процента. В соответствии с этой концепцией одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеет разную стоимость. Концепция предопределяет необходимость учета фактора времени в процессе осуществления любых долгосрочных финансовых операций путем оценки и сравнения стоимости денег при начале финансирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей прибыли, амортизационных отчислений, основной суммы долга и т.д.
Наращение стоимости (компаундинг) – процесс приведения настоящей стоимости денег к их будущей стоимости в определенном периоде путем присоединения к их первоначальной сумме суммы процентов.
Дисконтирование стоимости – процесс приведения будущей стоимости денег к их настоящей стоимости путем изъятия из них будущей суммы соответствующей суммы процентов (называемой «дисконтом»).
Выделяют следующие виды процентных ставок:
1. Оценка стоимости денег по простым процентам.
1.1. При расчете суммы простого процента в процессе наращения стоимости используется формула:
I = P×n×i
где I – сумма процентов за обусловленный период времени в целом;
P – первоначальная стоимость денежных средств;
n – количество интервалов, по которым осуществляется расчет процентных платежей в общем обусловленном периоде;
i - используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью.
Будущая стоимость денег (S) с учетом начисленной суммы процента определяется по формуле:
S = P +I = P×(1 + n×i)
Множитель (1 + n×i) – множитель наращения суммы простых процентов.
1.2. При расчете суммы простого процента в процессе дисконтирования стоимости (суммы дисконта) используется формула:
где D – сумма дисконта (рассчитанная по простым процентам) за обусловленный период времени в целом;
S – стоимость денежных средств;
n – количество интервалов, по которым осуществляется расчет процентных платежей в общем обусловленном периоде;
i- используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью.
Настоящая стоимость денежных средств (P) с учетом рассчитанной суммы дисконта определяется по формуле:
|
|
|
1.3. Простые учетные ставки
Дисконт по учетной ставке – разница между размером кредита и непосредственно выдаваемой суммой.
D = n×d×S
где d - относительная величина учетной ставки;
S – сумма, которая должна быть возвращена.
Сумма, получаемая заемщиком
P = S – D = S×(1 - n×d)
2. Оценка стоимости денег по сложным процентам.
2.1. При расчете будущей стоимости денежных средств в процессе наращения по сложным процентам используется формула:
Sc = P×(1 + i)n
где Sc – будущая стоимость денежных средств при наращении по сложным процентам;
Р – первоначальная сумма вклада;
i – используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью;
n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный платеж в общем обусловленном периоде времени.
Сумма процента Ic в этом случае определяется
Ic = Sc – Р
2.2. При расчете настоящей стоимости денежных средств в процессе дисконтирования по сложным процентам используется формула:
где Рс – первоначальная сумма вклада;
S – будущая стоимость денежных средств при наращении, обусловленная условиями инвестирования;
i – используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный платеж в общем обусловленном периоде времени.
Сумма дисконта (Dc) в этом случае определяется по формуле
Dc = S – Рс
2. Потоки платежей и методы их оценки
Любая финансовая операция характеризуется и может быть полностью описана посредством порождаемых ею денежных потоков. В целом, сущность анализа финансовых операций заключается в определении времени и величин, генерируемых ими платежей и последующей их оценки в виде показателей, позволяющих сравнить и сопоставить альтернативные варианты.
Под денежным потоком или потоком наличности в широком смысле понимается распределенное во времени движение денежных средств, возникающее в результате хозяйственной деятельности субъекта.
В практической деятельности объектами анализа являются потоки платежей, генерируемые тем или иным активом, их комбинацией (портфелем) либо инвестиционным проектом.
|
|
|
Под денежным потоком понимается распределенная во времени последовательность выплат и поступлений, генерируемая тем или иным активом, портфелем активов, инвестиционным проектом на протяжении временного горизонта операции.
Денежный поток обладает рядом характеристик. Наиболее важными из них являются – величина или размер отдельного платежа (элемента потока), его направление или знак, время осуществления, определенность и др.
Получаемые платежи или поступления называют притоками, выплачиваемые - оттоками денежных средств.
Размеры выплат и поступлений (т.е. отдельных элементов денежного потока) могут быть известны с той или иной степенью определенности. Чем более определенными являются величины платежей, тем меньше риск, связанный с соответствующей операцией.
Разнообразие хозяйственных операций в условиях рынка обусловливает существование самых различных видов денежных потоков. В этой связи возникает необходимость в их классификации.
Основные классифицирующие признаки и соответствующие им виды потоков платежей приведены в табл. 2.
Таблица 2. Классификация денежных платежей.
| Классификационный признак | ||
| № | Наименование | Описание |
| По распределению во времени | Дискретные Непрерывные | |
| По интервалам выплат | Регулярные (равные интервалы выплат \ поступлений) Произвольные | |
| По моменту выплат | С выплатами в начале периода С выплатами в конце периода С выплатами в любой момент | |
| По числу платежей | Разовые Конечные Бесконечные | |
| По величине платежей | Постоянные (равные суммы) Переменные С закономерными изменениями | |
| По вероятности выплат | Детерминированные Условные Стохастические | |
| По знаку элементов | Стандартные (расходные платежи предшествуют доходным) Нестандартные (с более чем одной сменой знака в ряду) |
Одним из основных элементов денежного потока является оценка денежного потока R1, R2….Rn генерируемого в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта или функционирования актива. Элементы потока Ri могут как независимыми, так и связанными между собой определенным алгоритмом. Временные периоды чаще всего предполагаются равными, но не всегда. Генерируемые в рамках одного временного периода поступления имеют место либо в его начале, либо в конце, т.е. они не распределены внутри периода, а сконцентрированы на одной из его границ. В 1-ом случае это поток пренумерандо, во 2-ом – постнумерандо.
R1 R2 R3 R4 R5 R1 R2 R3 R4 R5
1 2 3 4 5 1 2 3 4 5
Поток пренумерандо Поток постнумерандо
Рис. Виды денежных потоков.
Аннуитет (финансовая рента) – длительный поток платежей, характеризующийся одинаковым уровнем процентных ставок на протяжении всего периода.
На практике наибольшее распространение получил поток постнумерандо. Причина – общие принципы учета, согласно которым принято подводить итоги и оценивать финансовый результат того или иного действия по окончании очередного отчетного периода. Оценка денежного потока может выполняться в рамках решения двух задач:
а) прямой, т.е. проводится оценка с позиции будущего (реализуется схема наращения);
б) обратной, т.е. проводится оценка с позиции настоящего (реализуется схема дисконтирования).
1. При расчете будущей стоимости аннуитета на условиях предварительных платежей (пренумерандо) используется следующая формула:
- будущая стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях предварительных платежей (пренумерандо);
R – член аннуитета, характеризующий размер отдельного платежа;
i – используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью;
n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый платеж, в общем обусловленном периоде времени.
2. При расчете стоимости аннуитета, осуществляемого на условиях последующих платежей (постнумерандо), применяется формула:
- будущая стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях последующих платежей (постнумерандо);
R – член аннуитета, характеризующий размер отдельного платежа;
i – используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью;
n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый платеж, в общем обусловленном периоде времени.
3. При расчете настоящей стоимости аннуитета, осуществляемого на условиях предварительных платежей (пренумерандо) используется формула:
PАpre – настоящая стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях предварительных платежей (пренумерандо).
4. При расчете настоящей стоимости аннуитета, осуществляемого на условиях последующих платежей (постнумерандо) используется формула:
где РАpost - настоящая стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях последующих платежей (постнумерандо).
5. При расчете размера отдельного платежа при заданной будущей стоимости аннуитета используется формула:
R – размер отдельного платежа по аннуитету;
- будущая стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях последующих платежей (постнумерандо);
i – используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью;
n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый платеж, в общем обусловленном периоде времени.
6. При расчете размера отдельного платежа при заданной текущей стоимости аннуитета используется формула:
где PАpost – настоящая стоимость аннуитета (осуществляемого на условиях последующих платежей).
3. Финансовые риски, сущность и виды
Финансовый риск является одной из наиболее сложных категорий, связанных с осуществлением хозяйственной деятельности, которой присущи следующие основные характеристики:
1. Экономическая природа, финансовый риск проявляется в сфере экономической деятельности предприятия, прямо связан с формированием его доходов и характеризуется возможными экономическими его потерями в процессе осуществления финансовой деятельности.
2. Объективность проявления, финансовый риск является объективным явлением в функционировании любого предприятия; он сопровождает практически все виды финансовых операций и все направления его финансовой деятельности. Хотя ряд параметров финансового риска зависят от субъективных управленческих решений, объективная природа его проявления остается неизменной.
3. Вероятность реализации. Проявляется в том, что рисковое событие может произойти, а может и не произойти в процессе осуществления финансовой деятельности предприятия.
4. Неопределенность последствий. Определяется недетерминируемостью его финансовых результатов, в первую очередь, уровня доходности осуществляемых финансовых операций. Ожидаемый уровень результативности финансовых операций может колебаться в зависимости от вида и уровня риска в довольно значительном диапазоне.
5. Ожидаемая неблагоприятность последствий. Риск в хозяйственной практике характеризуется и измеряется уровнем возможных неблагоприятных последствий. Это связано с тем, что ряд крайне негативных последствий финансового риска определяют потерю не только дохода, но и капитала предприятия, что приводит его к банкротству.
6. Вариабельность уровня. Уровень финансового риска существенно варьирует во времени, т.е. зависит от продолжительности осуществления финансовой операции. Кроме того, показатель уровня финансового риска значительно варьирует под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике.
7. Субъективность оценки. Эта субъективность, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления, определяется различным уровнем полноты и достоверности информационной базы, квалификации финансовых менеджеров, их опыта в сфере риск-менеджмента и другими факторами.
Рассмотренные характеристики категории финансового риска позволяют следующим образом сформулировать его понятие:
Под финансовым риском предприятия понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала в ситуации неопределенности условий осуществления его финансовой деятельности.
Финансовые риски предприятия характеризуются большим многообразием и в целях осуществления эффективного управления ими классифицируются по следующим основным признакам:
1. По видам. Выделяют следующие виды рисков:
· Риск снижения финансовой устойчивости предприятия. Этот риск генерируется несовершенством структуры капитала (чрезмерной долей используемых заемных средств).
· Риск неплатежеспособности предприятия. Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия во времени. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу наиболее опасных.
· Инвестиционный риск. Он характеризует возможность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия. В соответствии с видами этой деятельности разделяются и виды инвестиционного риска — риск реального инвестирования и риск финансового инвестирования.
· Инфляционный риск. Этот вид риска характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала (в форме финансовых активов предприятия), а также ожидаемых доходов от осуществления финансовых операций в условиях инфляции.
· Процентный риск. Он состоит в непредвиденном изменении процентной ставки на финансовом рынке (как депозитной, так и кредитной). Причиной возникновения данного вида финансового риска являются: изменение конъюнктуры финансового рынка под воздействием государственного регулирования; рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы.
· Валютный риск. Он проявляется в недополучении предусмотренных доходов в результате непосредственного воздействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических операциях предприятия, на ожидаемые денежные потоки от этих операций.
· Депозитный риск. Этот риск отражает возможность невозврата депозитных вкладов (непогашения депозитных сертификатов) Он встречается относительно редко и связан с неправильной оценкой и неудачным выбором коммерческого банка для осуществления депозитных операций предприятия.
· Кредитный риск. Он имеет место в финансовой деятельности предприятия при предоставлении им товарного (коммерческого) или потребительского кредита покупателям, формой его проявления является риск неплатежа или несвоевременного расчета за отпущенную предприятием в кредит готовую продукцию.
· Налоговый риск. Этот вид финансового риска имеет ряд проявлений: вероятность введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов хозяйственной деятельности; возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере хозяйственной деятельности предприятия.
· Криминогенный риск. В сфере финансовой деятельности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства; подделки документов, обеспечивающих незаконное присвоение сторонними лицами денежных и других активов.
2. По совокупности исследуемых инструментов финансовые риски подразделяются на следующие группы:
· индивидуальный финансовый риск. Он характеризует совокупный риск, присущий отдельным финансовым инструментам;
· портфельный финансовый риск. Он характеризует совокупный риск, присущий комплексу финансовых инструментов, объединенных в портфель (например, риск кредитного портфеля предприятия, риск его инвестиционного портфеля и т.п.).
3. По комплексности исследования выделяют следующие группы рисков:
· простой финансовый риск. Он характеризует вид финансового риска, который не расчленяется на отдельные его подвиды. Примером простого финансового риска является риск инфляционный;
· сложный финансовый риск. Он характеризует вид финансового риска, который состоит из комплекса рассматриваемых его подвидов. Примером сложного финансового риска является риск инвестиционный (например, риск инвестиционного проекта).
4. По источникам возникновения выделяют следующие группы финансовых рисков:
· систематический риск (риск независящий от деятельности предприятия). Этот вид риска характерен для всех участников финансовой деятельности и всех видов финансовых операций. Он возникает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры финансового рынка и в ряде других аналогичных случаев, на которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не может. К этой группе рисков могут быть отнесены инфляционный риск, процентный риск, валютный риск, налоговый риск и частично инвестиционный риск (при изменении макроэкономических условий инвестирования);
· несистематический риск (риск зависящий от деятельности конкретного предприятия). Он может быть связан с неквалифицированным финансовым менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым финансовым операциям с высокой нормой прибыли и т.д.
5. По характеру проявления во времени выделяют две группы финансовых рисков:
· постоянный финансовый риск. Он характерен для всего периода осуществления финансовой операции и связан с действием постоянных факторов. Примером такого финансового риска является процентный риск, валютный риск и т.п.
· временный финансовый риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах осуществления финансовой операции. Примером такого вида финансового риска является риск неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия.
6. По уровню финансовых потерь риски подразделяются на следующие группы:
· допустимый финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемой финансовой операции;
· критический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемой финансовой операции;
· катастрофический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала).
4. Методы оценки финансовых рисков
Для того, чтобы иметь возможность выбора наименее рискованной, или предлагающей наиболее привлекательное соотношение «риск/выгода» операции, необходимо измерить степень риска, т.е. дать ему количественную оценку. Применяется в финансовом менеджменте методы анализа рисков подразделяются на количественные и качественные.
Чтобы количественно определить степень финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-либо отдельного действия и вероятность самих последствий.
Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшего значения математического ожидания, которое равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.
Главные инструменты статистического метода расчета финансового риска:
· среднее (ожидаемое) значение;
· дисперсия;
· стандартное (средне квадратичное) отклонение;
· коэффициент вариации.
Среднее ожидаемое значение — это то значение события, которое связано с неопределенной ситуацией. Оно является средневзвешенным всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты, или веса, соответствующего значения. Таким образом вычисляется тот результат, который предположительно ожидается.
Частота (вероятность) возникновения некоторого уровня потерь находится по формуле:
где F — частота (вероятность) возникновения событий, уровня потерь;
N1 — число случаев наступления конкретного уровня потерь;
N2 — общее число случаев в статистической выборке.
Среднее ожидаемое значение находят по формуле:
где k — среднее ожидаемое значение события;
R – фактическое значение события;
F – частота (вероятность) возникновения события.
Таким образом, среднее ожидаемое значение события равно произведению от умножения суммы фактических значений (R) на соответствующие вероятности (F).
Дисперсией называется сумма квадратов разниц между фактическим значением случайной величины и ее средним значением, умноженным на соответствующие вероятности.
Несмотря на то, что дисперсия служит мерой риска, ее применение не всегда удобно. Размерность дисперсии равна квадрату единицы измерения случайной величины. Поэтому на практике в качестве меры разброса случайной величины используют стандартное (среднеквадратическое отклонение). Оно рассчитывается по формуле:
Чем выше стандартное отклонение, тем шире диапазон вероятностного распределения и тем выше риск, связанный с данной операцией.
В отличие от стандартного отклонения, коэффициент вариации (CV) – относительный показатель. Он определяет степень риска на единицу среднего дохода:
В случае одинаковых или нулевых средних значений доходности вычисление этого показателя теряет смысл. Определение коэффициента вариации полезно в тех случаях, когда средняя доходность сравниваемых операций существенно различается. Чем больше коэффициент вариации – тем выше риск.
Качественные методы оценки рисков основаны преимущественно на специальных приемах обработки мнений и суждений экспертов. Наиболее распространенными из них являются метод экспертных оценок и метод Дельфи. Метод экспертных оценок обычно реализуется путем обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов. Он отличается от статистического лишь методом сбора информации для построения кривой риска.
