Стоимость источников собственного капитала

При определении стоимости собственных средств необходимо исходить из того, что издержки по их обслуживанию в значительной мере связаны с необходимостью выплат дивидендов акционерам. Следует учитывать, что если фирма в течение рассматриваемого периода воздерживается от выплаты дивидендов, осуществляя их капитализацию, то это не означает возможность игнорирования расходов данного вида, поскольку обязательства будущих выплат можно рассматривать как скрытые издержки.

С позиции расчета стоимости капитала целесообразно выделять три источника собственных средств компании: привилегированные и обыкновенные акции, а также нераспределенную прибыль.

Акционеры в обмен на предоставление своих средств коммерческой организации рассчитывают на получение дивидендов. Их доход будет равен затратам организации по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции предприятия стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала, т.е. известна величина дивиденда, то стоимость источника средств «привилегированные акции» рассчитывается по следующей формуле:

Rа = [(P₁– P₀) / n ] /P₀ +D/ P₀

где P₀— цена покупки акции; P₁ — цена продажи акции; D — величина годовых дивидендов; n — ожидаемое число лет владения акцией.

Пример. Акция приобретена инвестором за 50 руб., продана через два года за 60 руб. Величина годовых дивидендов составляет 4 руб. на акцию. Определить доходность за период владения акцией.

Rа = [(60– 50) / 2 ] /50 +4/ 50 = 0,18 или 18%.

Таким образом, в данном примере стоимость источника капитала «привилегированные акции» составляет 18%.

Для обыкновенных акций в условиях неопределенности величины дивидендов используют ряд моделей:

• роста дивидендов,

• доходности по прибыли на акцию,

• цены капитальных активов.

Возможности применения этих моделей в значительной мере определяются наличием информации. Так, модель роста дивидендов может быть использована в случае, когда предполагается постоянный и равномерный характер дивидендных выплат. В этом случае для определения цены дополнительно привлекаемого капитала используется выражение:

R = D*I/[СК*(1-C_пр)],

где, D – величина дивидендных выплат в отчетном периоде, СК – величина привлекаемого капитала, I – планируемый индекс роста дивидендов, C_пр – единовременные затраты на выпуск акций.

Пример. Величина капитала, привлеченного за счет эмиссии обыкновенных акций, составляет 100 млн. руб. Размер дивидендов, выплаченных в отчетном периоде составил 10 млн. руб. Затраты на эмиссию акций составили 3% от стоимости привлеченного капитала. Планируемый индекс роста дивидендов составляет 5%. Стоимость привлеченного капитала составит:

R = D*I/[СК*(1-C_пр)] = 10*1,05/[100*(1-0,03)] = 10.8%.

При неопределенности величины будущих дивидендных выплат, их неравномерном и случайном характере используются другие методы оценки доходности акций. Наиболее простым подходом к оценке требуемой доходности акционерного капитала является использование модели доходности по прибыли на акцию. Эта модель исходит из того, что чистая прибыль в расчете на одну акцию выступает как величина дохода, получаемого акционером в виде дивидендов при распределении прибыли после уплаты налогов.

Доходность в расчете на одну акцию определяется по формуле

R = Е /Р,

где Е — чистая прибыль на одну акцию;

Р — рыночная цена одной акции.

Эта доходность в данном случае определяет стоимость источника капитала «обыкновенные акции».

Степень развития фондового рынка и наличия относительно полной и точной информации о его конъюнктуре определяет возможность использования для оценки требуемой доходности модели цены капитальных активов (САРМ):

R=R_f+ *[R_m – R_f],

где R - требуемая доходность;

R_f – безрисковая рыночная ставка;

R_m - средняя рыночная доходность;

— коэффициент, характеризующий рыночный риск.

Модель САРМ имеет широкое распространение в современной западной практике. В соответствии с данной моделью доходность конкретных финансовых инструментов зависит от доходности безрисковых ценных бумаг и коэффициента , отражающего чувствительность данного вида акций к изменениям рынка.

Исходным пунктом определения требуемой доходности является определение доходности безрисковых финансовых инструментов, в качестве которых принимаются, как правило, государственные ценные бумаги.

Значения коэффициента определяются на основе сопоставления динамики курса данного финансового инструмента и изменения фондовых индексов. Требуемая доходность в данном случае определяет цену источника капитала.