Предельная стоимость капитала

Таблица

Средневзвешенная стоимость капитала

На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она выплачивает проценты, дивиденды и т.п. Как было показано выше, каждый источник средств имеет свою стоимость как сумму расходов по обеспечению данного источника.

Даже в устойчивой экономике система финансирования деятельности компании не остается постоянной, особенно на этапе ее становления. Однако по мере стабилизации видов деятельности, масштабов производства, связей с контрагентами постепенно складывается некоторая структура источников, оптимальная для данного вида бизнеса и конкретной компании.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание этой оптимальной структуры, характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии уровень возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

R = R₁*W₁+ R ₂*W₂+… + R _n*W_n,

где R _i – стоимость i-го ресурса, W_i – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Рассмотрим следующий пример. Компания А до настоящего времени ограничивалась финансированием деятельности за счет собственных средств; ее капитал составляет 400 тыс. руб., а стоимость активов — 550 тыс. руб., в том числе внеоборотные активы — 350 тыс. руб. Рассматривается возможность увеличения капитала на 100 тыс. руб., причем возможны два варианта — новая эмиссия обыкновенных акций либо долгосрочный кредит. Расчетная годовая операционная прибыль, т.е. прибыль до выплаты процентов и налогов, составит 80 тыс. руб.; налог на прибыль и прочие обязательные отчисления равны 30%. Требуется рассчитать максимально допустимую процентную ставку по долгосрочному кредиту

В зависимости от принятого решения по структуре капитала прогнозный баланс компании может выглядеть следующим образом:

Структура баланса при различных вариантах финансирования деятельности компании (тыс. руб.)

Статья	Эмиссия акций	Привлечение заемного капитала
Актив Внеоборотные активы Оборотные средства Баланс Пассив Собственный капитал: имеющиеся акции новые акции долгосрочный заемный капитал краткосрочные пассивы Баланс	-	-

Таблица

Влияние структуры капитала на финансовые результаты (руб.)

Статья	Эмиссия акций	Привлечение заемного капитала
Расчет 1	Расчет 2
Операционная прибыль Проценты к уплате Налогооблагаемая прибыль Налог (30%) Чистая прибыль Величина собственного капитала ROE, %	- 11,2%	12,04%	11,2%

Если компания прибегнет к эмиссии акций, ее чистая прибыль, т.е. прибыль, доступная к распределению среди акционеров, будет равна 56 тыс. руб. Основной характеристикой эффективности операции является показатель рентабельности собственного капитала ROE. В базовом варианте, когда капитал наращивается за счет дополнительной эмиссии акций, ROE = 11,2% (56: 500). Данное значение представляют собой стоимость источника «собственный капитал». Допустим, что действующие акционеры предпочтут банковский кредит вместо эмиссии, причем банковская ставка составит те же самые 11,2%. В этом случае действующие акционеры получат доход, численно выражающийся в увеличении ROE до 12,04% (48,16: 400). Таким образом, с позиции акционеров стоимость источника «заемный капитал» оказывается фактически меньше, чем 11,2%, т.е. банковской процентной ставки. Можно рассчитать максимально приемлемую процентную ставку которая не ухудшит благосостояние действующих акционеров, т.е. не приведет к падению ROE до уровня, меньше 11,2%. Очевидно, что она будет равна

R = 11,2% / (1-T) = 16%.

Таким образом, максимальные расходы по кредиту не должны превысить 16%. Следовательно, при ставке 16% стоимость источника «долгосрочный банковский кредит» равна 11,2%. Данный вывод подтверждают представленные в таблице расчеты.

Пример. Рассчитать значение WACC по приведенным ниже данным, если налог на прибыль компании составляет 32%.

Источник средств	Балансовая оценка, тыс. руб.	Доля (W), %	Выплачиваемые проценты или дивиденды (R), %
Заемные: краткосрочные долгосрочные Обыкновенные акции Привилегированные акции Нераспределенная прибыль Итого:		35,3 11,8 41,2 8,8 2,9	8,5 5,5 16,5 12,4 15,2 13,56%.

Поскольку краткосрочные пассивы не относятся к понятию «капитал», в условиях задачи общая величина капитала составляет 11000 тыс. руб. Стоимость источника «заемные средства» должна быть найдена с учетом ставки налогообложения:

R = 5,5% (1 - 0,32) = 3,74%.

Рассчитан удельные веса каждого источника капитала в общей его сумме и применив формулу (13.8), имеем:

WACC = 0,01*(3,74*18,2 + 16,5*63,6+ 12,4*13,6 + 15,2*4,6) = 13,56%.

Таким образом, уровень затрат для поддержания экономического потенциала организации при сложившейся структуре источников средств, требованиях инвесторов и кредиторов, дивидендной политике составляет 13,56%. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любое решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC.

Средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной — она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Одним из основных факторов является объем новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала коммерческой организации может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств является относительно дешевым, но ограниченным в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но стоимость его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию стоимости капитала в целом как платы за возрастающий риск.

Исходя из вышесказанного, вводится понятие предельной (маржинальной) стоимости капитала (Marginal Cost of Capital, MCC), рассчитываемой на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка. Можно считать, что в стабильно действующей коммерческой организации со сложившейся системой финансирования своей деятельности средневзвешенная стоимость капитала WACCостается постоянной при некотором варьировании объема вовлекаемых в ходе инвестирования ресурсов, однако по достижении определенного предела она возрастает. Таким образом, предельная стоимость капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов, а соответствующий график имеет следующий вид (см. рис.).

WACC

Объем вновь инвестируемых средств

Рис. График предельной стоимости капитала (МСС)