Теория ценообразования опционов

Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов.

Теория дивидендов Модильяни и Миллера

Суть теории иррелевантности дивидендов Модильяни - Миллера: для идеальных рынков капитала политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость фирмы.

Теория основана на следующих допущениях:

• Политика выплаты дивидендов,которой придерживается фирма, не влияет на ее бюджет капиталовложений;
• Поведение всех инвесторов является рациональным;

Суть теории портфеля Г. Марковица: совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфель. Фактором снижения риска активов объединенных в портфель служит отсутствие положительной связи между доходностью большинства видов активов.

Выводы, следующие из теории портфеля:

· для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели;

· уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолировано от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Ограниченность теории портфеля: она не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью.

Взаимосвязь теории портфеля и м одели оценки доходности финансовых активов (САРМ): модель САРМ конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью.

Согласно модели (САРМ) требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных:

• безрисковой доходности;
• средней доходности на рынке ценных бумаг;
• индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем;

Модель ценообразования опционов была предложена Фишером Блэком и Майроном Шоулзом в 1973г.

Понятие опциона: опцион представляет собой право, но не обязательство, купить или продать какие-то активы по заранее оговоренной цене в течение определенного установленного периода времени.

Решения, принимаемые в сфере финансового менеджмента в рамках теории опциона:

Оценка выгод сделок с новыми продуктами;

Оценка целесообразности прекращении арендных отношений;

Оценка целесообразности отказа от реализации инвестиционного проекта и др.

3.7. Гипотеза эффективности рынков капиталов (под эффективностью здесь понимается информационная эффективность)

«Эффективный рынок» - это такой рынок в ценах которого находит отражение вся известная информация о ситуации на рынке;

Условия, обеспечивающие информационную эффективность рынка:

· информация становится доступной всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с какими-либо затратами;

· отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;

· сделки, совершаемые отдельными физическими и юридическим лицом не могут повлиять на общий уровень цен;

· все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду;

Различия между идеальной информационной эффективностью и экономической информационной эффективностью:

на идеальном рынке цены всегда отражают всю известную информацию, новая информация вызывает немедленное изменение цен, а получение сверх доходов возможно только в результате счастливой случайности.

на экономически эффективном рынке (не все перечисленные выше условия соблюдаются) цены не могут немедленно реагировать на поступление новой информации.

Формы «эффективности рынков»:

· слабая, которая подразумевает, что вся информация, содержащаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах;

· умеренная, предполагающая, что текущие рыночные цены отражают не только изменения цен в прошлом, но также всю остальную общедоступную информацию;

· сильная – предполагающая, что в текущих рыночных ценах отражена вся информация - общедоступная и доступная лишь отдельным лицам

Эффективность рынка с точки зрения связи между риском и доходностью: при умеренной эффективности рынка, когда в ценах отражена вся общедоступная информация, и, следовательно, стоимости ценных бумаг не содержат никаких искажений, альтернативы заключаются в том, что более высокие доходы сопряжены с более высоким риском

Оптимальная стратегия капиталовложений для инвесторов согласно

гипотезе эффективности рынков и вытекающей из нее концепции компромисса между риском и доходностью включает:

· определение приемлемого уровня риска;

· формирование диверсифицированного портфеля инвестиций, имеющих приемлемую степень риска

· минимизацию трансакционных затрат с помощью стратегии «купил и держи»

Для менеджеров гипотеза эффективности рынков и вытекающая из нее концепции компромисса между риском и доходностьюуказывают на то, что нельзя увеличить стоимость фирмы с помощью операций на финансовом рынке.