Цели управления денежными средствами. Методы определения целевого остатка денежных средств

Существует три мотива, побуждающие компании хранить денежные средства: трансакционный, предупредительный, спекулятивный. Трансакционный мотив - это потребность в наличности для выполнения обязательств по платежам. Предупредительный мотив - это потребность в наличности для выполнения обязательств при непредвиденных обстоятельствах. Чем менее предсказуемы движения денежных средств фирмы, тем более необходимы запасы наличности. Кроме того, фирмы, нуждающиеся в таких страховых запасах, стремятся держать их в виде высоко ликвидных ценных бумаг. Такие запасы служат тем же целям, что и денежная наличность, принося доход в виде процента. Спекулятивный мотив - хранение наличности в целях получения выгоды от ожидаемых изменений в ценах на ценные бумаги. Когда мы ожидаем рост процентной ставки и падение стоимости ценных бумаг, этот мотив наводит на мысль о том, что фирма должна держать наличность, когда ожидается снижение процентной ставки, наличные средства могут быть инвестированы в ценные бумаги. Фирма получит прибыль от роста стоимости ценных бумаг.

Цель управления денежными средствами состоит в том, чтобы инвестировать избыток денежных средств для получения прибыли, но одновременно иметь их необходимую величину для выполнения обязательств по платежам и страхования на случай непредвиденных ситуаций. Чем более предсказуемы денежные потоки фирмы, тем меньше потребность в страховании.

Омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано с определенными потерями – с некоторой долей условности их величину можно оценить размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. Поэтому любое предприятие должно учитывать два взаимоисключающих обстоятельства – поддержание текущей платежеспособности и получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств. Таким образом, одной из основных задач управления денежными средствами является оптимизация их среднего текущего остатка.

Минимальное количество денежной наличности, которое фирма должна иметь на расчетной счете и в кассе, определяется двумя процессами: –

промежуток времени между оплатой счета покупателем –

требования коммерческих банков об образовании компенсационных (резервных) остатков (например, банк может обслуживать фирму бесплатно, если неснижаемый остаток на счете не менее 1 млн. руб. В противном случае фирма оплачивает каждую операцию банка).

Определение минимально необходимой потребности в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности направлено на установление нижнего предела остатка необходимых денежных средств. Расчет основан на объеме расходования денежных средств в предстоящем периоде. Минимально необходимая потребность в денежных средствах может быть определена и как отношение планируемого объема платежного оборота к оборачиваемости денежных активов в отчетном периоде.

Пример: В соответствии с планом поступления и расходования денежных средств на предстоящий год объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям компании «Дельта» предусмотрен в размере 11000 тыс. руб. Оборачиваемость остатков денежных активов в отчетном году составила 24 раза. Таким образом, минимальная потребность в денежных средствах составляет 458,33 тыс. руб. (11000 тыс. руб. / 24 раза).

На основании итоговых показателей плана поступления и расходования денежных средств в отдельные месяцы или декады выявляется диапазон колебаний остатка наличности. Он определяется относительно минимального и среднего показателей в предстоящем периоде.

Пример:

Диапазон колебаний остатка денежных активов в предстоящем периоде исходя из плана поступлений и расходования денежных средств.

Месяцы Остаток денежных средств на конец месяца, тыс. руб. Отклонение месячного показателя от среднего Отклонение месячного показателя от минимального тыс. руб. % тыс. руб. % 1 1325,00 99,83 8,15 1047,00 376,62 2 1256,00 30,83 2,52 978,00 351,80 3 1897,00 671,83 54,84 1619,00 582,37 4 980,00 -245,17 -20,01 702,00 252,52 5 2035,00 809,83 66,10 1757,00 632,01 6 1458,00 232,83 19,00 1180,00 424,46 7 2356,00 1130,83 92,30 2078,00 747,48 8 652,00 -573,17 -46,78 374,00 134,53 9 300,00 -925,17 -75,51 22,00 7,91 10 278,00 (min) -947,17 -77,31 - - 11 1254,00 28,83 2,35 976,00 351,08 12 911,00 -314,17 -25,64 633,00 227,70 В среднем за месяц 1225,17

При выявлении диапазона колебаний остатка денежных активов определяют: -

минимальный остаток (278 тыс.

руб.); -

максимальный остаток (1897 тыс. руб.); -

средний остаток (1225,17 тыс. руб.).

В практике зарубежного финансового менеджмента применяют и более сложные модели определения минимального, оптимального, максимального и среднего остатков денежных средств. Они используются в условиях неопределенности предстоящих платежей, когда план поступлений и расходования денежных средств не может быть разработан помесячно или подекадно. Существует несколько моделей определения оптимального количества наличных денежных средств.

1. Модель Баумоля предполагает стабильность (определенность) денежного потока. Средние оптимальные запасы, определяющиеся трансакционными издержками (издержками обращения ликвидных ценных бумаг в денежную наличность и наоборот), рассчитываются в предположении их равномерного использования. Источником денежной наличности являются краткосрочные ликвидные ценные бумаги.

В соответствии с моделью Баумоля минимальный остаток денежных средств принимается нулевым, а оптимальный рассчитывается по формуле:

,

Где Кдс – количество денежных средств, которое необходимо предприятию и должно быть конвертировано из ценных бумаг;

Пдс – потребность в денежных средствах в течение периода;

Зк – затраты по конвертации ценных бумаг в денежные средства (расходы по обслуживанию одной операции, связанной с пополнением денежных средств);

ПД – процентный доход по ценным бумагам (уровень потери альтернативных доходов при хранении денежных средств) в относительных единицах измерения.

Пример: Объем наличных платежей фирмы в месяц – 1млн. руб. Ожидается, что эти платежи будут стабильными. Денежные потоки фирмы позволяют ей иметь в портфеле ликвидные ценные бумаги, средняя доходность которых 24% (эффективная годовая ставка), месячная ставка – 2%. Услуги брокера по купле-продаже ценных бумаг – 1 тыс. за одну сделку.

Оптимальная сумма денежной наличности (С):

следовательно, фирме следует продать имеющиеся ликвидные ценные бумаги (или взять ссуду) на сумму 316228 р. в случае, если остаток средств на счете равен нулю, для того, чтобы достичь оптимального остатка в размере 316228 руб. Разделив объем ежемесячны наличных платежей на «С» получим количество сделок в течение месяца: 1000000 / 316228? 3. Средний остаток средств на счете будет равен 316228 / 2 = 158114 руб.

Следует отметить, что общая сумма дополнительных денежных средств и, следовательно, целевой остаток средств на счете не изменяются пропорционально увеличению объема операций, что вызвано нелинейным характером установленной зависимости и, таким образом, дает ряд преимуществ крупным фирма по сравнению с мелкими.

Серьезным недостатком модели Баумоля является предположение об устойчивости и предсказуемости денежных потоков; кроме того, она не учитывает наличия сезонности и цикличности.

2. Модель Миллера-Орра более близка к реальным денежным потокам. Она используется в тех случаях, когда невозможно уверенно предсказать денежный поток, т.е. когда остаток денежных средств на расчетном счете меняется случайным образом. В модели устанавливаются две контрольные точки, в которых принимаются управляющие воздействия. Нижний предел – минимально допустимый остаток денежной наличности. Если фактические остатки достигли этой точки, то принимается решение об увеличении денежной наличности путем продажи части ликвидных ценных бумаг.

Оптимальная величина, на которую следует продать ценные бумаги, равна:

,

где Зк – затраты на конвертацию ценных бумаг;

? 2 – дисперсия чистых ежедневных потоков наличных денежных средств;

rдн – дневная ставка доходности ценных бумаг.

Последовательность этапов реализации модели состоит из следующих этапов:

1)

Определяется минимально необходимый объем наличных денежных средств для оплаты счетов предприятия за день. Эту оценку производят менеджеры, анализируя денежные потоки за прошлый период. При этом величину Сmin уменьшают по сравнению с фактом за прошлый период, если доходность ценных бумаг растет, и увеличивают, если увеличиваются трансакционные издержки; 2)

Определяются параметры формулы 3)

Определяется точка возврата (целевой остаток денежных средств) (Сцел = Сmin + Cопт.) 4)

Определяется максимально целесообразное значение денежных потоков (Сmax = Сmin + 3Сопт)

Находится средний остаток денежных средств по формуле:

Пример: Денежные потоки на предприятии изменяются в значительных пределах.

За прошедший квартал при среднедневном потоке ДПср = 1,6 млн. руб., дисперсия сальдо дневного денежного потока составила 8*109 (руб.2). Минимальный запас денежной наличности установлен менеджерами 0,5 млн. руб. Расходы по конвертации ценных бумаг – 0,25 млн. руб. Годовая процентная ставка 25%, т.е. ставка ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам равна 0,734% ((1+ rдн)365 = 1,25)

Точка возврата =1,57 млн. руб. (0,5 млн. руб. + 1,07 млн. руб.)

Максимальный запас денежной наличности = 0,5 + 3*1,07 = 4 млн. руб.

Средний остаток наличности = (4 * 1,57млн. руб. – 0,5млн. руб.) / 3 = 1,93 млн. руб.

Концепция модели Миллера – Орра

Долл.

Сmax А

Сцел

Сmin

В

Когда остаток денежных средств достигает величины Сmax, то на величину (Сmax – Сцел) фирма покупает ценные бумаги. Аналогичным образом, когда остаток денежных средств достигает Сmin, то на (Сцел – Сmin) фирма продает ценные бумаги.

Опыт применения описанной модели показал ее преимущества перед чисто интуитивным управлением денежными средствами, однако, если фирма имеет несколько альтернативных вариантов вложения временно свободных денежных средств, то модель перестает действовать.

Модель может быть дополнена предположением о сезонных колебаниях выручки. В этом случае денежные потоки не будут соответствовать нормальному распределению, а станут учитывать вероятность увеличения или уменьшения остатка средств в зависимости от того, переживает компания период спада, активности или подъема.

3. Модель Стоуна в отличие от предыдущей больше внимания уделяет управлению целевым остатком, нежели его определению; вместе с тем она во многом сходна с моделью Миллера-Орра. Верхний и нижний пределы остатка средств на счете подлежат уточнению в зависимости от информации о денежных потоках, ожидаемых в ближайшие несколько дней.

Концепция модели Стоуна

долл. A

Сmax

Cmax – x В

С

Сцел

Cmin + x

Cmin

t t+5 дни

Так же как и модель Миллера-Орра, Сцел представляет собой целевой остаток средств на счете, к которому фирма стремиться, а Сmax и Cmin соответственно верхний и нижний пределы его колебаний. Кроме указанных, модель Стоуна имеет внешний и внутренний контрольные лимиты: Сmax и Cmin – внешние лимиты, а (Cmax – x) и (Сmin + x) – внутренние. В отличие от модели Миллера-Орра, когда при достижении контрольных лимитов совершаются немедленные действия, в модели Стоуна это происходит не всегда.

Предположим, что остаток средств на счете достиг внешнего верхнего предела (точка А) в момент t. Вместо автоматического перевода величины (Cmax – Сцел) из наличности в ценные бумаги, финансовый менеджер делает прогноз на несколько предстоящих дней (в нашем случае – пять). Если ожидаемый остаток средств в момент t + 5 останется выше внутреннего предела (Cmax – x), например, его размер определяется в точке В, то (В – Сцел) будут обращены в ценные бумаги. Если же прогноз покажет, что в момент t + 5 величина денежного остатка будет соответствовать точке С, то фирма не будет покупать ценные бумаги. Аналогичные рассуждения верны и в отношении нижнего предела.

В отличие от модели Миллера – Орра модель Стоуна не указывает методов определения целевого остатка денежных средств и контрольных пределов, но они могут быть определены с помощью модели Миллера-Орра, а х и период, на который делается прогноз, - с помощью практического опыта.

Для определения целевого остатка денежных средств может быть использовано имитационное моделирование по методу Монте-Карло. При этом устанавливается зависимость между денежными потоками, объемом реализации и потребностью в денежных средствах. Чем больше неопределенность прогнозируемых объемов выручки и денежных потоков, тем выше должен быть целевой остаток денежных средств.