Вопрос № 51. Расчет денежных потоков

Базой для расчета всех показателей эффективности инвестиционных проектов является вычисление чистого потока платежей (англ. cash flow). В наиболее общем виде денежный поток состоит из двух элементов: тре­буемых инвестиций (отток средств) и поступления доходов от продаж за вычетом текущих расходов (приток средств).

С финансовой точки зрения потоки текущих доходов и расходов, а также чистый поток платежей полностью характеризуют инвестицион­ный проект. Поэтому вычисление этой характеристики инвестиционного проекта крайне важно. В этом разделе представлены алгоритм и основ­ные формулы для расчета чистого потока платежей.

ще t = 0, 1, 2,..., п; 4IIt - чистая прибыль; At - амортизационные отчисления; Kt - капитальные вложения; nOKt - прирост оборотного капитала.

Чистый поток платежей CF, во временном интервале t равен:

Чистая прибыль определяется по формуле:

4n_t=fl_t-Hn_t-H_t, (7.2)

где Д₍ - общий объем продаж t-m периода (за вычетом НДС);

Hilt - издержки производства в /-ом периоде;

H_t - налог на прибыль в t-ou периоде. Издержки производства включают следующие затраты:

ИЦ =Ct +M_t +КЦ +Э₍ + PQ +PMt +341 +ЗНР, +АН1? +CBt +A_t, (7.3)

где C_t - затраты на сырье; M_t - затраты на материалы;

KH_t - затраты на покупку комплектующих изделий; 3_t - затраты на топливо, тепло, пар и т. п.;

PQ - расходы на оплату производственного персонала, включая отчисле­ния на социальные нужды; PMt - затраты на обслуживание и ремонт оборудования (без зарплаты); 34_t - затраты на запасные части для ремонта основного и вспомогатель­ного оборудования; 3HP_t - заводские накладные расходы; AHP_t - административные накладные расходы; CB_t - издержки сбыта и распределения; A_t - амортизационные отчисления. Иногда из издержек производства выделяются для дальнейшего ана­лиза и расчетов еще две группы издержек - заводские издержки и экс­плуатационные затраты:

ЗИ, =C_t +M, +КИ, +PM_t +Э, +34, +3HP_t, (7.4)

где 3H_t - заводские издержки.

ЭЗ, = ЗИ_{ + AHP_t + CB_t, (7.5)

где 33_t - эксплуатационные затраты.

Налоги могут оказывать существенное воздействие на оценку денеж­ных потоков. Во многих случаях влияние налогов может стать опреде­ляющим в том, состоится проект или нет.

Особое место среди производственных издержек занимают амортиза­ционные отчисления. Поскольку при исчислении прибыли амортизация вычитается, увеличение амортизационных отчислений уменьшает нало­гооблагаемую базу. Однако амортизация не вызывает оттока денежных средств, не затрагивает денежных потоков. Это учтено в формуле. Следу­ет сказать, что наличие амортизации является благоприятным фактором, поскольку увеличение амортизации приводит к уменьшению налога на прибыль, а следовательно, к увеличению сальдо денежного потока.

Наряду с инвестициями в основной капитал (здания, машины и т. д.) при финансовом анализе большое внимание уделяется определению по­требности создаваемого производства в оборотном капитале и ее изме­нениям с изменением масштабов производства и других факторов. На величину оборотного капитала влияют продолжительность производст­венного цикла, сложившаяся практика оплаты счетов поставщиков и потребителей, планируемые запасы сырья, материалов, готовой продук­ции и т. д.

В этом разделе приводятся основные расчетные формулы для оценки величины оборотного капитала, необходимого для реализации инвести­ционного проекта.

Величина чистого оборотного капитала в году t определяется следую­щей формулой:

OK_t = AK_t - IIOC_t, (7.6)

где t = 0, 1, 2,..., n;

OK_t - величина чистого оборотного капитала; AK_t- текущие активы; nOC_t- подлежащие оплате счета. В свою очередь, текущие активы равны

AKj = Д³1 + ^3Ct + ^3Mt +ЗКЦ +33_t + 334, +НЦ + Щ +КЦ, (7.7) где Д3₍ - дебиторская задолженность;

где IIj- число оборотов у-го вида запасов; ДЦ - минимальное число дней запасов у-го вида. Объем дебиторской задолженности определяется по формуле:

3C_t, 3M_t, 3KH_t, 33_t, 334_t- стоимость запасов сырья, материалов, комплек­тующих изделий, энергии и топлива, запчастей; Hn_t - стоимость незавершенного производства; m_t - стоимость запасов готовой продукции; KH_t - кассовая наличность. В расчете потребности в оборотном капитале существенную рать иг­рает минимальное число дней запаса. Минимальное число дней запаса соответствующего элемента рассчитывается по нормам, задается из прак­тики или определяется экспертным путем. Число годовых оборотов соот­ветствующего вида запасов рассчитывается по формуле:

ще 33t - годовой объем эксплуатационных затрат, рассчитываемый по формуле (7.5);

Пд.з,- количество оборотов дебиторской задолженности за год. Стоимость запасов сырья, материалов, топлива и энергии определяется по формулам:

где Q, M_t, KHt, 3_t, 34_t - соответствующие годовые объемы затрат;

Пс, Пм, Пки, Пэ, Пзч - число оборотов соответствующих запасов за год. Стоимость незавершенного производства равна:

где 3IIt - годовой объем заводских издержек, рассчитываемый по формуле (7. 4);

Пц - количество циклов производства продукции за год. Стоимость запасов готовой продукции равна:

где AHPt - административные накладные расходы;

Пдт - количество оборотов готовой продукции за год. Объем кассовой наличности оценивается по формуле:

где PQ - расходы на оплату производственного персонала (включая отчисления); К₃ и К_а - доли заработной платы в заводских и административных наклад­ных расходах.

Подлежащие оплате счета (кредиторская задолженность) определяют­ся по формуле, аналогичной (7.9):

где Пос - число оборотов кредиторской задолженности за год.

Приведенные в этом разделе формулы служат предварительной оцен­ке величины оборотного капитала, которая должна быть уточнена в ре­зультате проведения проектных работ по инвестиционному проекту.

При расчетах чистого потока платежей во внимание принимается из­менение величины оборотного капитала в последующем периоде по сравнению с предыдущим:

Если среднегодовой уровень оборотных средств увеличивается, это вызывает отток средств с предприятия, если уменьшается - приток.