Vu — рыночная стоимость финансово независимой компании U (т.е. не привлекающей заемный капитал);
Vg — рыночная стоимость аналогичной финансово зависимой компании G (иными словами, компании U и G различаются лишь структурой источников капитала);
Е — рыночная оценка собственного капитала компании;
D — рыночная оценка заемного капитала компании;
N0I — чистая операционная прибыль (прибыль до вычета процентов и налогов);
noi — среднее квадратическое отклонение N01 как характеристика риска;
кеи — стоимость источника «собственный капитал» финансово независимой компании;
keg — стоимость источника «собственный капитал» финансово зависимой компании;
— стоимость источника «заемный капитал».
В условиях сделанных предпосылок Модильяни и Миллер доказали два утверждения [Modigliani, Miller, 1958]:
Утверждение 1. Рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании:
Vu = Vg =
Утверждение 2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа:
keg = кеи + Премия за риск = кеи +(кеи - ) · D/E
Эти два утверждения как раз и показывают, что изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивает рыночную стоимость компании, так как выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска и соответственно стоимости собственного капитала.
Для доказательства первого утверждения Модильяни и Миллер использовали метод арбитражного обоснования.