Теория структуры капитала: модели Модильяни-Миллера

Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала давно дебатируются среди ученых и практиков. Существуют два основных подхода к этой проблеме:

а)традиционный;

б)теория Модильяни-Миллера (Modigliani and Miller approach).

Последователи первого подхода считают, что

а) стоимость капитала фирмы зависит от его структуры;

б) существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение WACC и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы. При этом приводятся следующие аргументы.

Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих, обобщенно подразделяемых на два вида — собствен­ный и заемный капитал. В зависимости от структуры капитала стоимость каждого из этих источников меняется, причем темпы изменения различны. Многочисленные исследования показали, что умеренный рост доли заемных средств, т.е. некоторое повышение финансового риска, не вызывает немедленной реакции акционеров в плане увеличения требуемой доходности, однако при превышении некоторого порога безопасности ситуация меняется и акционеры начинают требовать большей доходности для компенсации риска. Одновременно и стоимость заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, при определенном изменении состава ис­точников начинает возрастать. Поскольку, как отмечалось выше, стоимость заемного капитала (kj) в среднем ниже, чем стоимость собственного капитала (к_е), существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель WACC имеет минималь­ное значение, а, следовательно, рыночная стоимость фирмы будет максимальной.

Рис. 13.1 Традиционный взгляд на зависимость стоимости и структуры капитала

Рис. 13.2 Традиционный взгляд на зависимость рыночной стоимости фирмы и структуры ее источников

Пример

Найти оптимальную структуру капитала исходя из условий приведенных ниже

Таблица 13.1