Анализ эффективности финансовых инвестиций

Вложение денежных средств в ценные бумаги является одной из форм финансовых инвестиций, как для частного, так и для институционального инвестора. Получение дохода от вложения финансовых средств в ценные бумаги является главной, но не единственной целью.

Так, например, инвестиции в акции, кроме получения дохода в виде дивидендов, преследуют цель сохранения капитала в условиях инфляции, обеспечение прироста капитала за счет повышения курсовой стоимости акций и, наконец, институциональный инвестор может преследовать цель по реализации так называемого стратегического инвестирования, то есть приобретения контрольного пакета акций с целью получения возможности управления компанией, эмитировавшей данные акции.

Исходя из механизма выплаты доходов, различаются ценные бумаги с фиксированным доходом и ценные бумаги с изменяющимся доходом. Обычно твердый фиксированный процентный доход приносят облигации и ряд других долговых инструментов. Вместе с тем фиксированные доходы выплачиваются и по привилегированным акциям.

Акции не относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом. Исключение составляют привилегированные акции, которые приносят фиксированный доход независимо от прибыли, полученной акционерным обществом, а при его ликвидации средства, вложенные в привилегированные акции, возмещают по номиналу в первоочередном порядке.

В результате отсутствия гарантированного дохода эффективность операций с обыкновенными акциями может быть прогнозируема лишь условно. Поэтому риск инвестора, вложившего свой капитал в обыкновенные акции, выше, чем риск вложения в облигации или привилегированные акции. При этом под риском понимается неопределенность в получении будущих доходов, то есть возможность возникновения убытков или получения доходов, размеры которых ниже прогнозируемых.

Величина получаемых дивидендов, а также разница в цене покупки и продажи являются двумя составляющими, которые определяют доход по акциям.

Эффективность инвестиций в акцию можно выразить относительной величиной, которая записывается следующим образом:

r =	P 1 – P 0 + d	,
P 0

где P ₀ – цена покупки акции; P ₁ – цена продажи; d – дивиденды, полученные за время владения акцией.

На цену акции влияет множество факторов, среди которых наиболее существенным является предполагаемый размер дивидендных выплат. К прочим факторам относятся: доверие к организации, эмитировавшей акции, прогнозирование ее дальнейшего развития, уровень рыночного ссудного процента и т.д.

При определении цены акции исходят из двух предположений:

1) с некоторой степенью вероятности можно предсказать ожидаемый размер дивидендов по акциям в текущем году (d ₁), а также в ряде последующих лет (d ₂, d ₃,... d _t).

2) акция будет бессрочно находится на руках у ее владельца или его потомков, то есть не будет продана. В этом случае расчетную цену акции Р можно определить как сумму приведенных стоимостей, ежегодно приносимых акцией дивидендов, при заданной ожидаемой доходности от их капитализации (реинвестирования) и по ставке i.

Стоимость капитала, получаемого с помощью привилегированных акций, определяется по формуле:

K p =	D p	,
P p

где D _p – ежегодный дивиденд на одну привилегированную акцию; Р _р – цена одной выпущенной привилегированной акции.

Ценность (цена) обыкновенной акции для инвестора определяется дисконтированной величиной потока будущих дивидендов:

,

где Р – цена акции; t – порядковый номер периода, за который начисляется дивиденд; D _t – дивиденд в конце t-го периода; k _e – желаемая инвестором доходность своего капитала.

Если предположить, что дивиденды постоянны, то есть d _t = d _t+1... = d = Const, то

,

где i – ставка процентов, учитываемая при оценивании. Как правило, эта ставка весьма близка к средней ссудной ставке на рынке капиталов.

Можно доказать равенство двух величин:

, откуда следует, что

Таким образом, теоретическая цена оценки прямо пропорциональна дивиденду по ней и обратно пропорциональна ставке процента, учитываемого при оценивании.

Если все же предположить, что через n лет акция будет продана, то цена акции будет равна сумме приведенных величин потока дивидендов и цены реализации, то есть

,

где P _n – цена реализации акции.

Оценка акций, по приведенным формулам, носит весьма условный характер, так как величины, входящие в них – дивиденды и уровень ссудного процента (i) – являются трудно предсказуемыми.

Вместе с тем уровень реальных цен складывается под влиянием прогнозных оценок, которые исходят из имеющейся информации о продуктивности каждой организации, ее дивидендной политики, а также расчет эффективности альтернативных вложений.

В большинстве случаев будущие дивиденды трудно предсказать достаточно точно. Для определения требуемого уровня доходности разработаны специальные модели, например: модель роста дивидендов; модель доходности по чистой прибыли.

Применение той или иной модели зависит от наличия информации. Чтобы снизить способность ошибки, рекомендуется использовать не одну модель.

В модели роста дивидендов предполагается, что денежные поступления возрастают с одинаковым темпом q в каждом из периодов времени, когда:

В основе использования этой модели лежат две реально известные величины: сложившаяся на рынке цена акций и величина дивидендных выплат к истекшему году. Таким образом, единственной величиной, которую здесь надо прогнозировать, является возможный темп роста дивидендов.

В модели доходности по чистой прибыли отправной точкой является тот доход, который получил бы акционер при распределении всей прибыли организации после уплаты налогов в виде дивидендов. Эта величина определяется с помощью уравнения

,

где Р _пр – доходность по чистой прибыли; NP _s – чистая прибыль на одну акцию; V _s – рыночная цена одной акции.

Облигации относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом. Они могут выпускаться государством, региональными властями, финансовыми институтами, а так же различными организациями.

Облигация – ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между кредитором – владельцем облигации и должником – эмитентом облигации. Облигация удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему номинальную стоимость облигации в заранее установленный срок с уплатой фиксированного процента.

К основным параметрам облигации относятся: номинальная цена, выкупная цена в случае, если она отличается от номинальной, норма доходности и сроки выплаты процентов. Момент выплаты процентов оговаривается в условиях эмиссии и может производиться раз в год, по полугодиям или поквартально.

Установление фиксированного процентного платежа является распространенной и наиболее простой формой выплаты дохода по облигациям.

При использовании ступенчатой процентной ставки устанавливается несколько дат, по истечении которых владельцы облигаций могут либо их погасить, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий период ставка процентов возрастает.

Ставка процента по облигациям может быть плавающей, то есть изменяющейся регулярно (каждые полгода и т.д.) в соответствии с динамикой ставки рефинансирования Центрального Банка РФ или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи.

По некоторым облигациям проценты не выплачиваются. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти облигации с дисконтом (скидкой против нарицательной стоимости), а погашают – по номиналу.

Доход по облигациям может выплачиваться в форме выигрышей, достающихся отдельным их владельцам по итогам регулярно проводимых тиражей.

Облигации, являясь объектом купли-продажи на рынке ценных бумаг, имеют рыночную цену, которая в момент эмиссии может быть равна номиналу, а также быть ниже или выше его. Рыночные цены существенно различаются между собой, поэтому для достижения их сопоставимости рассчитывается курс облигации.

Под курсом облигации понимают покупную цену одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала. Курс облигации зависит от средней величины ссудного процента на рынке капиталов, существующего в данный момент, срока погашения, степени надежности эмитента и ряда других факторов.

Расчет курса производится по формуле:

,

где P _k – курс облигации; Р – рыночная цена; N – номинальная цена облигации.

Доходность облигации характеризуется рядом параметров, которые зависят от условий, предложенных эмитентом. Так, например, для облигаций, погашаемых в конце срока, на который они выпущены, доходность измеряется купонной доходностью, текущей доходностью и полной доходностью.

Купонная доходность – норма процента, которая указана на ценной бумаге и которую эмитент обязуется уплатить по каждому купону. Платежи по купонам могут производиться раз в год, по полугодиям или раз в квартал.

Текущая доходность характеризует выплачиваемый годовой процент на вложенный капитал, то есть на сумму, уплаченную в момент приобретения облигации. Текущая доходность определяется по формуле:

,

где q – норма доходности по купонам; N – номинальная цена облигации; P – рыночная цена (цена приобретения).

Вместе с тем текущая доходность не учитывает изменения цены облигации за время ее хранения, то есть другого источника дохода.

Полная доходность учитывает все источники дохода. Показатель полной доходности измеряют процентной ставкой, называемой ставкой помещения. Начисление процентов по ставке помещения на цену приобретения дает доход, эквивалентный фактически получаемому по ней доходу за весь период обращения этой облигации до момента ее погашения. Ставка помещения является расчетной величиной и в явном виде на рынке ценных бумаг не выступает.

Стоимость облигации равна сумме двух слагаемых – современной стоимости ее аннуитетов (приведенной сумме ежегодных выплат процентных платежей) и современной стоимости ее номинала:

если использовать формулу расчета курса облигаций, то

,

где P – рыночная цена облигации; P _k – курс облигации; N – номинал облигации; q – купонная ставка; n – время от момента приобретения до момента погашения облигации; i – ссудный процент, предлагаемый банками в момент продажи облигации.