Лекция 3. Моделирование денежных потоков

1. Денежный поток и показатели эффективности проекта.

2. Кэш-фло от инвестиционной деятельности.

3. Кэш-фло от операционной: деятельности.

4. Кэш-фло от финансовой деятельности.

5. Баланс денежных средств,.

Для расчета данных показателей для каждого периода следует определить поток наличности (кэш-фло).

Денежным потоком называется разность между реальным по­ступлением денежных средств и их оттоком.

Организация может вести свою деятельность по трем основным направлениям:

- инвестиционная деятельность;

- операционная деятельность.;

- финансовая деятельность,

Кэш-фло от инвестиционной деятельности рассчитывается в таблице вида 3.

Таблица 3

Поток денег от операционной деятельности — это чистая при­быль, оставшаяся в распоряжении предприятия, а также начисленная за период амортизация.

Кэш-фло от операционной деятельноств: рассчитывается в сле­дующей таблице:

Таблица 4

Кэш-фло от операцион ной д еятельности, тыс. руб.

Следует заметить, что логика построения таблиц кэш-фло едина, а состав показателей может изменяются в зависимости от характера бизнес-пректа, отраслевой специфики и т.п.

Переменными называются те затраты, которые изменяются про­порционально изменению объема производства. Например, в торгов­ле — стоимость товара по закупке; в туризме - оплата проживания в; гостинице., транспорта, затраты на экскурсионное обслуживание.

Постоянными называются те затраты, которые не изменяются при изменении объема производства. Например: амортизация, про­центы за кредит, зарплата административно-управленческого персо­нала.

При расчете кэш-фло необходимо составить отдельные табли­цы-расшифровки к статьям «Переменные затраты», «Постоянные за­траты», «Внереализационные доходы» и «Внереализационные расхо­ды».

Объем продаж учитывается без НДС и акцизов. Налоги, вклю­чаемые в себестоимость, учитываются в соответствующей части се­бестоимости (постоянных, переменных затратах). Например, зарплата административно- управленческого персонала и единый социальный налог учитывается в, постоянных затратах. Зарплата, например, ме­неджеров по продажам учитывается: постоянная часть (оклад с ЕСН) в постоянных затратах, процент от фактического объема продаж с ЕСН в переменных затратах;.

Поток денег от финансовой деятельности — это сумма измене­ния собственных средств предприятия и полученных им кредитов за вычетом погашенной задолженности по кредитам и выплаченных ди­видендов. Расчет результатов от финансовой деятельности представ­лен в таблице 4.

Таблица 4

Кэш-фло от финансовой деятельности, тыс. руб.

Баланс наличности на начало периода определяется как сумма остатков средств на расчетных счетах и в кассе организации.

Как правило, период, в который организация получает кредит и осуществляет плановые закупки, считается нулевым периодом проек­та. Формирование потоков от операционной: и финансовой деятель­ности в нулевой период может осуществляться, если соответствую­щая деятельность ведется.

Лекция 4. Показатели эффективности бизнес-плана

1. Чистая текущая стоимость (чистая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход)

2. Индекс; прибыльности

3. Внутренняя норма доходности

4. Срок окупаемости

Чистая текущая стоимо сть - NPV

Данный показатель основан на сопоставлении дисконтирован­ной стоимости денежных поступлений за прогнозируемый период.

Под денежными поступлениями понимается сумма чистой при­были и амортизационных отчислений.

Ri = P_ri + Ai

где: Rj - элемент потока денежных поступлений в i-ый период вре­мени;

Р„ -- чистая прибыль в i-ый период времени;

Aj - сумма амортизационных отчислений в i-ый период t.

При расчете чистой текущей стоимости применяется функция текущего аннуитета F₄ - при равномерном распределении дохода по годам, или функция F_3:, примененная' к каждому элементу потока по­ступления от инвестиций, суммированных за прогнозируемый период.

PVi - приведенная стоимость денежных поступлений.в i-ый период времени

IС - стартовые инвестиции

Использование данной модели предполагает выполнение сле­дующих условий:

- считается, что инвестиции осуществлены полностью и в полном объеме;

- инвестиции оцениваются по их стоимости на момент проведения расчетов;

- процесс отдачи начинается после завершения инвестиций.

Если анализ осуществляется до начала инвестиций, то размер инвестиционных расходов также должен быть приведен к настояще­му моменту.

Модель расчета NPV в этом случае имеет следующий вид:

где: IC_t- инвестиционные расходы в период 1; (t=l,iii)

R; -доход в период i (1 = 1,п₂)

ni- продолжительность периода инвестиций

п₂ - продолжительность периода отдачи

Если NPV >0, то проект эффективен и его следует принять.

Если NPV < 0, то проект убыточен и его следует отвергнуть.

Если NPV = 0, проект не является ни убыточным, ни прибыль­ным и следует привлечь дополнительную информацию для его оцен­ки.

П ример. Предприятие рассматривает бизнс-план приобретения нового оборудования, затраты на его приобретение 2,0 млн. рублей. Срок эксплуатации 4 года, Износ начисляется равномерно по 25% в год. Суммы, вырученные от ликвидации оборудования в конце срока эксплуатации, покрывают расходы по его демонтажу. Текущие рас­ходы по годам (за вычетом амортизации) осуществляются следую­щим образом: 4900 руб. в первый год эксплуатации, а затем ежегодно увеличиваются на 4%. Ставка налога на прибыль 24%. Ставка про­цента за кредит 15%. Выручка от реализации прогнозируется по го­дам: 14300 тыс. руб., 18000 тыс. руб., 12700 тыс. руб., 15100 тыс. руб.

Индекс прибыльности

Показатель чистой текущей стоимости NPV имеет существен­ный недостаток, который заключается в следующем: после вычисле­ния NPV для альтернативных проектов может обнаружиться, что, хо­тя чистые текущие стоимости альтернативных проектов близки или одинаковы, они требуют привлечения существенно различных инве­стиций. Например, альтернативой рассмотренному является проект, в котором сумма приведенных, денежных потоков по периодам состав­ляет 4983 тыс. руб., а стартовые инвестиции 70 тыс.руб.

Для сравнения альтершггавных проектов в бизнес-планировании используется показатель рентабельность инвестиций

Если PI < 1 проект убыточен

Если PI > 1 проект прибыльный

Если PI = 1 проект не является ни прибыльным; ни убыточным и следует привлечь дополнительную информацию для оценки проекта.

Внутренняя норма доходности - IRR

Заемный капитал предоставляется инвестором заемщику за не­которую плату в форме процентного платежа. Повышение ставки процента, как правило, ведет к снижению доходности проекта. Есте­ственно поставить вопрос: какова ставка процента, при которой про­ект не является ни прибыльным, ни убыточным?

Внутренняя норма доходности IRR — это ставка процента за кре­дит, при которой NPV(r) = 0. То есть., для того, чтобы определить внутреннюю норму доходности необходимо решить относительно уравнение:

Данное уравнение решают, используя приближенные методы вычисления. Пусть г_ьг₂ - различные ставки процента, причем т, < и

Пример

Таблица 6

Расчет внутренней нормы доходности

Чем меньше интервал (r₁, r₂), тем. точнее рассчитано IRR.

Пусть С - цена заемного капитала. Если IRR >С, то проект будет прибыльным. Если IRR <С, то при данных условиях финансирования проект будет убыточным.

Пример: внутренняя норма доходности бизнес-проекта 18%. Инвестор предлагает ссуду под 20% годовых. Данное предложение является невыгодным.

Срок, окупаемости проекта - Р

Срок: окупаемости проекта - это минимальный временной ин­тервал, в течение которого инвестиции покрываются денежными по­ступлениями от осуществления проекта.

где: Р - срок окупаемости;

PV.... среднегодовой дисконтированный чистый денежный по ток.

При использовании критериев эффективности следует учиты­вать, что они могут давать при сравнении альтернативных проектов; противоречивые результаты. Например, проект, дающий большую величину NPV, может оказаться худшим по критерию PI.

Критерий IRR, как правило, не применяется для сравнения аль­тернативных проектов. Срок окупаемости не дает представление о стоимостных параметрах проекта.