Тема 6. Принятие решений по инвестиционным проектам

Инвестиционная деятельность сопряжена с вложением капитала в любой форме в какие-либо активы, с целью получения дохода или социального эффекта в будущем. В данном случае инвестор будет преследовать цели сохранения и преумножения капитала, а также защиты его инфляции, а объект инвестирования будет выступать средством достижения этих целей. По видам вложений различают финансовые инвестиции, т.е. вложения в ценные бумаги, банковские вклады и уставные капиталы (рассмотрены в предыдущей теме), и реальные инвестиции, когда капитал вкладывается в основные фонды, материальную составляющую оборотных фондов и нематериальные активы.

Критерии принятия инвестиционных решений:

· социальные и экономические: легитимность, влияние проекта, на экономическую обстановку и уровень занятости, общественная реакция;

· критерии предприятия-рецепиента инвестиций: профессионализм, навыки и компетентность персонала, стабильность деятельности, потенциал развития;

· научно-технические: патентная защита, перспективность технических решений

· коммерческие: объем инвестиций, норма прибыли, рентабельность;

· производственные: доступ к сырью, потребность в нововведениях, наличие персонала и т.п.;

· рыночные: емкость рынка, сложность выхода на рынок, эластичность спроса, жизненный цикл продукта;

· региональные: политическая стабильность, инфраструктура;

· специфичные.

Осуществление реальных инвестиций начинается с разработки инвестиционного проекта – подробного описания преследуемых целей, средств их достижения, возможных ограничений и прогнозируемых результатов от реализации.

Стадии разработки инвестиционного проекта:

· выработка основной идеи проекта: определение целей и заинтересованных лиц;

· анализ рынка и разработка стратегии маркетинга;

· подготовка предварительного технико-экономического обоснования проекта и оценка альтернатив вложения средств;

· определение местоположения реализуемого проекта, с учетом потребностей в площадях, сырье, материалах, инфраструктуре, а также экологическая обстановка и связанные с нею ограничения;

· изучение сырьевых потребностей и выработка стратегии поставок;

· инженерная стадия, включающая разработку производственной программы и расчет производственной мощности, выбор технологии, оборудования; результатом этой стадии является смета расходов на строительно-монтажные работы;

· разработка организационной структуры управления предприятием, расчет затрат на управление и накладных расходов;

· определение потребности в трудовых ресурсах, их обеспечении и возможных затрат на обучение;

· планирование процесса осуществления проекта, определение основных этапов реализации, формирование полной сметы всех затрат на каждой стадии проекта, возможная оптимизация проектной документации;

· финансовый анализ и оценки инвестиций с точки зрения финансовой состоятельности и экономической эффективности осуществления проекта;

· независимая экспертиза проекта и устранение выявленных недостатков.

Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта, которую часто называют капитальным бюджетированием (capital budgeting), проводится разработчиками проекта, с целью определения жизнеспособности проекта, во-первых, на стадии проектирования реальных инвестиций, и, во-вторых, во время реализации проекта, с целью предупреждения возможных отклонений от плана реализации.

В ходе оценки сопоставляют ожидаемые затраты и возможные выгоды (оттоки и притоки) и получают представление о потоках денежных средств (cash flow).

К ожидаемым затратам относятся:

· расходы на приобретение оборудования, которые включают также издержки на продолжение жизни активов, например на капитальный ремонт;

· эксплуатационные расходы, т.е. периодические издержки, связанные с использованием активов и являющиеся обычными повторяющимися расходами.

Доходы от инвестиций включают в себя снижение издержек производства, дополнительные доходы, экономию на налогах, денежные средства от продажи активов и предполагаемую ликвидационную стоимость активов в конце срока их службы.

Финансовая состоятельность инвестиционного проекта оценивается путем составления отчета о движении денежных средств, что позволяет получить реальную картину состояния средств на предприятии и определить их достаточность для конкретного инвестиционного проекта.

Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

· поток средств от производственной или оперативной деятельности (производство и сбыт товаров и услуг);

· поток средств от инвестиционной деятельности;

· поток средств от финансовой деятельности.

Информационным обеспечением расчета потоков реальных денежных средств служат следующие входные формы:

· таблица инвестиционных издержек, в которой отражаются капиталовложения в период строительства и производства;

· программа производства и реализации по видам продукции, включающая объем производства в натуральном и стоимостном выражении, объем реализации в натуральном выражении, цену реализации за единицу продукции, завершающей позицией данной формы является выручка от реализации;

· среднесписочная численность работающих по основным категориям работников;

· текущие издержки на общий объем выпуска продукции (работ и услуг), включающие материальные затраты, расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды, обслуживание и ремонт технологического оборудования и транспортных средств, административные накладные расходы, заводские накладные расходы, а также издержки по сбыту продукции;

· структура текущих издержек по видам продукции;

· потребность в оборотном капитале;

· источники финансирования (акционерный капитал, кредиты и пр.).

Вся указанная информация помещается в таблицу, которая отражает поток наличности (реальных денежных средств) при осуществлении инвестиционного проекта.

В динамике отчет о движении денежных средств представляет собой фактическое состояние счета компании, реализующей проект, и показывает сальдо на начало и конец расчетного периода. Условием успеха инвестиционного проекта служит положительное значение общего сальдо денежного потока во всех периодах.

В случае получения отрицательной величины сальдо накопленных денег необходимо привлечение дополнительных собственных или заемных средств и отражение этих средств в расчете эффективности. В процессе инвестиционного проектирования оценка финансовой состоятельности может дополняться выбором варианта в зависимости от условий и целей проекта.

При выполнении технико-экономического обоснования проекта, расчет потоков реальных денег осуществляется, как правило, в несколько этапов. Величина и время привлечения заемных средств определяются размерами и периодами появления дефицита денег. То же относится к возврату займов, связанных с величиной накопленного сальдо реальных денег. Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют на общий объем инвестиций и величину издержек, так как проценты по займам составляют финансовые издержки.

Оценка экономической эффективности заключается в расчете показателей, характеризующих результативность инвестиционного проекта. Данная процедура должна продемонстрировать сможет ли вложение в предлагаемый инвестиционный проект сохранить и прирастить вложенный капитал. Отсюда, заинтересованными в проведении оценки экономической эффективности лицами являются привлекаемые инвесторы, которые не заняты в разработке проекта, но заинтересованы в его успешной реализации.

Экономическую эффективность характеризуют такие показатели, как: чистая текущая стоимость, индекс рентабельности, внутренняя норма прибыли и срок окупаемости.

Чистая текущая стоимость

- денежный поток t-того периода, - вложенный капитал, – ставка требуемой доходности.

Показатель отражает превышение дисконтированных чистых доходов проекта над расходами. Положительное значение отражает потенциальный доход проекта относительно альтернативных вложений. Следовательно, критерием выбора проекта станет наиболее высокий положительный объем . Недостатки этого показателя связаны с высокой субъективностью оценок и сложностью использования при сравнении проектов разного масштаба.

Индекс рентабельности

Показатель показывает отдачу на каждый рубль инвестированного капитала. В случае, когда >1 проект принимают, в обратной ситуации отклоняют. Природа этого показателя аналогична , однако в силу относительного характера, он может применятся для сравнения разномасштабных проектов, в остальном присущи те же недостатки, что и .

Внутренняя норма прибыли – это ставка доходности, при которой уравновешиваются ткущие стоимости притоков и оттоков денежных средств проекта. Для определения IRR необходимо решить уравнение:

В случае, когда значение превышает стоимость привлекаемого капитала, то проект следует принять.

Самым значительным недостатком этого метода является сложность расчета для длительных проектов и вероятность одновременного получения нескольких ставок для одного и того же проекта.

Для упрощения процедуры расчета при определении можно воспользоваться другим алгоритмом расчета.

- расчетные значения при ставках , которые обеспечивают положительное и отрицательное , соответственно.

Срок окупаемости - самый распространенный и простой в расчете показатель, который отражает количество временных интервалов необходимых для полного покрытия вложенных инвестиций поступлениями средств от проекта. Рекомендуется использовать в расчете дисконтированный денежный поток. Значительным недостатком этого показателя является его безразличие относительно распределения средств во времени.