Тема 17. Оценка инвестиционных проектов

Система показателей и методы оценки эффективности инвестиционных проектов. Чистый дисконтированный доход по проекту. Норма дисконта. Индекс доходности. Внутренняя норма доходности. Сравнение показателей эффективности проектов.

Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:

1. Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cashflow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.

2. Инвестируемый капитал равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который как правило предшествует началу реализации проекта).

3. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционного проекта, используются:

· Текущая стоимость (Present Value, PV)

· Чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV)

· Индекс рентабельности (Profitability Index, PI).

· Внутренняя ставка до­ходности (Internal Rate of Return, IRR).

· Дисконтированный срок окупаемости.

Текущая стоимость(Present Value, PV) – это текущая стоимость будущих доходов от инвестиционного проекта.

где CF_n – денежный поток проекта, т. е. разность между денежным притоком и оттоком в n-ом году (CashFlow);

r – ставка дисконтирования (норма дисконта);

N- срок реализации проекта (срок жизни проекта).

Ставка дисконтирования используется для приведения ожидаемых будущих денежных сумм (доходов и расходов) к текущей стоимости. Ставка дисконтирования равна требуемой инвестором норме дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, т.е. ставка дисконтирования должна отражать ту норму рентабельности, которую инвесторы ожидают на свои вложения, и ниже которой сочли бы вложения капитала в инвестиционный проект неприемлемым для себя.

Приведенную стоимость PV сравнивают с инвестиционными затратами по проекту С₀:

Если PV> С₀, то инвестиционный проект прибыльный;

Если PV< С₀, то инвестиционный проект убыточный;

Если PV= С₀, то участие в проекте только вернет вложенные средства.

Чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV)характеризует абсолютный результат процесса инвестирования и может быть рассчитана как разность дисконтированных к одному моменту времени потоков доходов и расходов инвестиционного проекта:

где CF_IN - денежный приток в период n;

СF_OF - денежный отток в период n,

Если капиталовложения являются разовой операцией, т. е. представляют собой денежный отток в период 0, то формулу расчета NPV можно записать в следующем виде:

где С_о — денежный отток в период 0 (капиталовложения);

Если NРV> 0, то проект прибыльный; положительное значение NPV отражает величину дохода, который получит инвестор сверх требуемого уровня.

Если NPV< 0, то проект убыточный.

Если NPV = 0, то инвестор, во-первых, обеспечит возврат первоначального ка­питала, во-вторых, достигнет требуемого уровня доходности вложенного капитала, причем требуемый уровень доходности задается ставкой дисконтирования.

При выборе из нескольких альтернативных проектов наиболее эффективного предпочтение отдается проекту с наибольшей величиной NPV. Показатель NPV относится к категории абсолютных, что позволяет суммировать результаты по нескольким проектам для определения NPV по инвестиционному портфелю в целом.

Недостатки данного показателя:

· абсолютное значение NPV при сравнительном анализе инвестици­онных проектов не учитывает объема вложений по каждому варианту;

· величина NPV зависит от применяемой ставки дисконтирования. Оценка же уровня риска проводится субъективно. Увеличение ставки дисконта снижает величину NPV. Следовательно, один и тот же проект в разных условиях, оцененных ставкой дисконта, даст различные результаты и из прибыльного может превратиться в убыточный.

Индекс рентабельности проекта (Profitability Index, PI) рассчитывается как отношение текущей стоимости доходов к инвестиционным затратам:

Индекс рентабельности характеризует доходность проекта на единицу вложений.

Если РI> 1, то проект следует принять, если РI< 1 — проект следует отвергнуть, если РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного из альтернативных проектов, имеющих примерно одинаковые значения NPV.

Внутренняя ставка доходности (Internal Rate of Return, IRR) представляет собой ставку дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта, означающая, что дисконтированная величина потока доходов равна дисконтированной величине потока затрат. Иными словами, под внутренней ставкой доходности ин­вестиции IRR понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равна нулю:

Численное значение внутренней нормы доходности получается путем решения данного уравнения относительно IRR.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Дисконтированный срок окупаемости - срок, в течение которого инвестор сможет вернуть первоначальные затраты, обеспечив при этом требуемый уровень доходности. Данный показатель определяет срок, в течение которого инвестиции будут «заморожены», так как реальный доход от инвестиционного проек­та начнет поступать только по истечении периода окупаемости.

Срок окупаемости рассчитывается подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Для этого нужно к числу лет, предшествующих году окупаемости, прибавить отношение невозмещенной стоимости на начало года окупаемости к притоку наличности в течение года окупаемости.

Показатель является приоритетным в том случае, если для инвестора главным является максимально быстрый возврат инвестиций, например выбор путей финансового оздоровления обанкротившихся предприятий.

Недостатки данного показателя заключаются в следующем:

· в расчетах игнорируются доходы, получаемые после срока окупаемости проекта. Следовательно, при отборе вариантов проектов можно допустить серьезные просчеты, если ограничиваться применением только данного показателя;

· использование его для анализа инвестиционного портфеля требует дополнительных расчетов. Период окупаемости инвестиций по портфелю в целом не может быть рассчитан как простая средняя величина.