Эффект финансового рычага (первая концепция). Рациональная заемная политика

Эффект финансового рычага. Финансовый риск.

Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности, например, 20 процентов. Единственное различие между этими предприятиями состоит в том, что одно из них (А) не пользуется кредитами и не выпускает облигаций, а другое (Б) привлекает в той или иной форме заемные средства.

У предприятия А: актив = 1000 тыс. руб.; пассив =СС=СК = 1000 тыс. руб. собственных средств.

У предприятия Б: актив = 1000 тыс. руб.;

пассив: СС= 500 тыс. руб. собственных средств и ЗС =500 тыс. руб. заемных средств (кредитов и займов).

СП=15%

Нетто-результат эксплуатации инвестиций у обоих предприя­тий одинаковый: НРЭИ = 200 тыс. руб.

ЭР = НРЭИ/АКТИВ*100 = 200/1000*100 = 20 %

Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобра­зном «налоговом раю», то выходит, что предприятие А получает 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собствен­ных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств такого предприятия составит:

РССа = НРЭИ/СК*100 =200 тыс. руб.: 1000 тыс. руб. х 100 = 20%.

Здесь есть один весьма тонкий нюанс. Речь идет не о бухгалтерском, а об аналитическом балансе, т. е. балансе, используемом для наших расчетов. Составляется он так.

1. Берется средняя величина источников собственных средств (I раздел пассива плюс резервы, минус убытки, минус расчеты с учредителями, проходящие по активу),

2. Из Приложения к балансу берется вся сумма заемных средств, ко­торой располагало предприятие в данном периоде (без кредиторской задолженности),

3. Первое складывается со вторым — получается пассив аналитическо­го баланса. Актив не просчитываем, а просто принимаем его равным пассиву.

Аналитический баланс готов. Главный принцип его составления — уло­вить абсолютно все заимствования предприятия за период анализа, а не только те, что отражаются в отчетном балансе. Впрочем, при экспресс-анализе достаточно бывает взять средние суммы собственных и заемных средств «от баланса до баланса».

Предприятие Б из тех же самых 200 тыс. руб. должно сначала выплатить проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т. п. При условной средней процентной ставке 15 процентов эти финансовые издержки составят 75 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб.). Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет, таким образом, равна

ФИ = 500*0,15 = 75 тыс. руб.

РССб = (НРЭИ – ФИ)/СК*100 =(200 тыс. руб. -75 тыс. руб.): 500 тыс. руб. х 100 = 125 тыс. руб.: 500 тыс. руб. *100 = 25%.

ЭФР = ЭР – СП = 20 – 15 = 5%

Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20 процентов налицо различная рентабельность собственных средств, получаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в пять процентных пунктов и есть уровень эффекта финан­сового рычага (ЭФР = ЭР - СП).