Финансовая устойчивость предприятия - платежеспособнсть, ликвидность баланса, кредитоспособность, рентабельность - балансовые пропорции - финансовые коэффициенты»

Итак, направление первое. Риски, связанные с тем или иным инвестиционным проектом или целым инвестиционным портфелем предприятия, могут иметь самую различную природу и носить самый разный характер:

· возможна переоценка, либо наоборот, недооценка будущего спроса на продукцию предприятия, осуществившего проект;

· возможно завышение, либо наоборот, занижение рентабельно­сти предприятия в результате осуществления проекта;

· возможны, наконец, технические ошибки при выборе того или иного проекта.

При всех этих обстоятельствах неблагоприятные последст­вия, в принципе, обратимы. Даже в таком тяжелом случае, как завышенная оценка спроса, можно круто изменить коммерческую политику, необходимо усилить контроль над дебиторской и кре­диторской задолженностью, ужесточить регулирование запасов сырья и материалов, не допуская их перенакопления. При недо­оцененном спросе надо сосредоточиться на изыскании источни­ков финансирования дополнительных переменных, а также, весь­ма возможно, и постоянных затрат. Когда не оправдываются надежды на высокую рентабельность, администрация должна принять меры к нейтрализации слишком оптимистичных диви­дендных обещаний акционерам. Если же уровень рентабельности превосходит ожидания, акционеры вправе упрекнуть руководите­лей предприятия в перестраховке, но скорее всего не станут воз­ражать ни против повышения абсолютной суммы дивидендов, ни против более масштабного финансирования дальнейшего разви­тия, ни против доходных долгосрочных финансовых вложений из­лишков средств.

Есть только один действительно катастрофический риск: это риск отказа от инвестирования как такового. Рано или поздно, но неминуемо предприятие настигается падением конкурентоспособ­ности, физическим и моральным устареванием оборудования, не­соответствием характеристик готовой продукции требованиям рынка.

Отказ от инвестиций равносилен дезинвестициям. Можно уре­зать слишком амбициозный проект, можно отложить реализацию проекта до лучших времен, можно соорудить хитроумную модель финансирования проекта, но нельзя перечеркнуть слово «проект».

Эта неумолимая истина находится в полном согласии с законом убывания предельной полезности и предельной производительности факторов производства:

«Увеличение переменных затрат ведет к увеличению объема про­изводимой продукции, выручки от реализации и прибыли лишь до определенного рубежа, за которым дополнительная продукция и экономический эффект, получаемые от дальнейшего наращивания затрат, начинают снижаться. Это происходит потому, что все но­вые и новые «дозы» переменных затрат соединяются с относи­тельно уменьшающимися величинами постоянных затрат, рацио­нальное сочетание между постоянными и переменными затрата­ми нарушается, и предприятие не может далее увеличивать вы­ручку и прибыль. Для исправления ситуации необходим скачок постоянных затрат».

Производственникам до боли знакома ситуация, когда сколько ни привноси дополнительного сырья и (или) рабочей силы в про­изводство, выпуск не будет расти из-за нехватки оборудования, производственных и других помещений, скромных возможностей организации производства. Что толку, что вокруг одного ветхого станка хлопочет целая армия работников, да еще и с избыточным количеством самого лучшего сырья? Объем производства объек­тивно ограничивается техническими возможностями применяе­мого оборудования. А какой смысл наращивать объем производс­тва, вливая в него колоссальные затраты на сырье, если предприятие не располагает соответствующей коммерческой инфраструк­турой для реализации готовой продукции? Мы можем продолжать эти бесплодные сетования, пока не встанем на непоколебимую позицию восприятия инвестиций как скачка постоянных затрат. Жизнь предприятия идет периодами от одного скачка постоянных затрат до другого (кстати говоря, в финансовом менеджменте эти периоды называются краткосрочными).

Каждая очередная доза инвестиций или, что то же, каждый связанный с инвестициями скачок постоянных затрат ведет к увели­чению удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и к Возрастанию силы воздействия операционного рычага со всеми вытекающими из этого последствиями, подробно описанными нами ранее. Предпринимательский риск, связанный с предприятием, возрастает. Если при этом приходится для реализации про­екта привлекать заемные средства, увеличивается и финансовый риск.

Рост суммарного риска, порождаемый инвестиционной програм­мой в долгосрочном аспекте, накладывается на возрастание риска разрывов ликвидности в краткосрочном аспекте, поскольку боль­шинство видов инвестиций порождает увеличение текущих финан­совых потребностей предприятия. Во всех случаях, когда инвести­ции осуществляются ради снижения себестоимости продукции, уменьшения зависимости от поставщиков сырья и энергии и от субподрядчиков, а также ради достижения большинства столь же благородных целей, сводящихся в конечном счете к увеличению экономической рентабельности предприятия, растет норма добав­ленной стоимости и сужаются возможности маневра по сокращ­ению дебиторской задолженности и наращиванию кредиторской за­долженности предприятия.

Все это подчеркивает необходимость умного лавирования между всеми рифами инвестиционного процесса и оперативного управления активами. При любых затруднениях спасением для фи­нансового менеджера может быть обращение к идее интерференции долгосрочных и краткосрочных явлений в жизни предприятия. Ведь результаты этой интерференции выливаются во вполне конкретные и количественно определяемые финансовые параметры. Возьмем случай, когда возрастание потребностей в оборотных сред­ствах из-за необходимости наращивания оборота при устаревшей технике и технологии и проталкивания повышенных объемов продукции в реализацию побуждает предприятие к капитальному инвестированию. Но осуществление такого инвестиционного проекта, в свою очередь, требует дополнительных затрат оборотных средств. Понадобится определить необходимые суммы и пересмотреть структуру источников средств предприятия, обращая внимание не только на соотношение заемных и собственных средств, но и на сроки отвлечения внешнего кредитования. В инвестиционной программе задействуются источники самофинансирования (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления плюс выручка от продажи неис­пользуемого имущества) и оборотные средства, но набранных сумм может не хватить. Потребность в дополнительном банковском кредите на покрытие дефицита оборотных средств, образующегося в процессе осуществления проекта, можно рассчитать с помощью двух показателей: нормы кредитного покрытия инвестиций (1) и нормы самофинансирования инвестиций (2), которые при сложении друг с другом дают показатель покрытия текущих финансовых потребностей предприятия (3). Этот способ хорош тем, что инте­грирует новые капитальные вложения и новые текущие финансо­вые потребности в сложившуюся ранее финансово-хозяйствен­ную структуру предприятия.

Норма кредитного покрытия инвестиций = долгосрочные заемные средства, необходимые для осуществления проекта / (сумма инвестиций в основные активы + сумма дополнительных текущих финансовых потребностей). (1)

Норма самофинансирования инвестиций = сумма источников самофинансирования / (сумма инвестиций в основные активы + сумма дополнительных текущих финансовых потребностей). (2)

Норма кредитного покрытия инвестиций + Норма самофинансирования инвестиций = покрытие текущих финансовых потребностей предприятия. (3)

Или

(долгосрочные заемные средства, необходимые для осуществления проекта + сумма источников самофинансирования / (сумма инвестиций в основные активы + сумма дополнительных текущих финансовых потребностей) = покрытие текущих финансовых потребностей предприятия.