Определение экономической стоимости предприятия

Основные этапы:

1. Прогнозируется объем и стоимость продаж.

2. Анализируются условия хозяйствования, с тем, чтобы спрог­нозировать чистые денежные потоки.

Чистый денежный поток = чистая прибыль + амортизационные отчисления

3. Определяется дисконтная ставка (ставка капитализации, средневзвешенная стоимость капитала), которая будет приме­няться к спрогнозированным чистым денежным потокам.

4. Определяется чистая настоящая стоимость (NРV) денежных потоков, подобно тому, как это делается в инвестиционном ана­лизе.

Эта чистая настоящая стоимость денежных потоков и есть эко­номическая стоимость предприятия.

На четвертом этапе встречаются три основные ситуации:

1. Когда чистые денежные потоки одинаковы по годам, приме­няется формула:

ЭС = ЕЖЕГОДНЫЙ ЧИСТЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК/ СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА

ЭС =200 млн. руб./0,2 =1000 млн руб

2. Когда чистые денежные потоки равномерно увеличиваются каждый год, применяется формула:

ЭС = ЧИСТЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ПЕРВОГО ГОДА/(СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА - ГОДОВОЙ ТЕМП ПРИРОСТА ЧИСТОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА)

ЭС =200 млн. руб./(0,2 – 0,1) = 2000 млн. руб

3. Когда динамика чистых денежных потоков неравномерна, приходится вычислять NРV отдельно по каждому году, а затем складывать их. Однако, когда в первые годы наблюдается бурный рост чистых денежных потоков (ЧДП), а затем они приобретают нормальную среднюю динамику, можно использовать формулу:

ЭС = å[ЧДП₁/(1+ССК)^t]+ЧДП_n+1/[ССК- максимальный темп прироста ЧДП*1]/(1+ССКⁿ⁾,

ЭС =200 млн. руб./(1+0,2)+ 250 млн. руб./(1+0,2)² +300/(0,2-0,1)/(1+0,2⁶)

где п — общее количество лет анализа,

t— количество лет бурного роста чистых денежных потоков.

В математическом отношении эти три формулы обосновывают­ся с помощью известного уравнения Гордона. Применение фор­мул проиллюстрировано двумя примерами из американской су­дебной практики рассмотрения дел о банкротстве.

Пример 4

Ликвидационная стоимость предприятия составляет 4,3 млрд. ам. долл. Прогнозируемый среднегодовой чистый денежный по­ток — 540 млн. ам. долл. Средневзвешенная стоимость капитала составляет 12%. Вычислите экономическую стоимость предприя­тия. Что выгоднее: ликвидация или реорганизация?

Решение

Экономическая стоимость такого предприятия составляет 540 млн. ам. долл.: 0,12 = 4,5 млрд. ам. долл. Таким образом, экономическая стоимость больше ликвидационной, и имеет, следовательно, смысл реорганизовать предприятие, а не ликвидиро­вать его