2015-04-30
752
| Подход | Содержание | ||
| Традиционный подход | Сторонники традиционного подхода считают, что - стоимость капитала компании зависит от его структуры, - существует оптимальная структура капитала, минимизирующая WACC и максимизирующая рыночную стоимость компании. | ||
| Теории Модильяни и Миллера | Модильяни и Миллер утверждали, что при некоторых условиях рыночная стоимость компании и стоимость капитала не зависят от его структуры, а следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость компании за счет изменения структуры капитала. В работе 1958 года они доказали два утверждения: - рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании, - стоимость собственного капитала финансового зависимой компании представляет сумму стоимости собственного капитала аналогичной финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разности стоимостей | ||
собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа: kd = kе + (kе – kз) * 
В 1963 году Модильяни и Миллер рассмотрели ситуацию с учетом налогов:
- рыночная стоимость финансово зависимой компании равна сумме рыночной стоимости финансового независимой компании той же группы риска и эффекта финансового левереджа, равного произведению ставки налога на прибыль и величины заемного капитала в рыночной оценке,
- стоимость собственного капитала финансового зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разности стоимостей собственного и заемного капитала и величины финансового левереджа с поправкой, учитывающей экономию на налогах: kd = kе + (kе – kз) * 
kе – стоимость источника «собственный капитал» финансово независимой компании, kз – стоимость источника «заемный капитал», D – рыночная оценка заемного капитала компании, Е – рыночная оценка собственного капитала компании, Т – ставка налога на прибыль. | |||
| Модель Миллера | В 1976 году М.Миллер представил модель, показывающую, как влияет привлечение заемного капитала на стоимость компании с учетом налогов, взимаемых с физических и юридических лиц.
 - ставка налога на прибыль,
 – ставка налога на личный доход от владения акциями,
 - ставка на личный доход от предоставления займов,
 - стоимость финансово зависимой компании,
 - стоимость финансово независимой компании.
По мнению автора модели, введение личных налогов уменьшает выгоду от использования заемных источников финансирования компании.
| ||
| Компромиссная модель | Модель предусматривает учет затрат, связанных с финансовыми затруднениями и агентских затрат.
Если у компании велика доля заемного капитала и значительны затраты по уплате процентов, выше вероятность того, что непредвиденное снижение прибыли приведет к финансовым затруднениям, а, следовательно, и связанные с ними расходы. Все перечисленное снижает рыночную стоимость компании и повышает стоимость ее капитала.
Из-за агентских конфликтов между акционерами и кредиторами возникают потери в виде снижения эффективности бизнеса и затраты на мониторинг (агентские затраты), что приводит к повышению стоимости заемного капитала и снижают его преимущества.
= + TD – (приведенное значение ожидаемых затрат, связанных с финансовыми затруднениями) – (приведенное значение агентских затрат).
В модели оптимальная структура капитала выражается как результат некого компромисса между использованием выигрышей, получаемых при применении заемного финансирования в связи с возникновением налогового щита, и возникающими при этом затратами, связанными с финансовыми затруднениями и агентскими затратами. |
Таблица 8.4
