2015-05-05
667
Инвестиционный проект принципиально может реализовываться в разных условиях, т.е. в условиях, отличающихся набором составляющих и уровнем их проявления и воздействия на проект. Заранее точно неизвестно при каком конкретном сочетании и взаимодействии условий будет реализовываться проект (т.е. по какому сценарию пойдет его реализация).
Условия реализации проекта, в отношении которых можно считать (допустить), что о них имеется полная и точная информация, будем называть детерминированными.
В противоположность им, условия, о которых имеется лишь неполная и неточная информация, будем называть неопределенными (или недетерминированными).
Таким образом, неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта вызывают неопределенность оценки и осложняют принятие инвестиционного решения. Здесь под неполнотой информационного обеспечения оценки понимается не только неточность проектных материалов из-за недостатка информации, но и непредсказуемость поведения партнеров и их будущих действий по реализации проекта, непредсказуемость состояния внешнего окружения.
Неопределенность условий реализации проекта в момент его разработки и оценки вызывает инвестиционный риск участников проекта. Риск является следствием принятия инвестиционного решения, а затем и осуществления проекта в условиях, заранее точно не определенных по составу (характеру) и степени воздействия на проект.
Под инвестиционным риском понимается возможность возникновения непредвиденных потерь (снижение прибыли и неполучение расчетной эффективности, потеря доходов, инвестированного капитала) в условиях неопределенности.
Сценарием реализации проекта будем называть конкретные условия реализации (конкретное сочетание факторов неопределенности), применительно к которым осуществляется оценка экономической эффективности и финансовой реализуемости проекта.
Различают следующие два подхода к учету факторов неопределенности в расчетах эффективности проекта:
1) оценка по одному (базовому) сценарию реализации проекта, предусматривающему умеренно пессимистические значения варьируемых показателей;
2) оценка с принятием во внимание всех возможных сценариев реализации проекта с учетом степени их возможности.
Метод корректировки ставки дисконта
Оценка устойчивости проекта осуществляется по показателям эффективности проекта, рассчитываемым по базовому сценарию его реализации. При формировании базового сценария используются умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических показателей проекта и показателей внешней среды: экономической, социальной, экологической и др. (например, ставок налогов; цен на продукцию, услуги и поставки; уровня инфляции и т.д.).
При формировании базового сценария мер определяется ДП ИП. Устанавливается ставка премии за риск в зависимости от уровня риска. При отсутствии инфляции используемая в расчетах эффективности реальная ставка дисконта увеличивается (корректируется) на величину ставки премии за риск:
, (14.1)
где 
– скорректированная ставка дисконта, учитывающая величину премии за риск, %;
– реальная ставка дисконта, не учитывающая последующую возможную инфляцию, %;
– ставка премии за риск, %.
При соблюдении указанных условий проект считается устойчивым, если ЧДД имеет достаточно высокое положительное значение.
Уровень устойчивости проекта может оцениваться укрупненно путем сравнения одного из относительных показателей эффективности (ВНД или ИД)с соответствующим критериальным значением, принятым инвестором.
Критериальные значения ИД*, ВНД* рекомендуется устанавливать, исходя из следующих зависимостей:
; ΔИД > 0; (14.2)
; ΔВНД > 0, (14.3)
где – скорректированная ставка дисконта, учитывающая величину премии за риск;
ΔИД, ΔВНД – превышение норматива устойчивости по соответствующему показателю над его минимальным значением, принятое инвестором для целей оценки устойчивости инвестиционных проектов.
Если 
или 
, то проект следует оценить как устойчивый.
Следует отметить, что для корректного применения описанного метода оценки факторов неопределенности необходимо:
1) учитывать через корректировку нормы дисконта лишь случайные факторы, которые могут появиться на любом шаге расчета;
2) отражать влияние большинства негативных факторов, о которых имеется хотя бы ориентировочная информация, в сценарии, включая в состав операционных издержек (или инвестиций) расходы на устранение их последствий;
3) учитывать влияние негативных факторов, о которых нет информации, путем соответствующей корректировки ставка дисконта.
Для расчета величины (ставки) премии за риск, обычно используется кумулятивный (пофакторный) метод, а для определения скорректированной номинальной ставки дисконта, уже учитывающей в своем составе премию за риск, может применяться метод бета-коэффициента.
Кумулятивный метод определения ставки премии за риск
Чем выше инвестор оценивает уровень риска, тем более высокие требования предъявляет он к доходности инвестиций. Следовательно, чем выше уровень риска, тем выше должна быть ставка премии за риск, на которую увеличивается ставка дисконта. Кумулятивный метод является наиболее корректным, поскольку исходит из классификации отдельных факторов риска и оценки вклада каждого из них в суммарную величину премии за риск , которая определяется:
, (14.4)
где 
– факторная премия за риск, %;
k – число факторов риска.
Метод сценариев оценки уровня риска и определения
средней ожидаемой эффективности проекта
Поскольку во многих случаях можно допустить линейный характер влияния небольших колебаний параметров развития проекта на элементы ДП и в целом на обобщающие показатели его эффективности, то уже в процессе формирования некоторые сценарии реализации могут быть отсеяны. В этом случае в целях снижения трудоемкости расчетов для дальнейшего анализа может быть отобрано лишь небольшое число сценариев.
Часто ограничиваются тремя сценариями: пессимистическим, наиболее вероятным и оптимистическим. Предположим, что вероятности этих сценариев установлены. Тогда схема расчета показателей, устанавливающих соотношение уровней доходности и риска, будет следующая:
1) По проекту рассчитываются ДП по пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому сценариям.
2) Каждому сценарию присваивается вероятность их осуществления – ρп, ρв , ρо , причем ρп + ρв + ρо =1.
3) По каждому сценарию рассчитывается показатель ЧДД – ЧДДп , ЧДДв, ЧДДо.
4) Рассчитывается среднее ожидаемое значение ЧДД проекта, являющееся математическим ожиданием ЧДД по трем сценариям, взвешенным по присвоенным вероятностям:
, (14.5)
где 
– среднее ожидаемое значение показателя ЧДД проекта.
Формула (11.5) может быть обобщена и на случай произвольного числа (m) анализируемых сценариев:
, 
, (14.6)
где ЧДДi– ЧДД по i -му сценарию;
ρi – вероятность осуществления i -го сценария.
5) Рассчитывается среднее квадратическое отклонение показателя ЧДД:
, (14.7)
где σ – среднее квадратическое отклонение ЧДД по m сценариям от его среднего ожидаемого значения.
6) Рассчитывается коэффициент вариации по формуле
. (14.8)
Основным критериальным показателем экономической эффективности проекта в условиях неопределенности и риска является математическое ожидание , рассчитываемое по формуле (11.5) или (11.6).
Если: 1) 
, то проект следует считать эффективным;
2) 
– неэффективным.
Наряду с показателем математического ожидания эффекта можно определять ожидаемое значение и других показателей эффективности – ожидаемый Т о, ожидаемый ИД и ожидаемую ВНД.
При выборе оптимального варианта проекта из нескольких рассматриваемых с учетом факторов неопределенности и риска могут использоваться показатели оценки уровня риска – среднее квадратическое отклонение σ и коэффициент вариации k в . Чем выше σ и k в, тем выше уровень риска проекта и наоборот.
Предположим, что предлагаются для анализа два варианта проекта, характеризующиеся соответствующими показателями , σ, k в. Возможные варианты принятия инвестиционного решения при различных сочетаниях значений показателей и σ представлены в таблице 11.1.
Таблица 14.1 – Инвестиционные решения по альтернативным проектам
| Значения
показателей
и σ
| Принимаемое инвестиционное решение | |
| 1. | 
| Инвестиционное решение очевидно. Так как оба показателя лучше у варианта 1, он и должен быть выбран. |
| ||
| 2. | 
| При равенстве показателя дохода вариант 2 обладает более низким уровнем риска, следовательно, является оптимальным. |
| ||
| 3. |
| Оптимальным является вариант 1, который имеет более высокий уровень дохода при одинаковом уровне риска. |
| ||
| 4. |
| Принятие однозначного решения затруднительно, зависит от отношения к риску субъекта, принимающего решение. |
|
Как видно из таблицы 14.1 в случае 4 возникает неоднозначная ситуация. Однако коэффициент вариации позволяет количественно оценить соотношение риска и дохода и облегчает принятие приемлемого решения и в этом случае, когда показатели и σ вариантов оказываются разнонаправленными. При сравнении уровней рисков по отдельным вариантам (инвестиционным проектам) предпочтение следует отдавать при прочих равных условиях тому из них, у которого значение коэффициента вариации самое низкое.
Список литературы
1. Аньшин В.М. Инвенстиционный анализ: Учебно-практическое пособие – М.: Дело, 2004.- 280 с.
2. Асадуллин Р.Г. Инвестиции предприятия: экономическая оценка и управление/ Учебно-практическое пособие. – Уфа: УГАТУ, 2003. – 206с.
3. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов: Пер с англ. Под ред. Л.П. Белых. – М.: Банкии биржи; ЮНИТИ, 2002. – 631с.
4. ЕндовицкийД.А., Коробейникова Л.С., Сысоева Е.Ф. Практикум по инвестиционному анализу: Учебное пособие./ Под ред. Д.А. Ендовицкого. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 240с.
5. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие/ под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. – М.: Юристъ, 2004, 2005. – 478с.
6. Косов В.В. Бизнес-план: обоснование решений: Учебное пособие/ В.В. Косов. – 2-е изд. исправ. и доп. М.: ГУ ВШЭ, 2004. – 272 с.
7. Липсиц И.В. Экономический анализ реальных инвестиций. Учебник для вузов/ И.В. Липсиц, В.В. Косов: Высш.школа менеджмента, 2-е изд., пер.и.доп. М.: Экономистъ, 2005. – 347 с..
8. Малыхин В.И. Финансовая математика: изд-во Юнити-Дана, 2006.-240
9. Медведев Г.А.. Начальный курс финансовой математики: Учебное пособие. – М.: ТОО «Остожье», 2003. – 267 с.
10. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору их для финансирования. Утверждено Минэкономики, Минфином, Госстроем России. Официальное издание– М.: Экономика, 2004, - 421с.
11. Решецкий В.И. Экономический анализ и расчет инвестиционных проектов: Учебное пособие. – Калининград: «Янтарный сказ», 2005. – 477 с.
12. Четыркин Е.М. Финансовая математика: Учеб.- М.: Дело, 2005. – 400с.
13. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. 2-е изд., испр. и доп. – М.: Дело, 2004. – 256с.
