Ставка капитализации

Существует ряд разновидностей метода в зависимости от принятой базы дохода. Например, можно выделить капитализацию:

1. чистой прибыли (после уплаты налогов);

2. прибыли до уплаты налогов;

3. фактически выплаченных дивидендов;

4. потенциальных дивидендов и т.д.

Применение метода капитализации доходов обычно предусматривает такие основные этапы:

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

3. Расчет ставки капитализации.

4. Определение предварительной величины стоимости.

5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

6. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если эти поправки необходимы).

Остановимся вкратце на содержании этих этапов.

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

Основными документами для анализа финансовой отчетности в целях оценки его активов являются балансовый отчет и отчет о финансовых результатах и их использовании.

Нормализация отчетности заключается в проведении поправок на различные чрезвычайные и единовременные статьи, которые не были регулярными в прошлой деятельности предприятия и вряд ли будут повторяться в будущем (например, доходы или убытки от продажи активов, от удовлетворения судебных исков; последствия длительных перерывов в работе, аномальных колебаний цен и т.п.).

Под трансформацией отчетности понимается перевод ее на общепринятые стандарты бухгалтерского учета (западные). Данная операция при оценке не обязательна, но желательна.

При проведении корректировки отчетности особое внимание следует уделять следующим статьям:

• «Дебиторская задолженность» (корректируется на потенциально безнадежные долги).
• «Товарно-материальные ценности» (если рыночная стоимость запасов оказывается ниже себестоимости, то их учетная стоимость должна быть соответствующим образом снижена).
• «Начисленная амортизация» (устанавливается применение обычного (равномерного) метода начисления износа или применение ускоренной амортизации).

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

Данный этап предусматривает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которого будут капитализированы:

• прибыль последнего отчетного года;
• прибыль первого прогнозного года;
• средняя величина дохода за несколько последних отчетных лет (3 – 5 лет).

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного периода.

3. Расчет ставки капитализации.

Ставка капитализации обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста дохода или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется).

Определение ставки дисконтирования мы подробно рассмотрели в методе ДДП.

При известной ставке дисконтирования ставка капитализации в общем виде:

R_k = R_d – g

R_d – ставка дисконтирования;

g - долгосрочные темпы роста дохода или денежного потока.

На четвертом этапе определяется предварительная величина стоимости по формуле, приведенной в начале рассмотрения данного метода.

Суть проведения поправок мы подробно рассмотрели в методе ДДП.

Метод капитализации доходов в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины дохода (или темпы его роста будут постоянными). Поэтому в отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибыли или денежных потоков по годам, характерных для большинства предприятий.

ВЫВОДЫ

Метод ДДП – трудоемкий и многоэтапный метод оценки бизнеса. Применение этого метода требует от оценщика высокого уровня знаний и профессиональных навыков. При этом метод ДДП во всем мире признан наиболее теоретически обоснованным методом оценки рыночной стоимости действующего предприятия. В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий этот метод применяется в 80 – 90% случаев. Главное достоинство метода ДДП состоит в том, что он единственный из известных методов оценки, основанный на прогнозах будущего развития рынка, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвестиционного процесса. Метод капитализации прибыли применяется в оценке бизнеса значительно реже, как правило, для оценки малых предприятий.