Чистая настоящая стоимость

При оценке инвестиционных проектов главной задачей является определение стоимости будущих выгод, которые можно получить в течение срока владения. При этом будущая стоимость (future value) выгод через процедуру дисконтирования приводится к ихнастоящей стоимости (present value).

Если рассматривать этот показатель в терминах анализа дисконтированного денежного потока, то критерием при выборе проектов является разница между суммой дисконтированных денежных потоков будущих выгод и начальными инвестициями, которая называется чистой настоящейстоимостью (net present value – NPV):

 

 

где C_t – денежный поток периода t, соответствует разнице между текущими доходами и затратами на эксплуатацию объекта;

И_t – инвестиционные затраты периода t;

t – номер периода;

Тр – расчетный период;

- коэффициент дисконтирования периода t;

 

 

где i – ставка дисконта.

Положительное значение NPV – чистой настоящей стоимости – указывает на то, что денежные поступления от проекта превышают затраты на его осуществление. Отсюда формулируется первое правило принятия инвестиционных решений – проект следует инвестировать, если NPV имеет положительное значение.

Настоящая стоимость проекта определяется процедурой дисконтирования, при этом величина коэффициента дисконтирования определяется альтернативной стоимостью капитала, то есть той стоимостью, которую получил бы инвестор при вложении денег в проект с равным риском. Однако в действительности проект может генерировать денежные потоки, при которых общая отдача будет больше альтернативной стоимости капитала, что даст владельцу дополнительную выгоду. На этом принципе основано второе правило принятия инвестиционных решений – проект следует инвестировать, если его норма отдачи больше, чем альтернативная стоимость капитала.

Следует заметить, что, являясь полностью эквивалентными, эти два правила все же могут вступать в противоречие при поступлении денежных потоков более чем в двух периодах.

Обобщая выше сказанное относительно чистой настоящей стоимости как критерия для оценки эффективности инвестиций, можно сделать заключение, что правило чистой настоящей стоимости достаточно корректно и экономически обосновано.

Во-первых, правило чистой настоящей стоимостиучитывает изменениестоимости денег во времени. Любое другое инвестиционное правило будет некорректным.

Во-вторых, чистая настоящая стоимость зависит только от прогнозируемогоденежного потока и альтернативной стоимости капитала. Любое другое правило, которое учитывает метод бухгалтерского учета, выгодность существующего бизнеса, вкусов менеджеров и т.д. – будет некорректным.

В третьих, чистая настоящая стоимость имеет свойствоаддитивности – то есть чистые настоящие стоимости нескольких проектов можно складывать, так как все они выражены в сегодняшних деньгах. При рассмотрении совместно «плохого» и «хорошего» проекта положительный общий баланс не введет эксперта в заблуждение.

Основным недостатком этого показателя является то, что он не учитывает рентабельность.

Для применения правила чистой настоящей стоимости необходимо:

- спрогнозировать все денежные потоки проекта в течение срока владения, включая денежный поток возможной продажи в конце проекта;

- определить альтернативную стоимость капитала на финансовом рынке;

- определить настоящую стоимость будущих денежных потоков путем дисконтирования по норме, равной альтернативной стоимости капитала;

- определить чистую настоящую стоимость вычитанием из настоящей стоимости будущих денежных потоков суммы начальных инвестиций;

- выбрать из нескольких вариантов проект, имеющий максимальное значение чистой настоящей стоимости.

Концепция альтернативной стоимости заключается в том, что на финансовом рынке выбирается проект с аналогичным риском, и норма отдачи этого финансового проекта принимается в качестве нормы дисконтирования для оцениваемого проекта рынка реальных активов.

Следует отметить, что в практической деятельности для оценки инвестиционных проектов иногда применяются и другие, альтернативные критерии.

Наиболее часто применяемыми альтернативными NPV критериями являются:

1) период окупаемости;

2) внутренняя норма отдачи;

3) индекс прибыльности.