Характеристики, используемые для оценки акций

Среди характеристик акций следует отметить: цену, стоимость, доход и доходность. Важность этих показателей определяется тем, что они позволяют определить целесообразность и эффективность планируемой операции по приобретению той или иной акции. При этом можно ориентироваться на абсолютные (цена, стоимость или доход) и относительные (доходность) показатели.

Прежде, чем мы перейдём к рассмотрению основных характеристик акций, дадим формулировку нескольких условных правил, дающих понимание в различии между ценой и стоимостью любого финансового актива[7]:

- стоимость является расчётным показателем, а цена- объявленным в прейскурантах, ценниках или котировках;

- в любой конкретный момент времени цена однозначна, а стоимость многозначна:число её оценок зависит от числа профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих оценку;

- с известной долей условности можно сказать, что стоимость финансового актива первична, а цена – вторична, поскольку она количественно выражает внутренне присущую активу стоимость и стихийно устанавливается как среднее из рассчитанных различными инвесторами оценок стоимости.

Номинальная или нарицательная цена – одна из важнейших характеристик акции. Сумма номинальных цен всех размещённых привилегированных и обыкновенных акций составляет стоимость уставного капитала АО. В соответствии с законодательством, стоимость номинальных цен всех размещённых привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала АО. Номинальные цены привилегированных акций одного типа должны быть одинаковыми. Номинальная стоимость обыкновенных акций также должна быть одинаковой. По номинальной стоимости акции размещаются при учреждении АО.

Второй характеристикой акции является её рыночная цена. Рыночная цена, как правило, не совпадает с номинальной стоимостью акции. Она определяется в результате взаимодействия спроса на акции и их предложения на рынке. Большое влияние на это соотношение оказывает перспективные данные о прибыли АО: чем выше ожидаемая прибыль АО, тем больший спрос на его акции и тем выше их рыночная цена, и наоборот, информация о финансовых затруднениях компании приводит к падению спроса на её акции и уменьшению их рыночной цены. В соответствии с этим на вторичном рынке цена акции может быть выше или ниже её номинальной цены. На первичном рынке акции, как правило, продаются по ценам, не ниже их номинальной стоимости. Однако при размещении дополнительных обыкновенных акций они могут быть реализованы акционерам данного АО по цене не ниже 90% от их рыночной цены. Если же дополнительные акции размещаются через посредника, то их цена может быть ниже рыночной на размер вознаграждения посредника. Рыночную цену часто называют курсовой стоимостью акции или курсом акции.

При оценке инвестором ситуации о покупке или продаже акции используется и такая характеристика, как внутренняя стоимость акции. Обе эти абсолютные характеристики: рыночная цена и внутренняя стоимость меняются в динамике и с позиции конкретного инвестора зачастую могут не совпадать. Рыночная цена реально существует: она объявлена и по ней акцию может купить любой участник рынка; внутренняя же стоимость более неопределённа и субъективна. Под субъективностью в данном случае понимается то обстоятельство, что каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость акции, полагаясь на результаты собственного анализа, достаточно субъективного. Для оценки внутренней стоимости инвестор должен провести соответствующую аналитическую работу, а затем внутреннюю стоимость акции сравнить с её рыночным курсом. Если текущий рыночный курс ниже внутренней стоимости, то такая акция считается недооценённой и является кандидатом на покупку. Если же текущий рыночный курс акции выше её внутренней стоимости, то такая акция считается переоценённой и является кандидатом на продажу. Если же эти две характеристики совпадают, то это значит, что рыночная цена полностью отражает внутреннюю стоимость данной ценной бумаги, поэтому спекулятивные операции по её покупке-продаже нецелесообразны.

Чистая приведенная стоимость акции или другого актива (NPV) равна разности между его внутренней стоимостью и затратами на приобретение (например, рыночной ценой акции)[16].

Если NPV>0, то такая ценная бумага имеет чистую приведенную стоимость и она является недооценённой, если NPV<0, то такая акция является переоцененной.

Следующей характеристикой акции является доход. Доход – это абсолютный показатель. Как правило, инвестор, приобретая ценные бумаги (облигации или акции), получает два вида дохода:

1.купонный (процентный, дивидендный);

2.прирост капитала (разница между ценой покупки и ценой погашения, продажи).

В отличие от долговых ценных бумаг владельцы акций в основном имеют один вид дохода.

Ещё одна характеристика, используемая для оценки акций, - это обещанная доходность инвестора от операции с акцией в течение данного периода времени. При анализе эту обещанную доходность сравнивают с ”правильным”, с точки зрения инвестора, значением доходности от операции: если она выше, чем ”правильная”, то данная акция считается недооценённой рынком и является кандидатом на покупку. Если обещанная доходность ниже ”правильной ”, то акция переоценена и является кандидатом на продажу [22].

Для оценки внутренней стоимости акции и определения обещанной доходности используется один из методов фундаментального анализа – метод капитализации дохода, который будет рассмотрен в следующем параграфе.

Немаловажным показателем оценки акций является и капитализация компании, характеризующая объём капитала компании в рыночной оценке, который воплощён в акциях. Капитализация компании определяется умножением текущей рыночной цены всех размещённых акций на их количество.

Поскольку успешная работа компании в долговременной перспективе приводит к росту рыночной стоимости её акций, эти акции становятся доступными меньшему количеству инвесторов, т.е. они становятся менее ликвидными. Для сохранения ликвидности акций своей компании на прежнем уровне собрание акционеров может принять решение о дроблении размещённых акций. Дробление является процедурой обмена (конвертации) одной акции на две или большее количество акций той же категории. В результате этой процедуры увеличивается общее количество акций данного АО с одновременным уменьшением их номинальной и рыночной цены. Для осуществления дробления должны быть внесены изменения в уставный капитал относительно номинальной стоимости и количества объявленных акций. После данной процедуры владелец одной старой акции получит взамен две или большее количество новых, номинал которых будет меньше номинала старой акции во столько раз, на сколько акций было осуществлено дробление. Одновременно следует ожидать и уменьшения рыночной стоимости новых акций. Дробление изменяет общее количество акций, не изменяя пропорций их владения у акционеров, поэтому у последних сохраняется прежний совокупный уровень их богатства и прежний объём права голоса. Практика работы западных компаний показывает, что дробление акций, являющееся следствием продуктивной работы АО, приводит к росту (иногда незначительному) рыночной цены новых акций. В таком случае акционеры выигрывают от дробления акций, так как совокупная рыночная стоимость новых акций возрастает. Например, рыночная цена акции номиналом 100 руб. выросла до 200 руб., и акционеры приняли решение о дроблении каждой такой акции на две новых. После такой операции владелец одной старой акции получит две новых номиналом 50 руб. Рыночная цена новой акции может составить 100 руб., но может составить и большее значение, например, 105.руб. Тогда совокупная рыночная стоимость двух новых акций составит 210 руб., что свидетельствует о выигрыше акционера от дробления акций данного АО. Но дробление может привести и к падению курса новых акций, например до 90 руб. В этом случае акционер проиграет, так как совокупная рыночная стоимость новых акций составит 180 руб.

Операция, обратная дроблению, называется консолидацией. Решение о консолидации принимается общим собранием акционеров и представляет собой процесс конвертации двух или большего количества акций данного АО в одну новую той же категории. В этом случае в устав АО также вносятся соответствующие изменения о номинальной стоимости и количестве объявленных акций.

Несмотря на то, что акция делает акционера одним из владельцев компании и предоставляет ему право голоса и контроля, на практике положение дел в акционерном обществе зависит от того лица (или группы лиц), в руках которого находится контрольный пакет акций. Эти лица по существу являются настоящими владельцами компании. Контрольным пакетом акций считается то их количество (или процент от общего их количества), которое даёт возможность их владельцам проводить свои решения на собрании акционеров. Практика работы АО показывает, что контрольный пакет акции не всегда должен составлять 51% и более. Бывают случаи (как правило при довольно большом количестве акционеров, значительная часть которых представляет собой мелких вкладчиков), когда владение даже 5% акций составляет контрольный пакет. Однако сегодняшняя практика свидетельствует и о том, что объединение большого количества мелких вкладчиков (миноритарных акционеров) может привести к значительному изменению дел в АО.

Немаловажной характеристикой акции является дивидендная ставка, определяемая отношением годового дивиденда к текущей рыночной стоимости акции. Она записывается в процентах. Эта характеристика показывает уровень доходности операции по приобретению акции по текущей цене за счёт получения возможных дивидендов и имеет также название текущая доходность. Формула расчёта и примеры использования этой характеристики будут рассмотрены в параграфе 5.1.4.

Следующая характеристика акции – темп прироста дивиденда. Его определяют на основе статистических данных о выплате дивидендов за предыдущие годы или о темпах прироста прибыли компании, если отношение суммы дивидендов к полученной прибыли (коэффициент выплаты дивидендов) оставался на протяжении ряда лет постоянной величиной. Темп прироста дивиденда оказывает влияние на величину внутренней стоимости акции.

Рассматривая оценочные характеристики акций, нельзя забывать и о таких важных характеристиках, как величина прибыли на одну акцию (показывающая возможный доход акционера на одну акцию), срок окупаемости акции и стоимость чистых активов в расчёте на одну акцию, изменчивость акций. Методы расчёта этих характеристик будут рассмотрены ниже.

Прежде, чем перейти к рассмотрению методов оценки акций, остановимся на методе капитализации дохода, который используется при оценке большинства ценных бумаг. Метод дисконтирования денежных потоков был рассмотрен в третьей главе.