2015-06-10
546
Менеджеры должны выбирать такую структур капитала, которая делает максимальной цену акций данной фирмы. Согласно модели оценки корпораций операционная стоимость корпораций равна приведенной стоимости будущих потоков денежных средств по ставке дисконтирования равной средневзвешенной сцене капитала (WACC).
FCFt – свободный денежный поток (деньги, доступные для инвесторов компании, как для акционеров, так и для кредиторов).
Исходя из этой модели, максимальная цена акции будет соответствовать максимальной стоимости корпорации. Максимальная стоимость корпорации может быть достигнута при такой структуре капитала, которая минимизирует средневзвешенную цену капитала WACC.
Повышение коэффициента задолженности повышает риск которому подвергаются акционеры, что влияет на стоимость акционерного капитала. Эту взаимосвязь трудно определить в цифрах, но ее можно оценить с помощью подхода предложенного Робертом Хамадой.
Уравнение Хамады:
β - бета-коэффициент фирмы, привлекающей заемное финансирование;
|
|
|
βи - бета-коэффициент фирмы, не привлекающей заемное финансирование;
D - заемные средства компании;
E - собственные средства компании;
Т – ставка налога на прибыль.
ks=krf+(krm-krf)β
(ks – стоимость СК).
Бета-коэффициент является единственной переменной, находящейся под контролем менеджмента компании, на него оказывают влияние:
1) Решение об организации операционной деятельности фирмы (определяют βu);
2) Решение фирмы по поводу структуры капитала
Таким образом, по мере использования заемных средств средневзвешенная цена капитала некоторое время снижается, но с ростом коэффициента задолженности начинает расти как стоимость заемного, так и стоимость акционерного капитала, причем, нарастающим темпом, несмотря даже на то, что стоимость заемного капитала всегда ниже стоимости собственного капитала. В конце-концов рост стоимости составляющих капитала фирмы перекрывает выгоды от того, что фирма наращивает использование более дешевого заемного капитала.
WACC,% ks
WACC
Kd(1-T)
Долг/ активы %
