Комбинации

Комбинируя различные опционные контракты на одни и те же акции или комбинируя опционы и длинные или короткие контракты на базисные акции, инвесторы могут конструировать позиции с широким диапазоном показателей риска (доходности). Используется множество комбинаторных позиций (combination positions), и их названия, такие как стрэддлы, стрипы и стрэпы, хорошо известны инвесторам — участникам рынка опциоиов.

Для иллюстрации комбинации предположим, инвестор ожидает, что цена акций IBM будет более неустойчивой в будущем, чем она была в прошлом. Инвестор не знает, как будет изменяться цена акции — вверх или вниз, но он убежден, что цена определенно и значительно изменится в том или ином на правлении. Это мнение может быть преобразовано в инвестиционную позицию, обозначаемую как длинный стрэддл (long straddle). Чтобы сконструировать длинный стрэддл инвестор покупает равное число колл и пут опционов на одни и те же акции с одной и той же ценой исполнения. Сплошная линия на рис. 1.3 — график выплат для этого длинного стрэддла. Если цена акции IBM в момент истечения опциона составит 100 дол., то и колл и пут опционы завершаются «при деньгах». Ни тот, ни другой опцион не принесут дохода, а потому не будут исполнены, и инвестор будет иметь убытки в размере 10 дол. Продавец стрэддла соответственно получит доход в размере 10 дол. Однако, если сложится благоприятная ситуация и акции IBM вырастут в цене до 120 дол. в момент истечения опциона, инвестор исполнит колл опцион и получит прибыль 120 — 100 = 20 дол. за акцию. Если принять во внимание стоимость опционов в размере 10 дол., то инвестор заработает 10 дол на акцию, занимая позицию стрэддл. Если сложится неблагоприятная ситуация и акции будут продаваться только по 80 дол в момент истечения опциона, то инвестор исполнит пут опцион, купит акции за 80 дол. и перепродаст их продавцу опциона за 100 дол., получив 20 дол. прибыли. С учётом расходов на приобретение позиции стрэддл в размере 10 дол. суммарный доход инвестора составит 10 дол на акцию. Таким образом, стрэддл приводит к убыткам, если цена акций IBM находится между 90 и 110 дол. в момент истечения опциона, но она принесет прибыль, если текущая цена окажется вне этих границ.

Рис. Графики выплат для стрэддла.

Ожидаемая прибыльность стрэддла зависит от неустойчивости цены акций IBM Стрэддл будет приносить прибыль, если акции очень неустойчивы, но он будет приносить убытки, если цена относительно стабильна. График выплат показывает, какой должна быть неустойчивость, чтобы стрэддл давал прибыль.

Очевидно, что прибыль зависит от цен пут и колл опционов. В равновесной ситуации цены колл и пут опционов устанавливаются таким образом, чтобы маржинальный инвестор удовлетворился характеристиками стрэддла риск— доходность. Таким образом, операцию стрэддл проводят лишь те инвесторы, которые считают, что акции IBM будут более неустойчивыми, чем ожидания неустойчивости, отраженные в ценах опционов.

Инвесторы, которые ожидают, что цены акций IBM будут менее неустойчивыми, чем это отражено в ценах опционов, будут продавать стрэддлы, а это означает, что они будут занимать позицию по короткому стрэддлу, выписывая одновременно и колл и пут опционы. График выплат для коротких стрэддлов на опционы на акции IBM с ценой исполнения 100 дол. и истечением срока в январе показан прерывистой линией на рис. Схема формирования дохода в точности противоположна описанной выше — продавец стрэддла получает при быль, когда цены акций стабильны, но терпит убытки, когда имеет место сущее ственное изменение цен. Предположим, что наблюдается общее усиление неустойчивости рынка.

Длинная позиция на рис. становится более желательной, поскольку цены пут и колл опционов были установлены в предположении о незначительной колеблемости цен. Следовательно, инвесторы будут покупать стрэддлы — как колл, так и пут опционы — и это действие приведет к росту цен на оба типа опционов до тех пор, пока рынок не придет в новое равновесное состояние. Этот эффект на рис. отразится сдвигом графика держателя вниз, а графика продавца — вверх. Таким образом, цена акций IBM должна будет двигаться еще дальше, чтобы длинный стрэддл показывал прибыль и короткий стрэддл показывал убытки.