Валютный курс и факторы, его определяющие

Главным элементом валютной системы каждой страны являет­ся ее национальная валюта. Практически все международные эко­номические операции предполагают обмен национальных валют, который происходит по определенной цене. Цена денежной едини­цы одной страны, выраженная в денежных единицах других стран (или в международной денежной единице), называется валютным курсом. Валютный курс предполагает взаимную котировку валют. Валютная котировка есть процесс определения валютного курса тем или иным методом. Существуют два основных метода валют­ной котировки: прямой и косвенный. При прямой котировке ва­лютный курс одной национальной валютной единицы выражается через определенное количество иностранной валюты. Например, 1 руб. = 0,03 долл. = 3 цента. Для рубля это прямая котировка, а для доллара — косвенная. При косвенной котировке определенное коли­чество единиц национальной валюты выражается через валютный курс одной единицы иностранной валюты. Например, 1 долл. = 31 руб. Для доллара это прямая котировка, а для рубля — косвенная.

Существует различная классификация валютных курсов. Напри­мер, в зависимости от того, совершается покупка или продажа валю­ты, формируется курс продавца или курс покупателя. Курс продав­ца — это цена, по которой банк продает иностранную валюту за на­циональную. Курс покупателя — это цена, по которой банк покупает иностранную валюту за национальную. Разница между названными курсами образует маржу, которая покрывает издержки на организа­цию продажи валюты и формирует банковскую прибыль.

С учетом инфляции рассчитывают номинальный и реальный курсы. Номинальный валютный курс — это текущая валютная ко­тировка двух валют. Реальный валютный курс определяется как номинальный, скорректированный на соотношении цен внутри страны и цен других стран. Он может быть выражен формулой

Е_{r =} Е_п (Pj/ Р_а)

где Е_r — реальный валютный курс; Е_п — номинальный валютный курс; Pj — индекс цен зарубежной страны; Р_а — индекс цен своей страны.

Политика центральных банков государств в значительной сте­пени направлена на сдерживание резкого повышения реального курса национальной валюты. Считается, что повышение реального курса валюты является нежелательным фактором, особенно для государств с экспортной ориентацией развития. Это объясняется тем, что падение курса национальной валюты приводит к сниже­нию цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что вызывает сокращение экспорта.

Таким образом, негативные последствия повышения курса ва­люты на себе испытывают прежде всего отрасли, ориентирован­ные на экспорт. Небезынтересен в этом свете пример с автомобиль­ной корпорацией «Тойота». Падение курса доллара всего на одну иену (а значит, рост курса иены) оборачивается финансовыми по­терями в 6 млрд. А в целом, по подсчетам специалистов, при росте курса иены убытки несут не менее 70% японских корпораций и фирм.

Однако нельзя однозначно положительно оценивать искусст­венное снижение реального валютного курса. Заниженный курс национальной валюты имеет не только плюсы, но и серьезные ми­нусы. Так, падение курса национальной валюты приводит к росту цен на импортные товары, выраженные в национальной валюте. Импорт сокращается. Это негативно сказывается на интересах на­циональных потребителей, так как делает импортные товары ме­нее доступными, что снижает уровень потребления. Заниженный курс нежелателен и для многих производителей, которые исполь­зуют в своем производстве импортные оборудование, сырье, мате­риалы. Это вызывает у них рост издержек производства и может привести экономику в состояние так называемого «шока предло­жения», т. е. вызвать сокращение реального объема производства при одновременном росте цен. К этому стоит добавить, что зани­женный курс способствует сохранению искусственно заниженных цен на национальную продукцию, что, в свою очередь, делает не­эффективной инвестиционную деятельность, провоцирует массо­вую утечку сырьевых ресурсов по заведомо заниженным ценам, блокирует импорт передового оборудования и технологий и потому обрекает экономику страны на годы и десятилетия застоя. В связи с этим заметим, что в современной России заниженный курс рубля крайне нежелателен, так как приводит к вышеназванным негатив­ным последствиям.

С учетом используемого режима различают жестко фиксиро­ванный курс, свободно плавающий валютный курс и смешанный курс. Жестко фиксированный курс устанавливается государ­ством, здесь колебания валют не допускаются. В условиях гибких

плавающих валютных курсов курс валюты устанавливается на основе действия естественных рыночных законов спроса и предло­жения. Две названные системы организации валютного курса яв­ляются диаметрально противоположными. Кроме них существует ряд промежуточных вариантов, так называемые гибридные курсы. Наиболее типичным видом последних является управляемый валютный курс (управляемое плавание). Управляемое плавание представляет собой практику управления курсом с помощью инст­рументов государственного регулирования. Поскольку изменения валютного курса имеют, как выяснено выше, весьма ощутимые по­следствия для экономики, то вариант управляемого плавания яв­ляется в современной экономике наиболее распространенным.

Методы регулирования валютного курса могут быть направле­ны как на девальвацию — снижение курса валюты, так и на ре­вальвацию — повышение курса валюты. Это зависит от экономи­ческой ситуации в стране и цели, которую на данный момент ста­вит перед собой правительство. Оно может попытаться увеличить совокупный спрос за счет экспортных возможностей, опираясь на девальвацию валюты, или ограничить его с помощью ревальвации.

Среди мер государственного воздействия на валютный курс особо стоит отметить валютные интервенции, т. е. покупку-прода­жу иностранной валюты за национальную. Покупка иностранной валюты центральным банком означает расширение спроса на нее и ведет к повышению курса иностранной и снижению курса нацио­нальной валюты. Продажа иностранной валюты увеличивает ее предложение, что вызывает уменьшение курса иностранной и рост курса национальной валюты. На изменение валютного курса воз­действуют также такие методы денежно-кредитной политики цент­рального банка, как операции на открытом рынке, изменения учет­ной ставки и нормы обязательных резервов.

На валютный курс в условиях свободного плавания оказывает влияние целый ряд факторов. Прежде всего изменение валютного курса происходит под воздействием спроса и предложения на ва­лютном рынке. В свою очередь, на спрос и предложение влияют многочисленные обстоятельства экономического, политического, субъективно-психологического характера. Все факторы, влияю­щие на спрос и предложение на валютных рынках и меняющие ва­лютный курс, можно разделить на структурные (действующие в долгосрочном периоде) и конъюнктурные (вызывающие кратко­срочное колебание валютного курса).

К структурным факторам относятся: конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и ее изменение; состояние пла­тежного баланса страны; темпы инфляции; разница процентных

ставок в различных странах; степень открытости национальной экономики; государственное регулирование валютного курса. К конъюнктурным относятся: деятельность валютного рынка; спекулятивные валютные операции; кризисы; войны; стихийные бедствия; прогнозы; цикличность активности в стране.

Рассмотрим наиболее важные факторы, влияющие на валют­ный курс.

1. Изменение во вкусах покупателей. Если потребители предпочитают покупку импортных товаров, то это вызовет спрос на

иностранную валюту и ее курс будет расти, а курс национальной (валюты — падать. Дело в том, что курс валют — это своеобразные «сообщающиеся сосуды», и подорожание национальной валюты неизбежно означает обесценение иностранной. В свою очередь, по­дорожание иностранной валюты свидетельствует об обесценении национальной.

2. Протекционистская политика государства во внешней тор­говле. В случае применения заградительных мер по отношению
к импорту спрос на иностранную валюту сокращается, и ее курс по
отношению к национальной валюте падает. В свою очередь, курс
национальной валюты растет. Поскольку эти меры сокращают
объем международной торговли и вызывают межстрановые про­тиворечия, то становится ясно, что широкое применение такой по­литики в целях стабилизации валютного курса может привести
к негативным последствиям.

3. Изменение величины национального дохода страны, а сле­довательно, и доходов покупателей. С ростом доходов увеличива­ется потребление как собственных, так и импортных товаров, по­
этому растет спрос на иностранную валюту. На валютном рынке
это отразится в росте курса иностранной валюты и понижении
курса национальной. Следовательно, все факторы, приводящие
к росту национального дохода, могут влиять на курсы валюты.

4. Инфляция (относительное изменение цен). При прочих рав­ных условиях уровень инфляции в стране обратно пропорциональ­но влияет на величину курса национальной валюты, т. е. увеличе­ние инфляции в стране приводит к уменьшению курса националь­ной валюты, и наоборот. Если темпы роста цен в одной стране
превышают соответствующие показатели в другой, то импортные
товары будут (пока курс неизменен) более дешевыми. Это увели­чит спрос на них, что приведет к росту спроса на иностранную ва­люту и обеспечению национальных денег. К удорожанию ино­странной валюты будет также приводить все увеличивающееся по
мере роста инфляции стремление людей сохранить свои реальные
доходы. Это отразится в увеличении спроса на «твердые» валюты

с целью сохранения накоплений. Но поскольку предложение валю­ты остается неизменным, то рост денег в обращении и инфляция приводят к понижению курса национальной валюты. В связи с инф­ляционным фактором рассчитывается паритет покупательной способности (ППС), т. е. реальная цена национальной денеж­ной единицы в валюте другой страны. Для расчета ППС сравнива­ются цены аналогичных товаров и услуг, произведенных в сравни­ваемых странах. Допустим, цена потребительской корзины в Рос­сии составляет 5000 руб., аналогичный показатель в США равен 100 долл. Соотношение курсов валют в этом случае составит: 1 долл. = 50 руб., или 1 руб. = 0,02 долл.

5. Величина реальных процентных ставок. Повышению курса национальной валюты будут содействовать все факторы, вызы­вающие прилив иностранного капитала в страну. В свою очередь, важным моментом, определяющим для инвестора страну разме­щения капитала, является размер реальных процентных ставок (номинальная ставка за вычетом темпов роста цен). Чем выше реальные процентные ставки и, следовательно, доходность по цен­ным бумагам в стране относительно других стран, тем привле­кательнее данная страна для вложения финансовых средств. Это ведет к росту предложения иностранной валюты и действует в сто­рону повышения курса национальных денег.

Изменение процентных ставок двояко влияет на валютный курс. С одной стороны, их увеличение внутри страны вызывает уменьшение спроса на национальную валюту, так как кредит ста­новится дорогим. Взяв же его, предприниматели увеличивают се­бестоимость своей продукции, что приводит к росту цен внутри страны и обесценивает национальную валюту по отношению к ино­странной. С другой стороны, увеличение реальных процентных ставок делает прибыльным размещение средств в этой стране для иностранцев. Растет приток их капиталов, растет спрос на валюту этой страны, и она дорожает. Таким образом, изменение процент­ных ставок может как прямо, так и обратно пропорционально по­влиять на величину валютного курса.

6. Состояние торгового баланса. Платежный баланс непосред­ственно влияет на величину валютного курса. Так, активный пла­тежный баланс способствует повышению курса национальной ва­люты, поскольку растет спрос на нее со стороны иностранных партнеров. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как отечественные должники, покупая иностранную валюту для погашения своих обязательств, увеличивают предложение своей национальной ва­люты.

Размеры влияния платежного баланса на валютный курс определяются степенью открытости экономики страны. Чем выше доля экспорта в валовом национальном продукте (чем выше открытость
экономики), тем выше эластичность валютного курса по измене­нию платежного баланса.

Кроме того, на валютный курс влияет экономическая политика государства в области регулирования составных частей платежного баланса: текущего счета и счета движения капиталов (изменение пошлин, процентных ставок, ограничение импорта торговые квоты, экспортные субсидии). Если растет положительное сальдо платежного баланса, то растет и спрос на валюту данной страны и Соответственно растет ее курс. При отрицательном сальдо происхо­дит обратный процесс: возрастает спрос на иностранную валюту.

7. Всякого рода ожидания различных субъектов рынка отно­сительно изменения обменных курсов. У хозяйствующих субъек­тов формируются различные представления о будущих темпах
роста экономики, темпах инфляции, значении реальных процентных ставок, направлениях макроэкономической политики. В итоге
обобщения этих показателей складываются мнения об ожидаемых
обменных курсах. При прочих равных условиях выгоднее хранить
портфель активов в тех валютах, обменные курсы которых, согласно ожиданиям, повысятся. В свою очередь, на международном
рынке выгоднее брать заем в той валюте, курс которой в будущем
может упасть. Кроме того, держатели слабой валюты попытаются
перевести ее в более сильную (курс ее вырастет). Обмен валюты,
вызванный всеми этими причинами, усилит предполагаемое обес­ценивание или подорожание валют.

8. Государственное макрорегулирование экономики. К нему относятся использование официальных валютных резервов, тор­говая политика, валютный контроль и рационирование на валют­ном рынке, финансовая и денежно-кредитная политика. Манипу­лируя валютными резервами, можно увеличить предложение ино­странной валюты, таким образом поддерживая определенный валютный курс на валютном рынке. Однако объем резервов лими­тирован, и поддерживать курс подобным образом можно лишь
кратковременно.

Другим способом воздействия на спрос и предложение является валютный контроль, или рационирование. С целью увеличения предложения валюты государство может ввести обязательную 100%-ную продажу всей получаемой экспортерами валюты. Чтобы уменьшить спрос, можно ввести административные ограничения на потребителей валюты и т. д.

9. Валютные спекуляции, доверие к валюте, ее популярность
и другие обстоятельства также оказывают воздействие на валютный курс. В любом государстве валютные резервы небезграничны Если по каким-либо причинам спрос на иностранную валюту в те­чение длительного времени превосходит ее предложение, то ис­кусственно удерживать курс национальной валюты от падения пу­тем продажи иностранной валюты невозможно. Здесь встает во­прос о необходимости отказаться от защиты курса и перейти к режиму плавающего курса либо законодательно снизить стои­мость своей национальной валюты до уровня, соответствующего рыночному равновесию. В этом случае валютные спекулянты мо­гут опередить правительство и начнут активно сбрасывать нацио­нальную валюту в обмен на иностранную, чтобы избежать потерь. Возникает ситуация, известная в международной экономике под названием «спекулятивная атака на валюту».

Существует рыночное и государственное регулирование вели­чины валютного курса. Рыночное регулирование, основанное на конкуренции и действии законов стоимости, спроса и предложе­ния, осуществляется стихийно. Действие этих законов на валют­ных рынках обеспечивает эквивалентность обмена валют, соответ­ствие их количества потребностям мирового хозяйства, связанным с движением товаров, услуг, капиталов, кредитов. Через динамику валютного курса участники рынка узнают о величине спроса и предложения валют. Тем самым рынок выступает как источник информации о состоянии валютных операций.

Государственное регулирование направлено на преодоление негативных последствий рыночного регулирования валютных от­ношений, на достижение устойчивого экономического роста, рав­новесие платежного баланса, снижение безработицы и инфляции в стране. Оно осуществляется с помощью валютной политики — совокупности мероприятий в сфере международных валютных от­ношений в соответствии с текущими и стратегическими целями страны. Юридически валютная политика оформляется валютным законодательством и валютными соглашениями между государ­ствами.

К основным мерам государственного воздействия на величину валютного курса относятся:

а) валютные интервенции;

б) дисконтная политика;

в) протекционистские меры.

Важнейшим инструментом валютной политики государства яв­ляются валютные интервенции — операции ЦБ на валютных рын­ках по купле-продаже национальной денежной единицы против ведущих иностранных валют. Чтобы повысить курс национальной валюты, ЦБ должен продавать иностранные валюты, скупая национальную. Тем самым уменьшается спрос на иностранную валюту, а следовательно, увеличивается курс национальной валюты. Для того чтобы понизить курс национальной валюты, ЦБ продает на­циональную валюту, скупая иностранную валюту. Это приводит |к повышению курса иностранной валюты и снижению курса на­циональной валюты.

Величина используемых официальных валютных резервов для интервенций служит показателем масштабов государственного вмешательства в процесс формирования валютных курсов.

Дисконтная политика — это изменение Центральным банком учетной ставки, в том числе с целью регулирования величины валютного курса путем воздействия на стоимость кредита на внут­реннем рынке и тем самым — на международное движение капи­тала. Например, при пассивном платежном балансе повышение счетной ставки может стимулировать приток капиталов из стран, где более низкая процентная ставка, и сдерживать отлив национальных капиталов. Эта мера способствует улучшению состояния платежного баланса и повышению валютного курса. Понижая официальную ставку, Центральный банк рассчитывает на отлив национальных и иностранных капиталов в целях уменьшения активного сальдо платежного баланса и снижения курса своей валюты. В последние десятилетия значение такого регулирования валютного курса постепенно уменьшается из-за противоречивости его внутренних и внешних целей.

Протекционистские меры направлены на защиту националь­ной валюты. К ним относятся валютные ограничения: законода­тельное или административное запрещение либо регламентация 'операций резидентов и нерезидентов с валютой. Видами валют­ных ограничений являются:

— валютная блокада — это экономическая санкция в виде одно сторонних валютных ограничений одной страны или группы стран

по отношению к другому государству, препятствующих использованию его валютных ценностей (замораживание валютных ценностей, хранящихся в иностранных банках, применение дискрими­национных валютных ограничений);

—запрет на свободную куплю-продажу иностранной валюты;

—регулирование международных платежей;

—движение капиталов;

—репатриация прибыли;

—движение золота и ценных бумаг;

— концентрация в руках государства иностранной валюты и
Других валютных ценностей.

Так, в России применялись следующие виды валютных ограни­чений: обязательная продажа резидентами 50% валютной выручки. В любом государстве валютные резервы небезграничны. Если по каким-либо причинам спрос на иностранную валюту в те­чение длительного времени превосходит ее предложение, то ис­кусственно удерживать курс национальной валюты от падения пу­тем продажи иностранной валюты невозможно. Здесь встает во­прос о необходимости отказаться от защиты курса и перейти к режиму плавающего курса либо законодательно снизить стои­мость своей национальной валюты до уровня, соответствующего рыночному равновесию. В этом случае валютные спекулянты мо­гут опередить правительство и начнут активно сбрасывать нацио­нальную валюту в обмен на иностранную, чтобы избежать потерь. Возникает ситуация, известная в международной экономике под названием «спекулятивная атака на валюту».

Существует рыночное и государственное регулирование вели­чины валютного курса. Рыночное регулирование, основанное на конкуренции и действии законов стоимости, спроса и предложе­ния, осуществляется стихийно. Действие этих законов на валют­ных рынках обеспечивает эквивалентность обмена валют, соответ­ствие их количества потребностям мирового хозяйства, связанным с движением товаров, услуг, капиталов, кредитов. Через динамику валютного курса участники рынка узнают о величине спроса и предложения валют. Тем самым рынок выступает как источник информации о состоянии валютных операций.

Государственное регулирование направлено на преодоление негативных последствий рыночного регулирования валютных от­ношений, на достижение устойчивого экономического роста, рав­новесие платежного баланса, снижение безработицы и инфляции в стране. Оно осуществляется с помощью валютной политики — совокупности мероприятий в сфере международных валютных от­ношений в соответствии с текущими и стратегическими целями страны. Юридически валютная политика оформляется валютным законодательством и валютными соглашениями между государ­ствами.

К основным мерам государственного воздействия на величину валютного курса относятся:

а) валютные интервенции;

б) дисконтная политика;

в) протекционистские меры.

Важнейшим инструментом валютной политики государства яв­ляются валютные интервенции — операции ЦБ на валютных рын­ках по купле-продаже национальной денежной единицы против ведущих иностранных валют. Чтобы повысить курс национальной валюты, ЦБ должен продавать иностранные валюты, скупая национальную. Тем самым уменьшается спрос на иностранную валюту, а следовательно, увеличивается курс национальной валюты. Для того чтобы понизить курс национальной валюты, ЦБ продает на­циональную валюту, скупая иностранную валюту. Это приводит |к повышению курса иностранной валюты и снижению курса на­циональной валюты.

Величина используемых официальных валютных резервов для {интервенций служит показателем масштабов государственного вмешательства в процесс формирования валютных курсов.

Дисконтная политика — это изменение Центральным банком учетной ставки, в том числе с целью регулирования величины валютного курса путем воздействия на стоимость кредита на внут­реннем рынке и тем самым — на международное движение капи­тала. Например, при пассивном платежном балансе повышение счетной ставки может стимулировать приток капиталов из стран, (где более низкая процентная ставка, и сдерживать отлив национальных капиталов. Эта мера способствует улучшению состояния платежного баланса и повышению валютного курса. Понижая официальную ставку, Центральный банк рассчитывает на отлив национальных и иностранных капиталов в целях уменьшения активного сальдо платежного баланса и снижения курса своей валюты. [В последние десятилетия значение такого регулирования валютного курса постепенно уменьшается из-за противоречивости его внутренних и внешних целей. Протекционистские меры - направлены на защиту националь­ной валюты. К ним относятся валютные ограничения: законода­тельное или административное запрещение либо регламентация 'операций резидентов и нерезидентов с валютой. Видами валют­ных ограничений являются:

— валютная блокада — это экономическая санкция в виде одно сторонних валютных ограничений одной страны или группы стран

по отношению к другому государству, препятствующих использованию его валютных ценностей (замораживание валютных ценностей, хранящихся в иностранных банках, применение дискрими­национных валютных ограничений);

—запрет на свободную куплю-продажу иностранной валюты;

—регулирование международных платежей;

—движение капиталов;

—репатриация прибыли;

—движение золота и ценных бумаг;

— концентрация в руках государства иностранной валюты и
Других валютных ценностей.

Так, в России применялись следующие виды валютных ограни­чений: обязательная продажа резидентами 50% валютной выручки на внутреннем валютном рынке; лицензирование валютных опера­ций, связанных с движением капитала; централизация валютных операций в Центральном и уполномоченных банках. Это обеспечи­вало поддержание курса российского рубля к доллару США в определенных границах.