Форвардные контракты

На рынках можно встретить форварды на различные товарно-сырьевые продукты и базовые активы, в том числе: на металлы; на энергоносители; на процентные ставки (соглашения о будущей процентной ставке (Forward Rate Agreement - FRA)); на курсы обмена валюты - форвардные валютные сделки.

Определение: Форвардный контракт - это сделка, в которой продавец и покупатель договариваются о поставке актива определенного качества и в определенном количестве на конкретную будущую дату. Цена, как правило, устанавливается заранее (но может определяться и в момент поставки).

Форвардными контрактами не торгуют на биржах, они характеризуются отсутствием стандартных, прозрачных условий. Для контрагентов форвардные контракты связаны с кредитным риском, как и все сделки на наличных рынках, поэтому они могут потребовать предоставить обеспечение исполнения обязательств по контракту.

Форвардный контракт обычно не является обращающимся инструментом, в момент его заключения у него нет стоимости. Какие-либо платежи не производятся, поскольку контракт - это просто договоренность о купле или продаже чего-либо в будущем. Контракт, следовательно, не является ни активом, ни обязательством.

Итак, в момент заключения форвардного контракта согласовываются: а) цены; б) качество и количество; в) расчетная дата; г) место поставки; д) другие условия. В будущем: а) поставка осуществляется в оговоренный день, в оговоренном месте и на согласованных условиях; б) оплата производится при поставке.

Возникает вопрос: как определяются форвардные цены? В принципе, форвардная цена определяется исходя из наличной цены на момент заключения сделки, к которой прибавляются накладные расходы (cost of carry). В зависимости от актива или товара накладные расходы включают в себя плату за хранение, страхование транспортные издержки, проценты по кредитам, дивиденды и.т. п.

Форвардная цена = Наличная цена + Накладные расходы

[ В секторе энергоресурсов существуют неофициальные форвардные рынки сырой нефти и нефтепродуктов. Форвардные рынки сформировались вокруг основных (market или benchmark) сортов сырой нефти, таких как North Sea Brent (15 - дневный Brent) и West Texas Intermediate (WTI). На этих рынках во многих случаях стороны договариваются о наличном расчете, а не о физической поставке. Пятнадцатидневный Brent - самый большой и значимый форвардный рынок сырой нефти в мире. Форвардный контракт Brent уведомляет покупателя за 15 дней о том, что тот должен принять поставку в порту Саллом-Воу (Sullom Voe) в Северном море в течение условного 3-дневного периода погрузки. Условия либо принимаются, либо передаются другому покупателю, который может повторить процедуру, формируя "цепочку". Именно так и происходит в большинстве случаев, то есть контракты переходят от продавца к покупателю в серии сделок до погашения наличным платежом.

Условия поставки по контрактам CIF и FOB.

Условие CIF - стоимость, страхование, фрахт (Cost-Insurance-Freight) - означает, что продавец несет расходы по доставке товара в порт отгрузки, его страхованию, погрузке и фрахту до порта назначения. Иными словами, совокупная цена контракта, включая поставку, известна.

Условие FOB - "франко-борт судна" (Free-On-Board) - означает, что продавец несет транспортные, страховые и погрузочные расходы вплоть до завершения погрузки товара. В этом случае покупатель организует и оплачивает транспортировку, поэтому транспортные издержки следует прибавлять к котировке.].

Итак, форвардные контракты:

- имеют обязательную силу и являются необращающимися;

- составляют с учетом конкретных требований клиента и не являются объектом обязательной отчетности;

- предполагают определение в процессе переговоров следующих условий: размеры контракта, качества поставляемого актива, места поставки, даты поставки.

Главное преимущество форвардного контракта состоит в том, что он фиксирует цены на будущую дату. Главный его недостаток состоит в том, что при изменении наличных цен в ту или иную сторону к расчетному дню контрагенты не могут разорвать его. Они неизбежно получают прибыли или убытки.

Как уже было сказано, значительная по объему часть валютных сделок протекает на спот - рынке. Однако не менее значительную часть рынка занимают сделки, расчет по которым происходит позже, чем через два рабочих дня после заключения сделки.

Такого рода сделки, расчет по которым позже, чем по спот-сделкам, носят коллективное название прямых форвардных сделок или, еще одно название – форвардные сделки аутрайт (forward outright deals).

Форвардные валютные контракты – это контракты между двумя сторонами об обмене валютой по фиксированному валютному курсу в установленный срок в будущем. Количество валюты, направление потока, обменный курс и срок согласовываются сторонами в момент заключения контрактов. От каждой стороны требуется только поставить указанное количество валюты другой стороне в означенный срок.

Долгое время, вплоть до середины 1990-х годов, основным требованием клиентов банков во всем мире к таким контрактам была гарантия поставки иностранной валюты, которую они были должны или которую были должны им по фиксированному валютному курсу. В результате форвардные контракты стали широко используемыми инструментами. Сегодня форвардные контракты наиболее часто используются, чтобы застраховаться от неблагоприятных рыночных движений иностранной валюты, а не для гарантирования будущих потоков валюты.

На форвардном валютном рынке используется два основных инструмента: форвардные сделки и валютные свопы. Как правило, этот рынок включает лишь наличные сделки. В совокупной валютной торговле форварды и свопы занимают более половины данного рынка.

На форвардном рынке не существует стандарта, связанного с датой расчета. Продолжительность сделок варьируется в диапазоне от трех дней до трех лет. Объемы сделок длительностью более года незначительны. Любой день после спот - даты в пределах означенного диапазона может быть датой расчета по форвардной сделке, если только он является рабочим днем для обеих валют.

Валютные форвардные рынки являются децентрализованными. Их участники вступают в сделки по всему миру либо непосредственно друг с другом, либо через посредство брокеров. На форвардных рынках торгуются любые валюты в любых объемах.

Различие между форвардным рынком и рынком своп – сделок состоит в следующем: форвардная сделка является отдельной сделкой, расчет по которой происходит после спот - даты поставки. Поскольку дата поставки для нее отличается от спот - даты, то и форвардный курс должен отличаться от спот – курса.

Своп - сделка является необычной, если ее сравнивать с остальными валютными инструментами. Она состоит из двух сделок. Остальные инструменты образованы единственной сделкой. По сути, своп - сделка является комбинацией спот - сделки и форвардной сделки.

Форвардная цена и форвардный спрэд

Форвардная цена состоит из двух существенных частей: обменного курса спот - рынка и форвардного спрэда. Форвардный спрэд также называется форвардными пунктами (или форвардными пипсами). Форвардный спрэд необходим для коррекции спот - курса на конкретную дату расчета, отличную от спот - даты.

Спот - курс является основным элементом конструирования форвардного курса. Форвардная цена получается из спот - цены коррекцией с использованием форвардного спрэда. Поэтому можно утверждать, что как форвардная сделка, так и своп являются производными инструментами.

Любая цена валюты – спот- или форвардная – всегда отражает ожидания относительно будущего поведения цены. Но эти ожидания основываются не на том, будет одна валюта сильнее или слабее другой. Форвардный спрэд просто следствие разницы в процентных ставках для торгуемых валют с учетом количества дней до даты расчета. Именно эти рыночные ожидания, связанные с будущими изменениями разницы в процентных ставках, оказывают решающее влияние на цены валютного форвардного рынка.

Если в процессе вычисления трехмесячного форвардного курса форвардный спрэд вычитается из спот - цены, то такой тип спрэда называется дисконтным. Если форвардный спрэд прибавляется к спот - цене, то такой спрэд называется премиальным. В редких случаях форвардный спрэд может быть равен нулю. В таком случае форвардная цена просто равна спот - цене. Этот тип спрэда называется паритетным.

Если сторона цены покупателя форвардного спрэда меньше стороны продавца, то данный спрэд – премиальный, и для получения форвардной цены его нужно прибавлять к цене спот – рынка.

Форвардная цена покупателя < форвардной цены продавца = премиальный спрэд (для получения форвардной цены его нужно прибавлять к цене спот-рынка).

В ином случае, если цена покупателя форвардного спрэда больше цены продавца, то данный спрэд – дисконтный, и для получения форвардной цены его нужно вычитать из цены спот – рынка.

Форвардная цена покупателя > форвардная цена продавца = дисконтный спрэд (для получения форвардной цены его нужно вычитать из цены спот-рынка).

Разница в процентных ставках является определяющим фактором в ценообразовании на рынке форвардных сделок. Отдельно взятые процентные ставки не имеют значения на рынке форекс, поскольку в сделках участвуют две валюты. Поэтому для определения изменения или ожидания изменения стоимости валюты в будущем по сравнению с другой валютой необходимо знать две процентные ставки. Все евровалюты котируются для разных стандартных форвардных периодов времени, аналогично периодам, используемым для форвардных котировок валют.

Формула, используемая для вычисления форвардных спрэдов:

Форвардный спрэд = Ps * (R(f) – R(h)) * (t/360 или 365) * 100, где Ps – цена спот – рынка; R(f) – процентная ставка базовой (иностранной) валюты; R(h) – процентная ставка встречной (национальной) валюты; T – количество дней до расчета.

Если разница в процентных ставках для двух валют с котировками европейского типа R(f) – R(h) ≥ 0 (положительна), то форвардный спрэд положителен и, следовательно, спрэд – премиальный. В этом случае форвардные пункты нужно вычитать.

Если разница в процентных ставках R(f) – R(h) ≤ 0 (отрицательна), то форвардный спрэд отрицателен, следовательно, спрэд – дисконтный. В этом случае форвардные пункты нужно прибавлять.

Если же разница в процентных ставках R(f) – R(h) = 0 (равна нулю), то спрэд – паритетный и форвардный обменный курс равен спот - курсу.

Чтобы выразить форвардный спрэд в годовом исчислении, количество дней до расчета делится на 360 для большинства валют и на 365 для валют Британского содружества.

Обычно не имеет значения, используется ли для вычисления форвардного спрэда курс покупателя, курс продавца или средний спот - курс.

Пример 1. Необходимо узнать курс трехмесячного форварда EUR/USD. На денежных рынках Евросоюза и США процентные ставки по трехмесячным депозитам в евро и долларах составляют соответственно 3% и 2.5%. Пусть средний обменный спот–курс EUR/USD составляет 1.2040. Каким в этом случае будет число форвардных пунктов? Предположим, обменивается сумма в 1000 евро.

Логика вычислений:

1) Если поместить 1000 евро на банковский депозит на три месяца под 3%, то при наступлении срока наш доход составит:

1000 *(3 /100) * (90 /360) = 1000 * 0.03 *0.25 = 7.5 EUR.

Таким образом, через три месяца наш совокупный доход составит:

1000 + 7.5 = 1007.5 евро.

2) Обменяв евро на доллары по курсу 1.2040, мы получим 1204 доллара.

3) Поместим 1204 долл. на банковский депозит на три месяца под 2.5%. При наступлении срока наш доход составит:

1204 * 0.025 * 0.25 = 7.53 USD.

Таким образом, через три месяца наш совокупный доход составит:

1204 + 7.53 = 1211.53 USD.

Если спот–курс равен форвардному курсу, то доллары можно конвертировать в евро. Конвертация дает следующий результат:

1211.53 / 1.2040 = 1006.25 евро.

Однако в пункте 1) сумма составила 1007.5 EUR.

Другими словами, если мы обмениваем евро на доллары и помещаем доллары на трехмесячный депозит, а затем обмениваем их обратно на евро, то мы при этом теряем 1007.5 – 1006.25 = 1.25 евро.

Чтобы не допускать появления подобных возможностей для арбитражных операций, форвардный курс фиксируется на уровне, обеспечивающем равенство сумм, полученных от обратного обмена валют и по процентному депозиту.

4) Форвардный курс определяется делением суммы, выплаченной по депозиту в долларах, на сумму, выплаченную по депозиту в евро:

1211.53 / 1007.5 = 1.2025.

Такой курс называется форвардным курсом, исключающим арбитраж.

Разница между форвардным курсом и спот – курсом составляет:

1.2025 – 1.2040 = - 0.0015 или 15 форвардных пунктов.

В нашем примере процентная ставка по базовой валюте выше процентной ставки по встречной валюте. Форвардные пункты, поэтому являются отрицательными и, следовательно, вычитаются из спот–курса. Если бы процентная ставка по базовой валюте была ниже ставки по встречной валюте, то пункты имели бы положительное значение и, следовательно, добавлялись бы к спот-курсу.

Трейдеры дают котировки в форвардных пунктах и, как правило, не указывают, положительные они или отрицательные. Таблица ниже помогает определить последовательность действий при определении форвардного курса.

Таблица 1.

Форвардные пункты	Базовая валюта торгуется	Встречная валюта торгуется	Форвардный курс
Слева направо пункты понижаются	С дисконтом	С премией	Спот-курс минус форвардные пункты
Слева направо пункты возрастают	С премией	С дисконтом	Спот-курс плюс форвардные пункты

Форвардные курсы

Существует два правила, помогающих правильно рассчитывать форвардные курсы.

Первое правило: курс с четырьмя знаками после запятой

1. Переместить запятую спот-курса на четыре знака вправо. Для наглядности после запятой можно поставить ноль. 2. Записать форвардные пункты, включая их дробную часть. 3. Произвести сложение или вычитание в зависимости от конкретной ситуации. 4. Переместить запятую на четыре знака влево для получения форвардного курса.

Пример 2. Предположим, спот-курс EUR/USD равен 1.2140, а котировка трехмесячного форварда EUR/USD составляет 24/22. Сделка совершается по цене 24 пункта. Какой форвардный курс будет указан в сделке?

Вычисление форвардного курса:

1) Переносим запятую на четыре знака вправо = 12140,

2) Вычитаем форвардные пункты - 24 =

= 12116,

3) Переносим запятую на четыре знака влево = 1.2116

В сделке будет указано: Спот-курс = 1.2140;

Форвардный курс =1.2116

Второе правило: курс с двумя знаками после запятой

1. Переместить запятую спот-курса на два знака вправо. Для наглядности после запятой можно поставить ноль. 2. Записать форвардные пункты, включая их дробную часть. 3. Складываем или вычитаем в зависимости от конкретной ситуации. 4. Переносим запятую на два знака влево и получаем форвардный курс.

Пример 3. Предположим, спот-курс USD/JPY равен 78.50. Котировка трехмесячного форварда USD/JPY в пунктах составляет 92/90. Сделка совершается по цене 92 пункта. Какой форвардный курс будет указан в сделке?

Вычисление форвардного курса:

1) Переносим запятую на два знака вправо = 7850,

2) Вычитаем форвардные пункты - 92

= 7758,

3) Переносим запятую на два знака влево = 77.58

В сделке будет указано Спот-курс = 7850;

Форвардный курс = 77.58.

Поскольку обменный курс спот - рынка является главным элементом ценообразования на валютном рынке, постольку и спот-дата валютирования является важнейшей датой расчета. Все прочие даты расчета устанавливаются на основе спот - даты. Как уже отмечалось, спот-дата означает, что сделка завершается через два рабочих дня после заключения сделки. Срок в два рабочих дня должен применяться в обеих странах происхождения валют сделки.

Существует несколько стандартных дат поставки валюты. Каждый срок расчета, совпадающий с одной неделей, одним месяцем, одним годом или совокупностью этих периодов времени, называется стандартным сроком расчета или стандартной датой валютирования.

Другой стандартной датой расчета является сделка том–некст (tomorrow/next(T/N)), которая означает дату поставки валюты на следующий рабочий день или за один рабочий день до спот - даты.

Еще одной стандартной датой расчета служит спот-некст (spot-next (S/N)), которая предполагает дату расчета через рабочий день после спот - даты или через три рабочих дня. Кроме того, существует и наличная дата (cash date). В этом случае дата поставки валюты совпадает с датой заключения сделки.

Помимо стандартных форвардных дат поставки валюты существуют и нестандартные даты расчета. Нестандартной датой расчета является любая оговоренная в контракте дата, не совпадающая со стандартной датой валютирования. Эта характеристика подчеркивает ликвидность и гибкость общего форвардного рынка. В противоположность ему фьючерсным валютным рынкам отвечают лишь четыре даты поставки валюты в течение года.

Клиент, запрашивающий одномесячную форвардную цену, подразумевает, что один месяц отсчитывается от спот-даты, а не от даты заключения сделки. В случае месячных стандартных дат форвардная дата определяется именно по дате и не зависит от количества дней в месяце.

Так, если текущая дата – 16 мая и спот-дата выпадает на 18 мая, то одномесячный форвардной датой будет 18 июня. Если 18 июня оказывается выходным днем, то дата поставки сдвигается вперед на ближайший рабочий день – 20 июня.

Другой пример. Если текущая дата – 27 января, а спот - дата выпадает на последний рабочий день 29 января, то дата поставки должна приходиться на последний рабочий день следующего месяца, то есть 26 февраля, при том условии, что 27 и 28 февраля являются выходными днями.

Итак, необходимо обратить внимание на следующие обстоятельства. Во-первых, в случае стандартных месячных дат поставки, когда форвардная дата выпадает на ту же дату, что и спот - дата, но в другом месяце, она сдвигается вперед на ближайший рабочий день, если исходная форвардная дата не является законным рабочим днем. В отличие от него правило конца месяца позволяет сдвигать форвардную дату как вперед, так и назад.

Во-вторых, несмотря на то, что трейдеры называют форвардную сделку месячной, вычисления всегда осуществляются исходя из количества дней. В любой форвардной сделке трейдер запрашивает форвардную цену для определенного количества дней, поскольку только в этом случае количество дней в месяце несущественно.

Форвардная сделка – это сделка, расчет по которой производится в некоторый будущий момент времени после спот - даты. Это – производный инструмент, составными элементами которого служат цена спот-рынка и дата поставки валюты.

Как было показано ранее, форвардная цена состоит из спот - цены и форвардного спрэда, который или прибавляется к спот - цене или вычитается из нее. В то время как спот - рынок является весьма волатильным, сильно меняющимся каждую секунду, форвардный рынок характеризуется значительно медленнее меняющимися ценами. Трейдеры из подобных свойств обоих рынков стараются извлекать выгоду.

На медленном рынке, если трейдера интересует форвардная цена, то он просто запрашивает ее в исходном виде. Однако на быстром рынке реализация сделки иная. Поскольку на спот - рынке существует курсовой риск, то спотовая часть форвардной сделки должна быть реализована в первую очередь. Только после совершения сделки по спотовому обменному курсу, в сделку вовлекается форвардный спрэд.

Котировка форвардной цены производится медленнее спот - цены, что приводит к тому, что ко времени, когда трейдер получит полную котировку, спот - курс может уйти от текущего уровня.

Коррекцию форвардного курса можно осуществить с той же встречной стороной, с которой была заключена спот - сделка. Кроме того, ее можно реализовать посредством свопа либо с той же самой встречной стороной, либо с другой.

Пример.

Рассмотрим пример годовой форвардной сделки по обмену USD/руб.

Спот - цена = 32.8455 руб. за 1 долл.; Форвардный спрэд =197 (премия).

Таким образом, на устойчивом рынке трейдер может запросить годовую форвардную цену, равную 32.8455 + 0.0197 = 32.8652.

На быстрым рынке трейдеру следует запросить спот-цену и заключить спот-сделку. Затем он может либо запросить ту же сторону о предоставлении котировки годового форвардного спрэда (0.0197) и осуществить коррекцию, либо реализовать своп, по которому расчет производится в желаемую форвардную дату (через один день после спот - даты), в количестве долларов, эквивалентном размеру спот-сделки по долларам, с той же встречной стороной или другой.

При любом способе достигается один и тот же результат: стоимость обмена рублей на доллары по 32.8652 за один доллар через год.

Клиенты, использующие форвардные сделки, являются традиционными клиентами валютных рынков. Это – коммерческие и инвестиционные банки, корпорации, взаимные фонды и лица с крупным чистым капиталом.

Форвардные сделки подвержены всем основным видам риска – рыночному, процентному, кредитному и страновому.

В предыдущем примере спот-сделка отделена от форвардной сделки для того, чтобы избежать неблагоприятного влияния курсового риска. Но, частично, курсовой риск обусловлен воздействием спот-курса на форвардный спрэд. Форвардный спрэд связан с процентным риском, и любое изменение разницы в процентных ставках порождает изменение форвардного спрэда.

Форвардные сделки подвержены кредитному риску в той же степени, как и прочие инструменты наличного рынка. Поскольку расчет по ним производится после спот - даты поставки валюты, то, чем длиннее срок сделки, тем более подвержены кредитному риску стороны сделки.

Наконец, страновой риск присущ форвардным сделкам, как и любым инструментам рынка форекс – чем длиннее срок сделки, тем выше страновой риск.

Контрольные вопросы и задания