Форвардные и фьючерсные контракты

Всякий раз, когда две стороны соглашаются в будущем обме­няться какими-либо видами товаров по заранее оговоренным ценам, речь идет о форвардном контракте. Люди часто заключа­ют форвардные контракты, даже не подозревая, что это так на­зывается.

Например, вы запланировали через год отправиться из Лон­дона в Токио и решили забронировать билет на самолет. Служа­щий авиакомпании предлагает вам выбрать один из двух вариан­тов: либо сейчас договориться о гарантированной цене билета в 1000 у.е., либо перед вылетом заплатить столько, сколько будет стоить билет на тот момент. В обоих случаях оплата будет произ­водиться в день вылета. Если вы решили выбрать вариант с га­рантированной ценой в 1000 у.е., то тем самым заключили с авиа­компанией форвардный контракт.

Заключив форвардный контракт, вы устранили риск того, что придется заплатить за билет больше 1000 у.е. Если через год цена билета поднимется до 1500 у.е., то вы сможете порадоваться, что приняли разумное решение и зафиксировали цену на уровне 1000 у.е. С другой стороны, если ко дню полета цена снизится до 500 у.е., вам все равно придется заплатить оговоренную форвард­ную цену в 1000 у.е., на которую вы в свое время согласились. В этом случае вы, безусловно, пожалеете о своем решении.

Форвардный контракт — это соглашение между двумя сто­ронами о будущей поставке предмета контракта, которое заклю­чается вне биржи. Все условия сделки оговариваются контраген­тами в момент заключения договора. Исполнение контракта про­исходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки.

Форвардный контракт — это твердая сделка, т.е. сделка, обя­зательная для исполнения. Предметом соглашения могут высту­пать различные активы, например товары, акции, облигации, валюта и т.д. Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов (здесь не принимаются в расчет возможные накладные расходы, связанные с оформлением сделки, и комис­сионные, если она заключается с помощью посредника).

Форвардный контракт заключается, как правило, для осуще­ствления реальной продажи или покупки соответствующего ак­тива, в том числе в целях страхования поставщика или покупа­теля от возможного неблагоприятного изменения цены. Форвар­дный контракт также может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов.

Несмотря на то что форвардный контракт — это твердая сделка, контрагенты не застрахованы от его неисполнения со стороны своего партнера. У одного из контрагентов может воз­никнуть искушение не исполнить данный контракт, если он может получить при этом большую прибыль, даже уплатив штрафные санкции.

Форвардный контракт — это контракт, заключаемый вне бир­жи. Поскольку, как правило, данная сделка предполагает действи­тельную поставку или покупку соответствующего актива, контра­генты согласовывают удобные для них условия. Поэтому форвар­дный контракт не является контрактом стандартным.

В момент заключения форвардного контракта стороны согла­совывают цену, по которой сделка будет исполнена. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта. Цена поставки является результатом согласования позиций контрагентов. Если через некоторое время заключается новый форвардный контракт, то в нем фиксируется новая цена поставки, которая может отли­чаться от цены поставки первого контракта, поскольку измени­лись ожидания инвесторов относительно будущей конъюнктуры рынка для актива, лежащего в основе контракта.

В связи с форвардным контрактом возникает еще одно поня­тие цены, а именно форвардная цена. Для каждого момента вре­мени форвардная цена — это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент. Таким образом, в момент заключения контракта форвардная цена равна цене поставки. При заключении новых форвардных кон­трактов будет возникать и новая форвардная цена.

Фьючерсный контракт — это, по существу, тот же самый фор­вардный контракт, торговля которым производится на некото­рых биржах и его условия определенным образом стандартизова­ны. Биржа, на которой заключаются фьючерсные контракты, бе­рет на себя роль посредника между покупателем и продавцом, и таким образом получается, что каждый из них заключает отдель­ный контракт с биржей. Стандартизация означает, что условия фьючерсных контрактов (т.е. количество и качество поставлен­ного товара и т.д.) одинаковы для всех контрактов.

Форвардный контракт часто позволяет снизить риск, с кото­рым сталкиваются и покупатель, и продавец. Как это происхо­дит, мы сейчас рассмотрим на примере.

Представьте себе фермера, который выращивает пшеницу. До жатвы остался месяц, и размер урожая примерно известен. По­скольку большая часть фермерских доходов связана с продажей пшеницы, фермер может избежать риска, связанного с неопреде­ленностью динамики будущей цены. С этой целью он продает урожай сейчас по фиксированной цене с условием поставки в бу­дущем.

Предположим также, что есть пекарь, который знает, что че­рез месяц ему понадобится мука для выпечки хлеба. Большая часть доходов пекаря связана с его бизнесом. Как и фермер, так и пе­карь опасается неопределенности относительно уровня будущих цен на пшеницу, но ему для снижения ценового риска удобнее ку­пить пшеницу сейчас с условием поставки в будущем. Таким об­разом, желания пекаря и фермера совпадают — ведь фермер так­же хотел бы снизить свой риск и продать пшеницу сейчас с усло­вием поставки в будущем.

Поэтому фермер и пекарь договариваются об определенной форвардной цене, которую пекарь уплатит за пшеницу в момент будущей поставки. Форвардный контракт подразумевает, что фермер поставит пекарю определенное количество пшени­цы по форвардной цене независимо от того, какой будет цена спот в момент поставки.

При таких условиях соглашения оба партнера устраняют риск неопределенности, связанный с тем, какой будет реальная цена на день поставки. Каждый из них хеджирует свой риск.

Фьючерсный контракт, или просто фьючерс, — это соглаше­ние между покупателем и продавцом о том, что:

покупатель соглашается принять поставку чего-либо по оп­ределенной цене по истечении установленного периода времени;

продавец соглашается осуществить поставку чего-либо по определенной цене по истечении установленного периода времени.

Конечно, в момент заключения фьючерсного контракта ник­то ничего не продает и не покупает, те кто заключает контракт, лишь соглашаются продать или купить определенное количество некоторого товара на определенную дату в будущем. Когда мы говорим «покупатель» или «продавец» контракта, мы всего лишь придерживаемся жаргона рынка фьючерсов, называющего сторо­ны контракта в соответствии с будущими обязательствами, кото­рые они на себя принимают.

Рассмотрим ключевые элементы контракта. Цена, по которой стороны согласились осуществить сделку в будущем, называется фьючерсной ценой. День, когда должна произойти сделка, назы­вается датой исполнения, или датой поставки. То, что стороны договорились продать и купить, называется предметом, или ба­зисным активом, фьючерса.

Если инвестор занимает на рынке позицию, покупая фьючерс­ный контракт (или договариваясь купить актив в определенную дату в будущем), то говорят, что этот инвестор находится в «длин­ной» позиции, или покупает «длинный» фьючерс. Если, наобо­рот, инвестор открывает позицию на продажу фьючерсного кон­тракта (что обозначает обязательство, закрепленное контрактом, продать актив в будущем), то говорят, что инвестор находится в «короткой» позиции, или продает «короткий» фьючерс.

Покупатель фьючерсного контракта получает прибыль в слу­чае роста цены фьючерса, продавец фьючерсного контракта по­лучает прибыль в случае падения цены фьючерса.

С фьючерсами и опционами имеют дело два типа лиц — спеку­лянты и хеджеры. Спекулянты покупают и продают фьючерсы толь­ко с целью получения выигрыша, закрывая свои позиции по луч­шей цене по сравнению с первоначальной. Данные лица не произ­водят и не используют базисного актива в рамках обычного бизнеса, напротив, хеджеры покупают и продают фьючерсы, чтобы исклю­чить рискованную позицию на спотовом рынке. В ходе обычного бизнеса они производят или используют базисный актив.

Чтобы купить или продать фьючерсный контракт, инвестор должен открыть фьючерсный счет в брокерской фирме. Данный счет должен вестись отдельно от других возможных счетов инвес­тора (таких, как счет наличных средств или кредитный счет). Когда фьючерсный контракт подписан, и от покупателя, и от продавца требуется внести начальную маржу. То есть и покупатель, и про­давец должны внести депозит, который призван гарантировать исполнение их обязательств; первоначальную маржу часто назы­вают операционной маржей. Размер такой маржи составляет при­близительно от 5 до 15% общей стоимости фьючерсного контрак­та. Однако она часто задается как некоторая сумма в долларах независимо от стоимости контракта.

Еще один ключевой момент — это поддерживающая, мини­мальная, или гарантийная маржа, которая означает тот минималь­ный уровень (определенный биржей), до которого может снизиться величина маржевого счета. Если данное условие не выполняется, то инвестор получит от брокера маржевое уведомление. Это уве­домление о внесении дополнительной суммы денег и только на счет до уровня первоначальной маржи, известно как вариацион­ная маржа. Если сторона фьючерсного контракта, от которой тре­буется внесение вариационной маржи, не в состоянии сделать это, то фьючерсная позиция ликвидируется расчетной палатой с по­мощью противоположной сделки за счет инвестора.

При открытии позиции по фьючерсному контракту инвесто­ру не надо оплачивать полную стоимость контракта. Вместо это­го биржа требует инвестирования только начальной маржи. Для понятия этого факта предположим, что инвестор имеет 1000 у.е. и хочет инвестировать их в актив А. Если актив продается за 100 у.е., то он может купить десять единиц этого актива на налич­ном (спотовом) рынке — рынке, где активы поставляются сразу после покупки.

Пусть биржа, на которой происходит торговля фьючерсными контрактами на актив А, требует внесения начальной маржи раз­мером всего 10%, что в нашем случае означает 10 у.е. (следова­тельно, инвестор может приобрести 100 контрактов на свои 1000 у.е. инвестиций (факт внесения вариационной маржи мы не затраги­ваем). Тогда его выплаты будут зависеть от стоимости 100 ед. ак­тива А и он может усилить отдачу своих средств. Так как коэффи­циент усиления, или «рычага», равен единице, деленной на ставку маржи, то он равен 1/0,1 = 10. Хотя коэффициент «рычага» на фьючерсном рынке различен для разных контрактов в зависимос­ти от величины начальной маржи, все же достижимый «рычаг» на фьючерсном рынке значительно больше, чем на наличном. Не будь финансовых фьючерсов, портфельные менеджеры имели бы только одно место, где они могли бы изменять позиции портфеля при получении информации, влияющей на стоимость активов, которыми они управляют, — наличный рынок, также называе­мый спотовым рынком.

Если получены неблагоприятные экономические новости, то менеджер может снизить ценовой риск, связанный с активами, путем продажи этих активов. Верно и обратное. Если новая ин­формация свидетельствует о благоприятном изменении цены, то менеджер может увеличить риск по этому активу путем дополни­тельной покупки. Конечно, с изменением риска связаны и опера­ционные издержки — явные издержки (комиссия) и скрытые из­держки или издержки исполнения (спред между котировками на покупку и на продажу и издержки из-за влияния рынка).

Фьючерсный рынок — это альтернативный рынок, исполь­зуемый портфельными менеджерами для изменения ожидаемых ценовых рисков активов при получении новой информации. Какой же рынок — наличный или фьючерсный должен исполь­зовать менеджер для быстрого изменения позиции после получе­ния новой информации? Ответ прост: тот, который наиболее эффективно помогает достигнуть цели инвестиции, поставлен­ной менеджером. Факторы, которые следует учитывать, — это ликвидность, операционные издержки, скорость исполнения и потенциал «рычага».

Использование фьючерсов на биржевые (фондовые, или ры­ночные) индексы для изменения позиций портфеля является более простым и менее дорогостоящим, чем использование наличного рынка. Сравнение операционных издержек показывает, что они существенно ниже на рынке фьючерсов на индексы акций как в США, так и в других странах. Скорость, с которой могут исполь­зоваться заявки, также дает преимущество рынку индексных фью­черсов. Было оценено, что продажа пакета акций по разумной цене занимает 2—3 минуты, в то время как фьючерсная сделка может быть заключена за 30 секунд или меньше. Еще одно преимуще­ство фьючерсов на индексы состоит в величине инвестируемой суммы (имеется в виду возможность «рычага»).

Перейдем теперь к изучению специального типа фьючерсных контрактов, который используется менеджерами портфелей ак­ций, — фьючерсов на рыночный индекс. Фьючерсные контракты на индекс — это фьючерсные контракты, предметом которых яв­ляется некоторый индекс акций. Инвестор, покупающий индекс­ный фьючерсный контракт, соглашается «купить» индекс, а про­давец фьючерсного контракта соглашается «продать» индекс. В принципе, такой инвестор не отличается от инвестора, продаю­щего или покупающего фьючерсный контракт, предметом кото­рого является актив А, Единственное различие состоит в парамет­рах контракта, устанавливаемых таким образом, чтобы было по­нятно, какое количество определенного индекса покупается или продается. Первые фьючерсные контракты на индекс акций по­явились в 1982 г. В США наиболее активные торги производятся с фьючерсным контрактом на индекс S&P 500. Фьючерсных кон­трактов на отдельные акции не существует.

Денежная стоимость фьючерсного контракта на биржевой индекс равна фьючерсной цене, умноженной на множитель кон­тракта на биржевой индекс.

Пусть для контрактов на индекс S&P 500 множитель равен 500 у.е. Если фьючерсная цена на этот индекс равна 400, то стоимость фьючерсного контракта на биржевой индекс равна: 500 у.е. х 400 — 200 000 у.е.

Если инвестор покупает фьючерсный контракт на индекс S&P 500 за 400, а продает за 420, то он получает прибыль (500 у.е. х 20), или 10 000 у.е. Если вместо этого фьючерсный контракт продает­ся за 350, то инвестор несет потери в размере (500 у.е. х 50), или 25 000 у.е.

Фьючерсные контракты на биржевой индекс — это «расчет­ные» контракты, т.е. с оплатой наличными. Это означает, что в день поставки расчет по контракту производится наличными.

Величина маржи (начальной, поддерживаемой и вариацион­ной) для фьючерсных контрактов периодически пересматривает­ся. Как и комиссионные по сделкам с обыкновенными акциями, комиссионные по сделкам с фьючерсами на биржевые индексы полностью договорные, и они основаны на завершенных сделках.

Когда фьючерсные контракты на фондовые индексы были предложены впервые, то некоторые специалисты предсказывали, что в перспективе возникнет индикатор ожиданий инвесторов относительно будущего состояния фондового рынка. Они гово­рили, что рыночная цена таких фьючерсных контрактов покажет общее мнение относительно будущего значения соответствующе­го индекса. В момент оптимизма на рынке фьючерсная цена мо­жет быть гораздо выше текущего уровня значения рынка, тогда как в моменты пессимизма фьючерсная цена может быть ниже.

В дальнейшем оказалось, что такие предсказания были невер­ны, поскольку цена фьючерсного контракта не отклоняется от спотовой цены базисного актива на величину большую, чем цена доставки. Как только случается относительно большее отклоне­ние, компетентные инвесторы, которых называют арбитражеры, начинают заключать сделки для получения с помощью арбитра­жа выигрыша без риска.

Портфельный менеджер, который хочет скорректировать под­верженность инвестиций рыночному риску, может достичь этого с помощью изменения «беты» портфеля, например, путем пере­смотра портфеля и выбора акций с нужным значением «беты». Но с пересмотром связаны операционные издержки. Благодаря наличию у фьючерсных контрактов «рычага» менеджер может использовать фьючерсы для достижения нужной «беты» с более низкими затратами. Покупка фьючерсов на индексы увеличит «бету» портфеля, а продажа снизит её.

Для нейтрализации реакции на экономические новости, кото­рые, как ожидаются, могут изменить стоимость активов, инвес­торы могут использовать фьючерсный или наличный (спотовый) рынки. Фьючерсный рынок — это альтернативный рынок для изменения позиций по активам, так как издержки по сделкам здесь ниже, а скорость, с которой исполняются заявки, выше, чем на спотовом рынке.

При помощи арбитражных рассуждений можно показать, что теоретическая цена фьючерсного контракта равна текущей цене актива плюс стоимость поддержания позиции. Стоимость поддер­жания позиции или стоимость поставки — это чистая стоимость финансирования, т.е. разность между ставкой финансирования (безрисковой ставкой заимствования и кредита) и текущей доход­ностью базового актива. Вывод теоретической фьючерсной цены с помощью арбитражных рассуждений требует некоторых пред­положений. Если эти предположения изменяются, то теоретичес­кая фьючерсная цена также изменяется.

Портфельный менеджер может использовать фьючерсные кон­тракты на биржевые индексы различными способами и с различ­ными целями. Например, он может применять их для изменения подверженности риску портфеля акций с помощью быстрого и недорогого изменения «беты» портфеля.

Если фьючерсный контракт оценен справедливо по отноше­нию к рыночному индексу, то фьючерс может быть использо­ван для создания «искусственного» индексированного портфе­ля с помощью покупки фьючерсов и казначейских векселей. Если фьючерсные контракты недооценены, то портфельный менеджер может увеличить доходность индексированного портфеля. Эта стратегия называется стратегией замещения акций. Наконец, фью­черсы на индексы могут быть использованы для поддержания за­данной стоимости портфеля. Эта стратегия называется страхова­нием портфеля, или динамическим хеджированием, о чем мы бу­дем говорить дальше.

Если предположить, что цена фьючерсов на индекс ниже теоретической фьючерсной цены, т.е. фьючерсные контракты недооценены, то менеджер фонда может увеличить доходность индексированного портфеля с помощью покупки фьючерсов и казначейских векселей, т.е. доходность по портфелю (фьючер­сы / казначейские векселя) будет в этом случае выше, чем по соответствующему индексу, если позиция сохраняется до даты поставки.

В противоположном случае, когда фьючерсный контракт до­роже по сравнению с его теоретической ценой, менеджер фонда, имеющий фьючерсы на биржевой индекс и казначейские векселя, обменяет этот портфель на акции, входящие в индекс. Менеджер фонда, использующий обмен (своп) портфеля акций и синтети­ческого портфеля (фьючерсы/казначейские векселя) в зависим ос­ти от стоимости фьючерсного контракта по отношению к рыноч­ному индексу, пытается, таким образом, увеличить доходность портфеля. Эта стратегия, называемая стратегией замещения ак­ции, является одной из нескольких стратегий, используемых для увеличения доходности индексированного портфеля.

Операционные издержки могут быть существенно снижены с помощью использования стратегии, повышающей доходность. Как только разность между действительным и теоретическим ба­зисом превосходит рыночное влияние на издержки сделки, агрес­сивный менеджер может попытаться применить замещение акций или обратную стратегию.

Рассмотрим несколько способов применения этой стратегии, хотя четких границ разделяющих эти способы не существует.

Еще раз остановимся на безрисковых активах, понимая под ними или денежные средства, или близкий к деньгам эквивалент, например казначейские обязательства.

Безрисковым активом может быть также любой актив, кото­рый, по мнению инвестора, лишен риска, или риск настолько не­значителен, что им можно пренебречь. Это могут быть долгосроч­ные правительственные или корпоративные облигации, или, на­пример, купонные или дисконтные облигации.

Во многих торговых программах в качестве безрискового ак­тива используются бескупонные облигации. Разность между но­минальной стоимостью облигации и ее рыночной ценой — это прибыль, которую принесет облигация за время работы системы. Если при торговле мы проиграем все деньги, облигации все равно будут погашены по номинальной стоимости.

Тот же принцип может применять любой трейдер. Не обяза­тельно использовать бескупонные дисконтные облигации, мож­но задействовать любой актив, приносящий доход. Безрисковый актив не должен быть просто «мертвой» наличностью, он должен быть инвестиционной программой, предназначенной приносить реальную прибыль, которую можно использовать для возмеще­ния наших потенциальных убытков.

Как определить соотношение активного и неактивного под­счетов для первоначального размещения, а затем и для переразмещения? Первым и, возможно, самым грубым способом являет­ся метод полезности инвестора. Его можно также назвать мето­дом безбоязненного ощущения. Если мы можем позволить себе проигрыш 50%, под активный счет следует отвести 50%. Таким же образом, если мы можем позволить себе проигрыш 10%, то следует разделить счет на активный (10%) и неактивный (90%). Одним словом, при использовании метода полезности инвестора отводим под активный баланс такую часть средств, которой мы готовы рискнуть.

Возможно, в некоторый момент времени трейдер потеряет активную часть счета, необходимую для дальнейшей торговли, и, чтобы продолжить торговлю, ему необходимо будет решить, какой процент оставшихся средств на счете (на неактивном под­счете) отвести под новый активный счет. Этот новый активный счет может быть также проигран, поэтому важно помнить с самого начала, что первоначальный активный счет не определя­ет максимальную сумму, которую можно потерять. Следует иметь в виду, что в любой торговле, где есть вероятность неограничен­ного проигрыша по позиции (например, фьючерсная торговля), риску подвергается весь счет, более того, активы трейдера вне счета также подвергаются риску. Следует помнить, что может возникнуть ситуация, когда рынок будет стоять на ценовых лимитах и не будет возможности закрыть убыточную позицию. При открытии рынка могут происходить резкие скачки цены, которые могут уничтожить весь счет, независимо от размеров его «активной» части.

Счет с низким процентным содержанием активного баланса можно переразмещать чаще, чем счет с высоким процентным со­держанием активного баланса.

Поскольку счет с небольшим процентным содержанием актив­ного баланса изначально имеет более низкий потенциальный про­игрыш, то, переразмещая активы, неудачные соотношения актив­ного и неактивного балансов (допускается повышение баланса) будут быстрее исправляться, чем в случае с высоким первоначаль­ным активным балансом.

Необходимо заранее определить, в какой точке счета (как при росте, так и при падении) производить переразмещение. Напри­мер, можно сделать это, получив 100%-ую прибыль. Таким обра­зом мы должны заранее решить, в какой точке произвести пере­размещение при убытках. Обычно в этом случае либо не остается активного баланса, либо оставшийся активный баланс настолько мал, что не позволяет нам приобрести даже один контракт в лю­бой из используемых рыночных систем. Необходимо заранее ре­шить, стоит ли продолжать торговлю по достижении этого ниж­него предела, и если да, то какой процент снова выделить под ак­тивный баланс.

Применение стратегии замещения может привести к различ­ным результатам в зависимости от сложившихся условий. Рассмот­рим, например, менеджера индексного фонда, портфель которого состоит из фьючерсов на индекс и казначейских векселей. Во-пер­вых, если фьючерсный контракт становится значительно более дорогим, чем акции индекса, то фьючерсы будут проданы, а ак­ции куплены. Для исполнения заявок на покупку используется программная торговля. Во-вторых, если цена фьючерсного кон­тракта остается справедливой, то позиции держатся до даты исте­чения контракта, когда по фьючерсам поставляется денежная сто­имость индекса и акции покупаются на рынке по цене закрытия с помощью программной торговли.

Наконец, если индексный фонд включает дублирующий порт­фель акций, а фьючерсы недооценены по сравнению с их теорети­ческой стоимостью, то менеджер фонда продаст портфель акций и купит фьючерсные контракты. Эта сделка также выполняется с использованием программных торгов.

Если первоначальное размещение активного и неактивного счетов является функцией результатов различных сценариев и ве­роятностей их размещения, то определение первоначального со­отношения счетов проводится методом планирования сценариев.

Предположим, что нужно принять решение, исходя из прогно­зов нескольких консультантов, представленных в виде трех сце­нариев:

Сценарий	Вероятность	Результат
Проигрыш	50%	-100%
Нет выигрыша	25%	0%
Хороший рост	25%	+300%

Столбец результатов относится к результатам по активному балансу счета. Таким образом, существует 50% вероятность пол­ной потери активного счета, 25% вероятность того, что активный баланс остается тем же, 25% вероятность того, что прибыль по активному счету составит 300%.

Путь теперь столбец вероятностей выражает наше доверие к каждому консультанту. Первый сценарий, с вероятностью 50% проигрыша всего активного счета, — это мнение «медвежьего» консультанта, и такому прогнозу мы считаем нужным придать вес вдвое больший, чем прогнозам двух других консультантов.

Для переразмещения можно использовать метод усреднения цены при продаже акций. Особенно удачно используется этот ме­тод, когда у нас мало информации. Рассмотрим его на примере снятия денег со счета. Аналогично усреднению при покупке (не­важно, торгуем мы акциями или товарами) следует принять ре­шение о дате начала усреднения, а так же о том, насколько долгий период времени необходим для усреднения. В тот день, когда мы собираемся начать усреднение, разделим баланс счета на 100. Это даст нам стоимость 1 «акции». Теперь разделим 100 на количе­ство периодов, по прошествии которых мы закончим усреднение. Скажем, мы хотим снять все деньги со счета в течение следующих 20 недель. Разделив 100 на 20, мы получим 5. Поэтому мы будем снимать со своего счета 5 «акций» в неделю. Умножим величину, которую мы вычислили как стоимость 1 «акции», на 5, чтобы знать, сколько денег снять с торгового счета в эту неделю. Теперь мы должны отслеживать, сколько «акций» у нас осталось. Так как мы взяли 5 долей на прошлой неделе, у нас осталось 95. Когда подойдет время для второго снятия, разделим баланс на нашем счете на 95 и умножим на 5. Это даст нам стоимость 5 «акций», которые мы «переведем в наличные» на этой неделе. Следуем этой стратегии, пока у нас не закончатся акции. Таким образом, сред­няя цена продажи будет лучше, чем цена в произвольной точке в течение этих 20 недель.

Принцип усреднения прост, однако его мало используют, оче­видно, в силу того, что он требует дисциплины и времени для про­работки.

Усреднение при продаже акций выведет нас из портфеля по цене выше средней, а усреднение при покупке позволит нам при­обрести портфель по цене ниже средней. Многие поступают как раз наоборот: входят на рынок и выходят с рынка по ценам ниже средних. Как правило, трейдеры после открытия торгово­го счета переводят на него все деньги и начинают торговать. Когда трейдер хочет добавить средства, то почти всегда вносит их одной суммой, а не равными долями в течение определенного времени.

В большинстве случаев, трейдер, который живет за счет до­ходов от торговли, периодически снимает деньги со счета для покрытия расходов независимо от того, какой процент счета это составляет. Данный подход неправильный. Предположим, рас­ходы трейдера постоянны каждый месяц, и он снимает со счета определенную сумму, которая составляет больший процент средств, когда баланс счета понижается, и меньший процент, когда баланс счета повышается, т.е. трейдер постепенно выхо­дит из портфеля (или его части) по цене ниже средней.

Разумнее снимать каждый месяц сумму, представляющую со­бой постоянный процент общего баланса счета (активный плюс неактивный). Полученные средства следует размещать на допол­нительном счету до востребования и уже с этого дополнительно­го счета каждый месяц снимать фиксированную сумму «на жизнь». Если бы трейдер обошел предлагаемый дополнительный счет и снимал постоянную сумму непосредственно с торгового счета, то идеи усреднения работали против него.

Переразмещение, как может показаться, противоречит нашим устремлениям, поскольку оно приводит к уменьшению баланса после выигрыша и к увеличению баланса активной части после периода проигрыша по счету. Переразмещение является компро­миссом между теорией и практикой, а рассматриваемые методы позволяют нам использовать этот компромисс максимально эф­фективно.

Фьючерсные контракты высоколиквидны, для них существу­ет широкий вторичный рынок, поскольку их условия одинаковы для всех инвесторов. Кроме того, биржа организует вторичный рынок данных контрактов на основе института дилеров, которым она предписывает «делать рынок» по соответствующим контрак­там, т.е. покупать и продавать их на постоянной основе. Таким образом, инвестор уверен, что всегда сможет купить или продать фьючерсный контракт и в последующем легко ликвидировать свою позицию путем заключения оффертной сделки. Отмеченный мо­мент дает преимущество владельцу фьючерсного контракта по сравнению с держателем форвардного контракта. В то же время стандартный характер условий контракта может оказаться неудоб­ным для контрагентов. Например, им требуется поставка некото­рого товара в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем это предусмотрено фьючерсным контрактом на данный то­вар. Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерс­ный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, име­ет своей целью не реальную поставку (приемку) актива, а хеджи­рование позиций контрагентов или игру на разнице цен. Абсо­лютное большинство позиций инвесторов по фьючерсным кон­трактам ликвидируется ими в процессе действия контракта с по­мощью оффертных сделок, и только 2—5% контрактов в мировой практике заканчивается реальной поставкой соответствующих активов.

Существенным преимуществом фьючерсного контракта является то, что его исполнение гарантируется расчетной па­латой биржи. Таким образом, заключая контракт, инвесторам нет необходимости выяснять финансовое положение своего парт­нера.

Аналогично форвардным контрактам при последующем ро­сте фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а про­давец — проигрывает. Напротив, при понижении фьючерсной цены выигрывает продавец контракта, а покупатель — проиг­рывает. По форвардному контракту выигрыши (потери) реали­зуются инвесторами только по истечении срока контракта, ког­да между ними происходят взаиморасчеты. По фьючерсным сдел­кам расчетная палата в конце каждого торгового дня производит перерасчет позиций инвесторов, переводит сумму выигрыша со счета проигравшей на счет выигравшей стороны. Данная сумма называется вариационной (переменной) маржей.

Таким образом, по итогам каждого дня стороны контракта получают выигрыши или несут потери. Если на маржевом счете инвестора накапливается сумма, которая больше установленно­го палатой нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета. В то же время, если в силу проигрышей вкладчика его сумма на счете опускается ниже ус­тановленного минимума, то брокер извещает клиента о необхо­димости внести дополнительный взнос. Если инвестор не вносит требуемую сумму, то брокер ликвидирует его позицию путем заключения оффертной сделки.