Маржинальные операции

Иллюстрация. Действие ежедневной переоценки позиции участника фьючерсной торговли.

Предположим, что инвестор покупает через своего брокера 15 декабря мартовские фьючерские контракты. Предположим, что текущая фьючерсная цена золота равна 1400 долл. за унцию. Величина контракта равна 100 унциям и инвестор желает заключить контракты на покупку 200 унций по этой цене. В этой ситуации брокер должен потребовать от инвестора депонировать финансовые средства на маржинальном счете (margin account). Сумма, которая должна лежать на маржинальном счете до истечения срока действия контракта, называется первоначальной маржой (initial margin). Предположим, что величина первоначальной маржи составляет 5% от стоимости контракта и сумма, следовательно, равна 7000 долл. за контракт. На счете инвестора в нашем примере должно лежать 14000 долларов. В конце каждого операционного дня маржинальный счет корректируется, отражая прибыль или убытки инвестора. Эта практика называется переоценкой активов(marking to market).[ to mark to the market - переоценивать активы или позиции в соответствии с текущими рыночными ценами.

Предположим, что в конце операционного дня 5 декабря фьючерсная цена упала с 1400 до 1390 долларов. В итоге инвестор потерял (200 унций * 10 долл.) = 2000 долларов, поскольку золото, которое он обязался купить в марте по 1400 долл. за унцию, можно будет продать за 1390 долл. Следовательно, баланс на маржинальном счете необходимо уменьшить на 2000 долл., то есть до 12000 долл. Аналогично, если в конце первого операционного дня фьючерсная цена поднимется до 1410 долл., сумма на маржинальном счете увеличится на 2000 долл., то есть до 16000 долл. Первая переоценка активов выполняется в конце того операционного дня, в течение которого был заключен контракт, и в дальнейшем осуществляется каждый день.

Необходимо обратить внимание на то, что переоценка активов - не просто предмет соглашения между брокером и его клиентом. Если фьючерсная цена уменьшается и сумма на маржинальном счете инвестора, занимающего длинную позицию, уменьшается на 2000 долл., брокер должен заплатить бирже 2000 долл., а биржа, в свою очередь, перечислит эти деньги брокеру инвестора, занимающего короткую позицию. Аналогично, если фьючерсная цена увеличивается, брокеры инвесторов, занимающих короткие позиции, платят бирже соответствующие суммы, а брокеры инвесторов, занимающие длинные позиции, получают их от биржи.

Инвестор имеет право снимать с маржинального счета любую сумму, превышающую первоначальную маржу. Чтобы гарантировать поддержание положительного баланса на маржинальном счете, биржа устанавливает гарантийную маржу (maintenance margin), величина которой немного меньше первоначальной маржи. Если баланс на маржинальном счете падает ниже гарантийной маржи, инвестор получает маржинальное требование(margin call) и на следующий день должен дополнить счет до уровня первоначальной маржи.

Дополнительная сумма, зачисляемая на маржинальной счет, называется вариационной маржой (variation margin). Если инвестор не вносит ее, брокер закрывает позицию, продавая контракт. В нашем примере закрытие позиции, аннулирующее контракт, осуществляется путем продажи 200 унций золота с поставкой в марте.

Расчеты по переоценки активов по фьючерским контрактам проводятся ежедневно, а не только в момент их погашения. В конце каждого дня прибыль инвестора зачисляется на маржинальный счет (убытки, соответственно списываются со счета), сводя стоимость контракта к нулю. Фактически, фьючерский контракт каждый день закрывается, а на следующий день возобновляется по новой цене.

Минимальные уровни первоначальной и гарантийной маржи устанавливаются биржей. Уровни маржи зависят от изменчивости базового актива. Чем выше изменчивость (волатильность), тем выше уровень маржи. Как правило, гарантийная маржа устанавливается на уровне равном 75% от первоначальной.

Уровни маржи для коротких и длинных позиций одинаковы. Трейдеру не составляет труда одновременно занять как короткую, так и длинную позиции. С одной стороны, занимая длинную позицию на рынке реального товара (spot market), трейдер обязывается купить актив с немедленной поставкой. Это не вызывает никаких проблем. С другой стороны, занимая короткую позицию, трейдер обязывается продать товар, которым он еще не владеет. Это более сложная сделка, которая на конкретном рынке может как осуществиться, так и провалиться.

Таблица 6.1. Маржинальные операции инвестора, занимающего длинную позицию в двух фьючерских контрактах на золото.

Первоначальная маржа равна 7000 долл. на контракт или 14000 долл. в сумме. Контракт вступает в силу 15 декабря при цене 1400 долл. за унцию и закрывается 2 января при цене 1394 долл. за унцию. Числа, стоящие во втором столбце, за исключением первой и последней строк, представляет собой фьючерсные цены на момент закрытия торгов.

Обратите внимание - 18 декабря баланс на маржинальном счете упал на 300 долл. ниже уровня гарантийной маржи, поэтому брокер выставил маржинальное требование на 300 долл. Как следует из табл.6.1 инвестор внес вариационную маржу до закрытия торгов. На следующий день, 19 декабря, баланс вновь упал ниже уровня гарантийной маржи и инвестор получил маржинальное требование на 3700 долл. Эту сумму инвестор внес до закрытия 19 декабря.

2 января инвестор решил закрыть позицию, продав оба контракта. Потери инвестора в сумме 1200 долл.