2015-06-28
1104
| Фьючерсный рынок | Наличный рынок |
| 1. Торговля производится биржевыми брокерами в зале биржи путем свободного выкрикивания цен и объемов сделок. | 1. Торговля совершенно децентрализована и осуществляется, как правило, с использованием электронных систем коммуникации (межбанковская торговля) и телефонов (при участии брокеров). |
| 2. Монитор отображает только реальные цены, уже использовавшиеся в торговом зале биржи. | 2. На мониторах появляются только предлагаемые цены. |
| 3. Участниками рынка являются коммерческие и инвестиционные банки, корпорации, финансовые институты и индивидуальные спекулянты. | 3. Основными участниками рынка являются коммерческие и инвестиционные банки вместе с крупными корпорациями, а физические лица и небольшие компании принимают на рынке ограниченное участие. |
| 4. Встречной стороной является биржа. | 4. Стороны сделки становятся известными друг другу либо до сделки (системы электронной торговли), либо после сделки (брокерский рынок). |
| 5. Участники выставляют односторонние цены. | 5. Участники рынка выставляют и запрашивают двусторонние цены. |
| 6. Торговля проводится только в количествах иностранной валюты. | 6. Обычно иностранные валюты котируются против доллара США, включая кросс-сделки и сделки с иностранными валютами небольшого фиксированного объема. |
| 7. Фьючерсами торгуют в объемах, кратных фиксированному количеству иностранной валюты, называемых контрактами. | 7. Как правило, единицей торговли служит 1000000 долл. США и неофициальным стандартом служит объем в 10000000 долл. Кросс-сделки также котируются в миллионах единиц иностранной валюты, но модно торговать любым нестандартным количеством любой валюты. |
| 8. Для цен применяются котировки американского типа. | 8. Для цен применяются котировки как европейского, так и американского типа. |
| 9. Для повышения ликвидности рынка даты расчета стандартизированы – март, июнь, сентябрь, декабрь. | 9. Спотовые и форвардные даты расчета значительно разнесены во времени в соответствии с соглашением между покупателями и продавцами. |
| 10. Менее 1% сделок завершается физической поставкой валюты. | 10. Все сделки завершаются физической поставкой валюты. |
| 11. Расчеты проводятся ежедневно через клиринговую палату биржи. | 11. Расчеты на спотовом рынке совершаются через два дня после заключения сделки (за исключением канадского доллара, для которого требуется еще один день) или в согласованную сторонами форвардную дату. |
| 12. Фьючерсы могут котироваться на 12 месяцев вперед. | 12. Иногда используются и более длительные сроки – дата расчета может наступить и позже чем через три года. |
| 13. От всех участников торговли требуется внесение начальной вариационной маржи. | 13. Внесения начальной маржи не требуется. |
| 14. Применяются требования в форме разовых комиссионных. | 14. Покупатель и продавец на брокерском рынке платят комиссионные поровну. На спотовом рынке комиссионных не бывает. |
| 15. Объем рынка составляет небольшую долю наличного рынка. | 15. Ежедневный объем валютной торговли составляет более 1.5 трлн. долл. США. Большая часть этого объема приходится на операции спот, прямую форвардную торговлю и свопы. |
Характеристика валютных контрактов
|
|
|
|
|
|
Маржа – это количество денег или обеспечения, которое клиент отдает брокеру, брокер – члену клиринговой палаты или член клиринговой палаты – клиринговой палате, чтобы застраховать брокера или клиринговую палату от убытков по открытой фьючерсной позиции.
Существует два типа маржи – начальная и вариационная (или поддерживающая).
Начальная маржа позволяет трейдеру торговать валютными фьючерсами. Ежедневный убыток трейдера не может превышать размера этой маржи.
Вариационная, или поддерживающая, маржа полностью покрывает любой нереализованный убыток и должна вноситься в форме наличности любым трейдером, который держит ночную позицию с отрицательным результатом.
Маржа по-разному применяется к каждому валютному контракту и по каждой валюте раздельно к спекулятивным и хеджирующим контрактам.
Размер контракта на фьючерсном рынке зависит от валюты.
В то время как торги на наличном рынке идут практически круглые сутки, фьючерсная торговля протекает в строго определенное время. Торговые часы фьючерсного рынка оказывают значительное влияние на торговлю наличного рынка.
Минимальное изменение цены для валютных фьючерсов составляет 1 тик. Стоимость 1 тика варьируется по видам валют
6.2 Хеджирование фьючерсными контрактами
Многие из участников фьючерсных рынков являются хеджерами. Они используют фьючерсные рынки для уменьшения угрожающего им риска. Этот риск может быть связан с изменением цен на нефть, валютного курса, состоянием фондового рынка или других показателей.
Страхование или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных изменений цены актива. Хеджирование может быть полным или неполным (частичным). Полное хеджирование целиком исключает риск потерь, частичное хеджирование дает страховку в определенных пределах. Существует хеджирование продажей фьючерса и хеджирование покупкой фьючерса. Хеджирование продажей или короткое хеджирование используется для страхования от будущего падения цены базового актива на наличном рынке. Хеджирование покупкой или длинное хеджирование - от ее повышения.
Короткие хеджинговые позиции
Короткая хеджинговая (short hedge) позиция используется когда хеджер уже владеет активом, либо когда еще не владеет, но впоследствии обязательно получит право на него.
Пример 1. Предположим, что 25 ноября нефтедобывающая компания "Лукойл" заключила контракт на поставку (продажу) одного миллиона барреля сырой нефти. В качестве цены поставки избрана фьючерсная цена по состоянию на 25 февраля (трехмесячный фьючерс). Увеличение цены на 1 цент принесет компании ей дополнительно 10000 долл. дохода, а уменьшение цены на 1 цент принесет ей убыток на ту же сумму.
Предположим, что цена спот на 25 ноября равна 106 долл./баррель, а фьючерсная цена нефти на февраль месяц на Нью-Йоркской товарной бирже (NYMAX) равна 104.5 долл./баррель. Поскольку каждый фьючерсный контракт на бирже NYMEX заключается на поставку 1000 баррелей, компания "Лукойл" может хеджировать свой риск, заняв короткую позицию в 1000 февральских контрактов.
а) Предположим, что цена спот нефти 25 февраля равна 103 долл./баррель. По контракту на продажу "Лукойл" за свою нефть получит
|
|
|
1000000 * 103 = 103000000 долларов (103 млн. долл.).
По фьючерсному контракту "Лукойл" получит прибыль в размере
104.5 - 103 = 1.5 долл. за каждый баррель, то есть короткая фьючерсная (хеджинговая) позиция принесет компании прибыль в размер
1.5 * 1000000 =1.5 млн. долларов.
Таким образом, общий объем средств, вырученный от продажи нефти и фьючерсной позиции, будет равен 103 + 1.5 = 104.5 млн. долларов.
б) Теперь предположим, что цена нефти 25 февраля равна 106.5 долл./баррель.
В этом случае компания получит 106.5 млн. долларов от продажи нефти, но короткая фьючерсная позиция принесет компании убыток в размере
106.5 - 104.5 = 2 долл. за каждый баррель.
Общий объем средств, вырученный компанией от продажи нефти (с учетом результата на фьючерсном рынке) будет равен
106.5 - 2 = 104.5 млн. долларов.
Длинные хеджинговые позиции
Хеджинговые позиции, связанные с длинной фьючерсной позицией называются длинными (long hedges). Они применяются, когда компания знает, что в будущем должна купить актив и желает зафиксировать цену.
Пример 2. Предположим, что сейчас 15 января и компания-производитель знает что через 4 месяца, 15 мая, ей понадобится 100000 фунтов меди, чтобы выполнить определенный контракт. Наличная цена меди (цена спот-рынка) равна 2.4 долл./фунт, а фьючерсная цена на май - 2.2 долл./фунт. Каждый контракт заключается на поставку 25000 фунтов меди. Компания может хеджировать риск, заняв длинную позицию в четырех майских контрактах (купив четыре фьючерса) на бирже COMEX (подразделение биржи NYMEX) и закрыв их 15 мая. Эта стратегия позволяет зафиксировать цену меди на уровне 2.2 долл./фунт.
а) Предположим, что цена на медь 15 мая установилась на уровне 2.3 за фунт. На момент поставки по заключенному фьючерсному контракту цена спот должна совпасть с фьючерсной ценой. Следовательно, компания по фьючерсному контракту получит прибыль, равную
100000 * (2.3 - 2.2) = 10000 долл.
Компания заплатит за медь 100000 * 2.3 долл. = 230000 долл.
Однако ее реальные издержки составят
230000 - 10000 = 220000 долл.
б) Предположим, что 15 мая фьючерсная цена оказалась равной 2 долл./фунт. В этом случае фьючерсный контракт принесет ей убыток в размере
|
|
|
10000 * (2.2 -2.0) = 20000 долл.
За медь компания заплатит 10000 * 2.0 = 200000 долл. Однако совокупные издержки компании на закупку меди составят
200000 + 20000 = 220000 долл., то есть 2.2 долл. за фунт.
Следует обратить внимание, что компании в январе выгоднее заключить фьючерсный контракт на покупку, чем в этот день покупать медь на наличном рынке реального товара. Во-первых, она заплатит 2.4 долл., а не 2.2 за фунт, а во-вторых, компания понесет издержки, связанные с хранением товара и уплатой процентов.
Контрольные вопросы и задания
1. Какие из следующих утверждений относительно форвардных контрактов являются верными?
а) ими не торгуют в зале биржи; б) они не предполагают внесение маржинальных платежей; в) они имеют стандартные опубликованные условия; г) это - конфиденциальные сделки.
2. Какие из следующих утверждений относительно фьючерсов являются верными?
а) ими торгуют в зале биржи; б) они не предполагают внесения маржинальных платежей; в) их используют для спекуляций и хеджирования; г) они прозрачны, поскольку по ним предоставляется отчетность
3.. Какое из следующих утверждений лучше всего описывает понятие "базис"?
а) разница между ценами для одного и того же месяца поставки в различные моменты времени;
б) разница между наличными ценами на двух биржах;
в) разница между фьючерсными ценами на двух биржах;
г) разница между наличной и фьючерсной ценой.
4. Объясните, что такое базисный риск, возникающий, когда для хеджирования используются фьючерсные контракты.
5. Трейдеры банка полагают, что курс швейцарского франка (CHF) будет расти относительно фунта стерлингов (GBP). Какие действия в этом случае могут предпринять эти трейдеры?
а) купить фьючерс GBP/CHF; б) продать фьючерс GBP/CHF; в) купить фьючерс на британский фунт и продать фьючерс на швейцарский франк; г) купить фьючерс на швейцарский франк и продать фьючерс на фунт.
Ответ – г).
Сумма одного фьючерсного контракта на РТС-ММВБ составляет 125000 EUR. Российская компания – экспортер ожидает получения платежа в размере 500000 EUR через три месяца. Какие действия компания может предпринять, чтобы зафиксировать величину рублевого эквивалента ожидаемого платежа?
а) продать трехмесячный форвард на 500000 EUR;
б) купить четыре трехмесячных контракта на евро;
в) продать четыре трехмесячных контракта на евро.
7. В каких условиях участнику фьючерсного рынка целесообразно занять 1) короткую и 2) длинную позицию?
6.3 Опционы
Если биржевая торговля фьючерсами велась на ряде бирж еще в 60-е годы ХIХ века, то опционы на товары вошли в практику лишь столетие спустя. Биржевая торговля опционами на американские акции началась в 1973 году, когда была основана Чикагская опционная биржа (Chicago Board Options Exchange - CBOE). Торговля опционами на биржах во многом сходна с торговлей фьючерсами, в ней применяется та же система расчетов и поставки по контрактам.
Как и другие деривативы, опционы используются участниками рынка в целях:
а) хеджирования и защиты от неблагоприятного движения цен на базовый инструмент;
б) спекуляции на росте/снижении рыночной цены базового инструмента;
в) осуществления арбитражных операций на разных рынках и с различными инструментами.
В настоящее время существует биржевые и внебиржевые опционы на широкий спектр товарно-сырьевых продуктов и финансовых инструментов. Известны четыре основных вида опционов:
1) Процентные
1.1 Опционы на процентные фьючерсы;
1.2 Опционы на соглашения о будущей процентной ставке;
1.3 Опционы на процентные свопы - своп-опционы
2) Валютные
2.1 Опционы на наличную валюту;
2.2 Опционы на валютные фьючерсы.
3) Фондовые
3.1 Опционы на акции;
3.2 Опционы на индексные фьючерсы
4) Товарные
4.1 Опционы на физические товары;
4.2 Опционы на товарные фьючерсы
Понятие опционов
Заключая форвардный или фьючерский контракт, контрагенты принимали на себя обязательства, то есть юридически несли ответственность за исполнение своей части контракта. Но на рынке бывают ситуации, когда участнику нужно право, а не обязательство купить или продать, если условия окажутся благоприятными, и возможность решать, воспользоваться этим правом или нет. Именно такое право и дают опционы.
Определени е. Опционный контракт дает право, но не обязательство купить (опцион "колл") или продать (опцион "пут") определенный базовый инструмент по определенной цене - цене исполнения (страйк) - в определенную будущую дату - дату истечения срока - или до ее наступления.
Опционы "колл" и "пут" суть два основных вида опционов; и тот, и другой могут продаваться и покупаться. Это означает, что вы можете:
купить право купить базовый инструмент - купить "колл ";
продать право купить базовый инструмент - продать "колл ".
Аналогично вы можете купить или продать "пут ". На одной стороне сделки находится покупатель опциона или держатель (holder), а на другой - продавец (grantor).
Если держатель опциона решает купить или продать в соответствии со своим правом, говорят, что он исполняет опцион, продавец в этом случае должен произвести поставку, то есть продать или купить в соответствии с контрактом.
Как и в случае с форвардами и фьючерсами, когда участник рынка покупает контракт-о его позиции говорят как о длинной; когда продает - как о короткой.
Соотношение прав и обязательств держателей продавцов опционов "колл" и "пут" представлено в виде схемы.
ОПЦИОНЫ
|
| Покупатель (держатель) Длинный колл | Продавец Короткий колл | Покупатель (держатель) Длинный пут | Продавец Короткий пут |
| Право, но не обязательство купить базовый актив по цене исполнения в случае использования права купить | Обязательство продать базовый актив по цене исполнения, если держатель решит купить | Право, но не обязательство продать базовый активпо цене исполнения в случае использования права продать | Обязательство купить базовый актив по цене исполнения, если держатель решит продать |
Как участник рынка становится держателем опциона? В результате чего он получает право купить или продать базовый актив в будущем? Очевидно, что для получения такого права покупатель опциона должен заплатить продавцу. Эта плата называется премией.
Таким образом, выплачивая премию продавцу, держатель приобретает право исполнить опцион в день его истечения или ранее. Если держатель исполняет опцион, то продавец обязан выполнить контракт. Если держатель не исполняет опцион, то он просто "выходит" из контракта, теряя уплаченную премию.
Биржевые опционы
Покупатели и продавцы биржевых опционов могут закрыть свои позиции путем зачета до наступления даты истечения контракта аналогично тому, как это делается в случае биржевых фьючерсов. Продавцами опционов обычно являются маркетмейкеры, которые рассчитывают на то, что знание рынка деривативов позволит им свести на нет опционные риски. В принципе продавцы опционов несут неограниченные риски, поскольку обязаны поставить базовые активы
или принять их поставку при любых обстоятельствах.
Когда у продавцов нет базовых инструментов, которыми они торгуют, говорят, что они выпускают непокрытые или голые опционы. Выпуск таких опционов может привести к очень крупным убыткам в случае разворота или коллапса рынка.
Поскольку инвестор может занимать различные позиции на рынке, большое значение имеет понимание роли каждой из них во времени. В таблице ниже перечислены возможные позиции.
| Открывающая покупка | Покупатель становится держателем опциона |
| Открывающая продажа | Участник сделки становится продавцом опциона |
| Закрывающая продажа | Держатель продает опцион, идентичный тому, который он держит, и, таким образом, аннулирует свое право |
| Закрывающая покупка | Продавец покупает опцион, идентичный проданному, и, таким образом, аннулирует свое обязательство |
Опционами торгуют на биржах методом открытого торга голосом и жестом и, в определенной мере, через автоматизированные системы после закрытия сессии. Совершенные сделки регистрируются в клиринговой палате, через которую осуществляются.
Продавцы опционов вносят в клиринговую палату гарантийный депозит, или маржу, в обеспечение выполнения своих обязательств. На депозит могут быть внесены наличные средства или какой-либо финансовый инструмент. (Когда в качестве гарантийного депозита используются акции, продавец сохраняет право на получение причитающихся дивидендов.). При осуществлении закрывающей продажи маржа не выплачивается, поскольку продавец опциона уходит с рынка.
На опционных рынках покупатели, как правило, не вносят гарантийных депозитов, на большинстве бирж они лишь осуществляют расчеты и выплачивают премию по контракту.
Если в день истечения контракта держатель опциона хочет использовать свое право купить или продать финансовый инструмент, он должен известить о своем намерении клиринговую палату. В этом случае клиринговая палата выпускает уведомление об исполнении(assignment note), обязывающее поставить или получить финансовый инструмент согласно контракту
Отличия позиций покупателей и продавцов опционов показаны в таблице ниже.
| Покупатели опционов колл/пут | Продавцы опционов колл/пут |
| Платят премию Имеют право купить/продать, если исполняют опцион На большинстве бирж не платят маржу | Получают премию Обязаны продать/купить по требованию Платят маржу |
