2015-07-21
1568
Основным видом корпоративных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, являются обыкновенные акции таких эмитентов, как АО, созданные в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий. В настоящем разделе рассматриваются общие тенденции развития российского рынка акций приватизированных предприятий.
Рынок акций приватизированных предприятий начал формироваться в процессе массовой приватизации. Основная особенность первого этапа (1993 - 1995 гг.) развития вторичного рынка акций - укрупнение собственников, процесс интенсивной скупки пакетов акций институциональными инвесторами у индивидуальных. В 1996 - начале 1997 гг. происходило становление спекулятивного вторичного рынка, образовался круг наиболее привлекательных для инвесторов отраслей и эмитентов.
В мировой практике (на развитых рынках) соотношение между первичным и вторичным рынками колеблется в пределах 5-15 % объема вторичного рынка. Характерной чертой российского рынка акций до 1995 г. являлось безусловное преобладание первичного рынка. Такое соотношение определялось прежде всего продолжающимися приватизационными продажами, в том числе остающихся у государства пакетов акций (первичные продажи в ходе приватизации). Тем не менее доля вторичного рынка акций в общем объеме торговли постоянно возрастает.
Формирование вторичного рынка акций приватизированных предприятий началось практически одновременно с появлением первых приватизируемых АО. Внебиржевые сделки в разных объемах совершаются постоянно с акциями практически каждого эмитента. Мотив контроля по-прежнему остается доминирующим для подавляющего большинства сделок. Важнейшим мотивом для иностранных инвесторов остается относительная дешевизна большинства активов российских предприятий. Наконец, существенной составляющей роста объемов торговли остается чисто спекулятивный фактор, значение которого также велико.
Важным показателем является соотношение между биржевым и внебиржевым рынками ценных бумаг. Как известно, в мировой практике биржевой рынок - это прежде всего рынок акций и производных ценных бумаг. Что касается внебиржевого оборота, то он охватывает обычно первичные размещения, вторичные облигационные рынки, обращение прочих долговых инструментов и акции компаний, которые не соответствуют требованиям биржевого листинга.
Внебиржевой рынок корпоративных бумаг в России является абсолютно доминирующим. Соотношение долей биржевого и внебиржевого рынков в общем объеме сделок с корпоративными ценными бумагами составляет свыше 90 % в пользу внебиржевого рынка. Последний имеет несколько уровней организации и включает:
Ø организованный с телекоммуникационными торговыми системами;
Ø неорганизованный телефонный, основанный на доверии участников;
Ø неорганизованный уличный, или розничный, рассчитанный на мелкого инвестора, не оперирующего со стандартными пакетами ценных бумаг.
Выбор внебиржевого пути развития рынка был вызван упадком биржевой активности к середине 90-х гг. В основе этого выбора лежали следующие причины;
Ø невысокая ликвидность рынка и неразвитость депозитарно-регистраторских услуг ограничивают возможности спекулятивных операций на бирже;
Ø скупка пакетов акций по заказам крупных инвесторов как в силу предыдущей причины, так и по соображениям конфиденциальности (цен и размеров пакета) осуществляется вне биржи;
Ø распыленность многих акций в результате массовой чековой приватизации, затрудненность доступа акционеров к биржевым операциям.
Рынок акций приватизированных предприятий занимает сегодня второе место по объемам торгов после рынка государственных ценных бумаг. По экспертным оценкам, соотношение реальных объемов рынков государственных долговых обязательств и частных ценных бумаг (акций и долговых) еще в 1994 г. составляло в России 10:1, тогда как в США этот показатель в начале 90-х гг. составлял примерно 1:2. Вместе с тем тенденция к снижению доходности ГКО-ОФЗ в конце 1996 - начале 1997 гг. позволяет говорить о наметившихся позитивных сдвигах.
В качестве одной из основных черт российского РЦБ (центрального банка) можно отметить формирование региональных центров фондовой активности. В первую очередь это Москва, Санкт-Петербург, Екатеринбург, Новосибирск и Приморский край. На эти региональные центры приходится сегодня свыше 35 процентов всех имеющихся в стране инвестиционных институтов.
На сегодняшний день российский фондовый рынок еще не составляет единого целого. Он недостаточно структурирован и гармонизирован, в связи с чем к числу его отличительных особенностей можно отнести региональную замкнутость, являющуюся существенной преградой динамичному и безопасному передвижению ценных бумаг и денежных активов. В силу этого эмитированные в том или ином регионе ценные бумаги вынуждены обращаться в ограниченных пределах, приобретая тем самым искусственное определение «региональных», или совершают непростую «миграцию» в направлении центров фондовой активности.
По объему заключаемых сделок с корпоративными ценными бумагами в общероссийском масштабе лидирующее место приходится на московский регион, по некоторым оценкам, в Москве заключается более 80 % всех сделок на внебиржевом рынке корпоративных ценных бумаг.
В целом можно выделить наиболее характерные черты, которые российский рынок приобрел к настоящему времени:
1) рынок ценных институциональных инвесторов, оперирующих значительными средствами и крупными пакетами акций. Этим, в частности, объясняется тот факт, что российский рынок сегодня – это исключительно рынок профессионалов;
2) для российского рынка характерно абсолютное преобладание внебиржевой формы заключения сделок между его участниками. Это и рыночные сделки (в рамках РТС и на «телефонном» рынке), и сделки со значительными пакетами по взаимной договоренности сторон, которые не отражаются в торговых и информационных системах;
3) основная доля рыночного оборота приходится на скупку стратегическими инвесторами контрольных пакетов акций приватизированных предприятий. Вместе с тем для 1996 - 1997 гг. становится характерным рост интереса портфельных инвесторов к российским акциям;
4) стабилизации рынка. Если ранее на рынок выбрасывались дестабилизирующие рынок пакеты акций, скупленные мелкими брокерами у работников предприятий, то в настоящее время брокеры накопили относительно солидный капитал и имеют возможность выжидать выгодные условия продажи (покупки), регулировать потоки акций и ценовые колебания. Одновременно значительная часть акций принадлежит институциональным инвесторам, которые в отличие от мелких покупают акции на длительное время, не опасаются локальных спадов на рынке и проводят взвешенную и спокойную политику;
5) возросла разборчивость инвесторов. Если раньше инвесторы скупали «все подряд», то в настоящее время инвестиционный процесс скоординировался на наиболее ликвидных акциях. В то же время существует явная тенденция к распространению интересов профессиональных участников рынка на акции компаний второго эшелона;
6) произошли позитивные сдвиги в инфраструктурерынка. Снизились риски инвесторов, особенно в части ведения реестров и защиты прав акционеров при дополнительных эмиссиях акций. В настоящее время уже можно говорить о становлении в России цивилизованной системы регистраторов, депозитариев и организаторов торговли на рынке ценных бумаг;
7) улучшение информационной среды, чему способствовало установление требований к раскрытию информации как эмитентами, так и организаторами торговли;
8) сохранение тесной взаимосвязи между состоянием рынка и политической ситуацией в стране;
9) относительная стабилизация курса рубля, замедление темпов инфляции, снижение доходности государственных ценных бумаг в 1995 - 1996 гг.
Это позволяет сделать два важных вывода. Во-первых, начавшийся перелив финансовых ресурсов между двумя крупнейшими сегментами российского рынка позволяет говорить о растущей целостности рынка, которая проявляется в том числе в возросшей взаимосвязи между доходностью государственных ценных бумаг и котировками наиболее ликвидных акций. Одновременно это означает, что усилилась ориентация рынка корпоративных ценных бумаг не только на западных инвесторов, но ина внутренние реалии.
Во-вторых, с учетом относительно ограниченного на сегодня предложения ликвидных бумаг на данном рынке растущий спрос со стороны иностранных и российских инвесторов создает относительно прочную базу для роста курсовой cстоимости акций и капитализации рынка в целом;
10) котировки акций стали чувствительными к крупным изменениям мировой конъюнктуры (например, имевшее место временный рост котировок акций российских целлюлозно-бумажных комбинатов в силу роста мирового спроса и цен на бумагу);
11) сохраняется значительная зависимость конъюнктуры рынка акций от заказов иностранных инвесторов, проявляющих основной спрос на бумаги тех или иных предприятий. Портфельные инвестиции глобальных фондов в свою очередь носят цикличный характер в зависимости от сроков и объемов выделенных «на Россию» средств и политической конъюнктуры;
12) растущий интерес со стороны крупнейших российских эмитентов к программе выпуска ADR и GDR;*
13) начавшийся процесс привлечения капитала российскими эмитентами на международном фондовом рынке.**
С момента президентских выборов (1996 г.) фактически существенно снизилась доля политических рисков инвестирования в российские ценные бумаги среди всех возможных рисков инвестирования.
В целом для 1996 - 1997 гг. характерна явная общая повышательная тенденция в динамике конъюнктуры рынка при заметных колебаниях. Это проявляется как в динамике индексов курсов акций и объемов торговли, так и в росте капитализации российского рынка.
