Методика расчета компенсации при поглощении. Определение эффекта от слияния, поглощения

Особое внимание при оценке рыночной стоимости активов банка следует уделить оценке ссудного портфеля. Прежде всего, оценивается будущая доходность портфеля, характеризующаяся качеством его ссуд. Кредиты определяются с учетом способности дебитора вернуть основной долг и проценты, причитающиеся за пользование заемными средствами. При различных целях оценки стоимость кредитного портфеля будет существенно изменяться.

Пример корректировки обязательств банка с учетом добавленной стоимости.

Таблица 9.3.

Вид обязательства	Добавленная стоимость, % _
Депозиты
В том числе:
счет с чековой книжкой
сберегательные счета
денежный рынок
депозитные сертификаты
межбанковские кредиты
долговые ценные бумаги			Корректировка

К важнейшим факторам, определившим наивысшие ставки премий относятся:

· система страхования депозитов (сберегательные счета), которая создает положительный спред между фактическими ставками по привлечению средств и ставками, сложившимися на рынке;

· устойчивость депозитов до востребования и незначительная чувствительность к изменению процентных ставок на рынке.

В российской практике критериями корректировки могут быть стабильность депозитов и чувствительность к изменению процентных ставок. Уровень (процент) премии для российских банков может быть рассчитан как отношение балансовой (учетной) стоимости обязательств и затрат на их привлечение действующим банком. При определении расчетной величины премии должны учитываться такие факторы, как стабильность депозитов и их чувствительность к изменению процентных ставок на рынке. Данные для расчета переоценки стоимости депозитов с учетом премии применительно к гипотетическому (условному) банку приведены в таблице 9.4.

Таблица 9.4. Данные для расчета переоценки стоимости депозитов по гипотетическому банку

Пассивы	Учетная (балансовая) стоимость по состоянию на 30 сентября 1998 г.	Корректировка	Скорректированный баланс
Банковские депозиты		(58)
Срочные депозиты		(1474)

В соответствии с принятыми допущениями по размеру премии межбанковские кредиты скорректированы на 1%, а срочные депозиты (допущения) — на 12%. Уровень корректировок зависит от стабильности депозитов, их чувствительности к изменению процентных ставок, а также наличия системы страхования депозитов. В нашем примере премия вычитается из учетной (балансовой) стоимости обязательств в связи с тем, что она представляет собой добавленную стоимость и будет увеличивать чистую стоимость активов па выявленный размер премии Согласно изложенному методу расчета надбавку (премию) имеют только депозиты. Премия - спред • Минимальные неснижаемые остатки депозитов. Спред определяется как разница между фактическими затратами по привлечению средств и рыночной их стоимостью (аналогичной срочности по объему привлечения). Рассчитанная на основе приведенной формулы премия может быть дополнительно скорректирована на чувствительность оцениваемого вида депозитов к изменению процентных ставок на рынке. Понятие «чувствительность обязательства» означает продолжительность действия финансового инструмента дюрациии (взвешенная средняя современная стоимость денежных потоков, отражающая ценовой риск и выраженная в единицах в величину денежных потоков, приведенных к их современной стоимости. Конкретное определение дюрации депозитов до востребования относится к числу наиболее сложных проблем. Некоторые банкиры смешивают два разных понятия: срок оседания депозита на счете и чувствительность стоимости обязательств к изменению процентных ставок. Трудность оценки дюрации состоит также в том, что менеджмент должен принять решение- подвергать банк процентному риску или не подвергать. Дюрация предполагает, что средняя продолжительность жизни актива (пассива) отличается от соответствующего срока погашения. Например, если банк выпустил депозитный сертификат на срок 6 мес., по которому ежемесячно выплачиваются проценты, то дюрация данного инструмента будет отличаться от срока его погашения. Дюрация данного депозитного сертификата будет соответствовать сроку его погашения только в том случае, когда вкладчику выплачивается вся сумма в конце шестимесячного срока. В силу того, что депозиты банка без срока востребования и с установленными сроками востребования могут быть изъяты клиентами в любой момент, определить дюрацию очень сложно. Однако можно утверждать, что банк подвержен процентному риску, недоучитывать который опасно.

На основе определения премии оценщик, по сути дела, проводит расчет добавленной стоимости ресурсной части баланса банка, которая представляет собой нематериальный актив. Особо следует остановиться на оценке стоимости таких нематериальных активов, как лицензии. Лицензия на совершение коммерческим банком тех или иных операций на рынке имеет свою стоимость. Потребительная стоимость лицензии возникает в том случае, когда присоединяющий банк не обладает, например, лицензией на проведение операций с драгоценными металлами либо валютой. Если присоединяющая организация не обладает банковской лицензией, в частности, при вертикальной интеграции, можно проводить оценку стоимости банковской лицензии. При применении метода чистых активов стоимость лицензий заключается в затратах на их получение, а также затратах на обучение персонала. При применении доходного подхода следует оценить чистый доход, который банк способен получить от использования той или иной лицензии. Традиционно в рамках доходного подхода можно применять два метода: дисконтирования денежных потоков и капитализации доходов. Поскольку доходы на рынке ценных бумаг, драгоценных металлов при операциях с иностранными валютами имеют существенное колебание, то преимущество должно быть отдано методу дисконтирования денежных потоков. Однако нужно заметить, что в отличие от активов кредитом организации, числящихся на балансе, потоки денежных средств по брокерским, дилерским и другим операциям неопределенны. Неопределенность величины и времени возникновения потоков зависит, с одной стороны, от наличия ресурсов для проведения этих операций; с другой — от непредсказуемости в применении котировок на рынках ценных бумаг, валютном и драгоценных металлов. В связи с этим прогнозирование доходов и затрат, исходя из исторических данных о доходах и затратах в предыдущие периоды, возможно. Однако степень достоверности таких прогнозов будет очень низкой по следующим причинам. Во-первых, по новым инвестициям неизвестны стоимость ресурсов и перспективы их наличия. Во-вторых, неизвестна доходность потенциальных инвестиций. В-третьих, по уже существующей части, например, портфеля ценных бумаг, неизвестны будущая доходность и стратегические намерения в отношении конкретных пакетов ценных бумаг. Другими словами, неопределенность большой группы факторов позволяет утверждать, что применение доходного подхода при оценке стоимости лицензий нецелесообразно.

Методологические основы оценки стоимости кредитных организаций при слияниях и поглощениях: метод чистых активов.

Метод чистых активов назван так потому, что стоимость объекта оценки рассматривается с учетом понесенных затрат. Поскольку балансовая стоимость активов и обязательств под влиянием инфляции, изменений конъюнктуры рынка, стандартов учета не соответствует рыночной стоимости, поэтому оценщик применяет соответствующие корректировки к статьям баланса с учетом рыночной стоимости требований и обязательств. В результате сопоставления рыночной стоимости активов и обязательств кредитной организации выявляется оценочная стоимость капитала. Практическое использование затратного подхода (с методом чистых активов) при определении стоимости банка весьма эффективна.

В России активно ведется работа по совершенствованию теории оценки бизнеса. Например, в августе 1996 г. в соответствии со ст. 35 Закона «Об акционерных обществах» (1995 г.) Приказом Минфина России Федеральной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку был издан документ «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ». Однако порядок, изложенный в данном документе, не распространяется на банковскую деятельность. Применительно к банковской деятельности соответствующие нормативные документы разрабатывались Банком России, в последующем — АРКО. Вклад в решение данной проблемы внесли российские ученые. Анализ предлагаемых подходов при проведении оценки кредитных организаций свидетельствует о том, что предпочтение отдается оценке стоимости банка по капиталу на основе доходного и затратного (метод чистых активов) подходов, при этом органами надзора и АРКО отдается предпочтение методу чистых активов. Преимущество данного метода заключается в том, что он, с одной стороны, является более простым и доступным и отвечает целям, которые ставят перед собой российские банки. С другой стороны, это соответствует задачам Банка России и агентства АКРО при проведении оценки финансового состояния объекта для принятия обоснованных решений по финансовому оздоровлению или реструктуризации кредитной организации. Тут важно объективно выявить реальную величину капитала, получить которую на основе балансовых данных невозможно. В то же время, например, при принятии решений АРКО о продаже банка или его составляющих должен использоваться доходный подход с его методом дисконтирования будущих денежных потоков. Сравнение методов оценки стоимости активов, применяемых органами надзора и агентством по реструктуризации. При сходстве позиций органа надзора и агентства по методам проведения оценки есть определенные отличия. Так, при использовании метода чистых активов в процессе финансового оздоровления и инспектирования основной акцент переносится на оценку стоимости и качества активов. При этом отдается предпочтение рыночной стоимости активов и допускается возможность определения стоимости расчетным способом. Вместе с тем отдается предпочтение оценке качества активов, взвешенных с учетом риска, и рекомендуется в ходе инспекторской проверки учитывать дополнительные факторы риска в зависимости, например, от количества дней задержки выполнения требований кредитной организацией по корреспондентским отношениям. Инспектору предлагается в качестве инструментария специальная шкала скидок к балансовой стоимости активов в зависимости от установленных критериев.

Пример корректировки балансовой стоимости активов кредитной организации в ходе оценки мероприятий по финансовому оздоровлению (планов санации) приведен в таблице 9.5.

Таблица 9.5.

	резерв равен 100%
Учтенные векселя в портфеле банка	Если векселя переоформлены из ссудной задолженности, то по идентичному расчету оценки стоимости кредитного портфеля. Если вексель числится на балансе более 6 месяцев - резерв 100%
Прочие дебиторы	В зависимости от возможности взыскания задолженности
Имущество	Оценивается независимыми специалистами-риэлтерами.
Другие средства	Исходя из известной их рыночной стоимости. При отсутствии - 30% балансовой стоимости

На сумму перекрестного участия уменьшаются остатки по ценным бумагам и величина уставного фонда. Если чистые активы дочерней организации имеют отрицательное значение, то оценочная стоимость равна 0.

По кредитам, предоставленным дочерним организациям и инсайдерам, при отсутствии последнего баланса, резерв принимается равным 100%, при наличии баланса проводится анализ чистых активов с учетом имеющихся возможностей востребования кредитов. При инспектировании кредитных организаций отдается предпочтение оценке качества активов, взвешенных с учетом риска, что можно рассматривать как один из вариантов оценки активов, полученных расчетным способом.

Сравнение приведенных методов оценки активов кредитных организаций позволяет отметить, что приближенным к оценочным методам является метод оценки качества активов, поскольку в нем предлагаются корректировки отдельных статей активов коммерческих банков с учетом сложившейся их цены на вторичном рынке. Подчеркнем, что речь идет о цене, а не о стоимости, поскольку финансовые рынки в России функционируют относительно недавно. Более того, за непродолжительный период своего функционирования рынки были подвержены серьезным потрясениям, а объемы покупок и продаж на финансовых рынках невелики (исключение составляет валютный рынок), что позволяет предположить, что подлинная рыночная стоимость банковских активов пока не сложилась.

Кроме того, в методе оценки качества активов применяется ряд допущений, которые можно расценить как экспертное мнение специалистов Банка России. Например, при оценке балансовых остатков на корреспондентских счетах Ностро предлагается принимать последние к оценке с дисконтом от 40 до 85% в зависимости от задержек в платежах. Такие же экспертные оценки можно использовать по отношению к ценным бумагам, не котирующимся на вторичном рынке, ссудной задолженности и прочим активам. Другими словами, большая часть активов кредитной организации оценивается расчетным способом с учетом экспертного мнения специалистов органа надзора, что, безусловно, существенно снижает достоверность оценки, поскольку распространять такой стандартный подход по отношению ко всем кредитным организациям означало бы игнорирование особенностей клиентской базы конкретного объекта оценки. Более того, данный метод не учитывает стоимость обязательств кредитной организации, приводит одностороннему применению метода чистых активов.

Таблица 9.6. Порядок оценки стоимости активов кредитной организации

Статья активов	Корректировка
Денежные средства в кассах банка	Балансовая стоимость (не переоценивается)
Драгоценные металлы	Оцениваются согласно положению «О совершенствовании операций с драгоценными металлами» от 1 ноября 1996 г. №50 по специальному курсу Банка России. В случае переоценки или недооценки разница корреспондируется со счетами
Корреспондентский счет в ЦБ РФ	Балансовая стоимость (не переоценивается)
Корреспондентские счета Ностро	В кредитных организациях с отозванной лицензией балансовый остаток равен 0. При задержках в платежах в течение первого месяца балансовый остаток приравнивается к 0; десяти дней - к 40%; трех дней - к85%
Государственные ценные бумаги	Учитываются по рыночной стоимости в соответствии с Приказом Банка России от 6 мая 1993 г. № 02-78
Обязательные резервы	Балансовая стоимость (не переоценивается)
Ценные бумаги в портфеле банка	По цене покупки на вторичном рынке. Если не котируются - 40% балансовой стоимости*
Ссудная задолженность	Корректируется на размер резервов**
Ссуды населению	При отсутствии обеспечения

Контрольные вопросы для самопроверки

В чем состоит главная цель реструктуризации финансовых институтов?

Назовите базовую модель расчета стоимости финансовых институтов в целях структурирования?

Охарактеризуйте содержание «синергетический эффект».

Как формируется добавленная стоимость?

Назовите факторы, которые определяют наивысшие ставки премий.

Литература

Х.Алексанов Д.С, Кошелев В.М. Экономическая оценка инвестиций. М.: Колос-пресс, 2009.

Антикризисное управление: учебник / под ред. Э.М. Короткова. М.: ИНФРА-М, 2008.

Булычева Г.В., Демшин В.В. Практические аспекты применения доходного подхода к оценке российских предприятий: учеб. пособие. М.: Финансовая академия, 2009.

Валдайцев СВ. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб. пособие. М.: ЮНИТИ—ДАНА, 2008.

ГрязноваА.Г., Федотова М.А., Ленская С.А. и др. Оценка бизнеса: учебник / под ред. А.Г. Грязновой, М.А Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2010.

Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. СПб.: Питер, 2007.

Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2010.

Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. М.: Альфа-пресс, 2007.