Анализ риска в инвестиционных программах

1,5 1

0.5-

1 1,5 2 2,5 3 3.5 4 D* лет

Рис. 5.7. Рейтинговые значения совокупных вероятностей обобщенных периодов окупаемости в программах инвестирования

Для расчета вероятностей в табл. 5.4 складываем произведения вероятностей тождественных значений полных периодов окупаемо­сти финансовых вложений- Для этого используем данные табл. 5.3. Получаем рейтинговые, не связанные между собой в качестве эле­ментов составного события значения вероятностей, поскольку в этой модели каждая альтернативная стратегия — составное событие с вероятностью 1. Полученные в табл. 5.4 данные проиллюстрируем с помощью гистограммы (рис. 5.7), которая показывает, что вре­менной интервал в 2,5 года наиболее вероятен для окупаемости ин­вестиций в соответствии с выбранным критерием.

Глава 6

АНАЛИЗ УПРАВЛЕНИЯ ЛИЗИНГОВЫМИ ОПЕРАЦИЯМИ

В бизнесе весьма распространена практика, когда при недостат­ке собственных финансовых ресурсов для капитальных вложений предприниматели используют арендованное имущество. С другой стороны, фирмы, обладающие свободным капиталом, могут эффек­тивно использовать его для закупки основных средств в целях их передачи в финансовую аренду — лизинг (от англ. leasing — долго­срочная аренда). Так, с помощью лизинга решается проблема не­достатка инвестиционного капитала одних предпринимателей и во­прос размещения свободных финансовых ресурсов других субъектов рынка. Согласно Федеральному закону «О финансовой аренде (ли­зинге)» от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ лизинг — совокупность эко­номических и правовых отношений, возникающих в связи с реали­зацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета ли­зинга.

Договор лизинга — договор, в соответствии с которым арендода­тель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указан­ное арендатором (лизингополучатель) имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и лольчование. То есть по договору лизинга арендодатель обязуется приобрести в собственность ука­занное арендатором имущество у третьих лиц (продавцов) и пере­дать его в аренду.

Предметам лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, соору жения, оборудование, транспортные сродства и другое движимое и не­движимое имущество, которое в соответствии с федеральным законода­тельством может использоваться для предпринимательской деятельности.

Иначе говоря, лизинг представляет собой вид предприниматель­ской деятельности, направленной на инвестирование свободных соб­ственных или привлеченньй финансовых средств экономического субъекта — лизингодателя. Такой вид предпринимательской деятель-

Анализ управления лизинговыми операциями 133

ноети называют лизинговой деятельностью — инвестиционной дея­тельностью по приобретению имущества и передаче его в лизинг.

Договор лизинга является трехсторонним. Его стороны (субъек­ты) следующие:

лизингодатель — физическое или юридическое лицо, которое за счет привлеченных и (или) собственных средств приобретает в ходе реализации договора лизинга в собственность имущество и предос­тавляет его в качестве предмета лизинга лизингополучателю за оп­ределенную плату, на определенный срок и на определенных усло­виях во временное владение и в пользование с переходом или без перехода к лизингополучателю права собственности на предмет ли-зин1а;

продавец лизингового имущества — физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором купли-продажи с лизин­годателем продает лизингодателю в обусловленный срок имущест­во, являющееся предметом лизинга;

лизингополучатель — физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизин­га за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях 1зо временное владение и в пользование в соответствии с договором лизинга.

Стоимость лизингового имущества учитывается в бухгалтерском балансе по первоначальной стоимости. Первонача^гьной стоимостью имущества, являющегося предметом лизинга, признается сумма расходов лизингодателя на его приобретение, сооружение, доставку, изготовление и доведение до состояния, в котором оно пригодно для использования, за исключением сумм налогов, подлежащих вычету или учитываемых в составе расходов в соответствии с Нало­говым кодексом (ст. 257 ч. 2 Налогового кодекса).

В соответствии с п. 25 Положения по бухгалтерскому учету «Учет займов и кредитов и затрат по их обслуживанию» (ПБУ 15/01К утвержденного приказом Минфина РФ от 2 августа 2001 г. № 60н, затраты по полученным займам, кредитам, непосредственно связанные с приобретением и (или) строительством инвестицион­ного актива, включаются в первоначальную стоимость этою актива при условии возможного получения организации в будущем эконо­мических выгод или в случае, когда наличие инвестиционного ак­тива необходимо для управленческих нужд организации.

134 Глава 6

Согласно п. 13 ПБУ 15/01 к инвестиционным активам относятся объекты основных средств, имущественные комплексы и другие аналогичные активы, требующие большого времени и затрат на приобретение и (или) строительство. Указанные объекты, приобре­таемые непосредственно для перепродажи, учитываются как товары и к инвестиционным активам не относятся. В соответствии с опре­делением предмет лизинга можно отнести к инвестиционным активам.

В соответствии с договором лизинга лизингополучатель обязует­ся перечислять лизингодателю лизинговые платежи. Под лизинговы­ми платежами понимается обшая сумма платежей по договору ли­зинга ш весь срок действия договора лизинга, в которую входит возмещение затрат лизингодателя, связанных с приобретением и передачей предмета лизинга лизингополучателю, возмещение за­трат, связанных с оказанием других предусмотренных договором лизинга услуг, а также доход лизингодателя. В обшуго сумму дого­вора лизинга может включаться выкупная цена предмета лизинга, если договором лизинга предусмотрен переход права собственности на предмет лизинга к лизингополучателю.

Лизинг может быть как внутренним, когда лизингодатель и ли­зингополучатель являются резидентами Российской Федерации, так и международным, когда лизингодатель или лизингополучатель яв­ляются нерезидентами в соответствии с российским законодатель­ством.

Эффективность лизинга зависит от нормативной базы и законо­дательной системы по его стимулированию.

В качестве государственной поддержки лизинговой деятельности ст. 36 Закона о лизинге предусмотрено предостаатение банкам и дру­гим кредитным учреждениям в порядке, установленном законодатель­ством Российской Федерации, освобождение от уплаты налога на прибыль, получаемую ими от предоставления кредитов субъектам ли­зинга, на срок не менее чем три года для реализации договора лизин­га; предоставление в законодательном порядке налоговых и кредитных льгот лизинговым компаниям (фирмам) в целях создания благоприят­ных экономических условий для их деятельности.

В целях налогообложения прибыли и в соответствии с законо­дательством о налогах и сборах лизинговые платежи относятся к расходам, связанным с производством и (или) реализацией (Закон о лизинге, п. 4 ст. 28; п. 1 ст. 264 ч. 2 НК), поэтому они уменьшают налогооблагаемую прибыль.

Анализ управления лизинговыми операциями 135

В соответствии с п. 2.2. Методических рекомендаций по расчету лизинговых платежей, утвержденных Минэкономразвития РФ 16 апреля 2006 г., расчет обшей суммы лизинговых платежей осу­ществляется по формуле

ЛП = АО + KB + ДУ + НДС,

где ЛП — обшая сумма лизинговых платежей;

АО — сумма амортизационных отчислений по лизинговому иму­ществу;

ПК — плата за испольэуемые кредитные ресурсы лизингодате­лем на приобретение имушества — объекта договора ли­зинга¹;

KB — комиссионное вознаграждение лизингодателю за предос­тавление имущества по договору лизинга (доход лизин­годателя);

ДУ — плата за дополнительные услуги, предоставляемые лизин­годателем лизингополучателю по условиям договора (за доставку, установку и наладку оборудования, обучение персонала организации и др.);

НДС — налог на добавленную стоимость².

Согласно п. 1 ст. 265 НК расходы на содержание переданного по договору аренды (лизинга) имушества (включая амортизацию по этому имуществу) относят к внереализационным расходам, которые тоже уменьшают налогооблагаемую прибыль.

Расчеты каждого из показателей формулы (6.1) рассмотрены на примерах в Методических рекомендациях по расчету лизинговых платежей. Предмет анализа лизинговой деятельности — сопостав­ление результатов использования лизинга с результатами привлече­ния финансовых ресурсов другими способами.

Пример 6.1. Оценить эффективность использования лизинга в сравнении с привлечением крепита для закупки оборудования, кото­рое стоит 220 ден. ел. Лизингодатель предлагает передать это оборудо­вание в лизинг по договору на 4 года с ежегодной оплатой 32 ден. ед.

¹ Этот показатель включается в формулу (61), если лизингодатель приобретает имущество для передачи я лизинг за счет кредита.

¹ Если лизингополучатель является малым предприятием, в общую сумму лизин­говых платежей налог на добавленную стоимость не включается

136 Глава 6

В банке сумму для закупки оборудования 220 ден. сд. можно полу­чить на 4 года под 15% годовых.

Решение. Рассчитаем общую сумму платежей банку, включая размер кредита и процентов за кредит за 4 года по формуле FV_&n- PV • (I + п ■ г),

где РУ — размер кредита;

п — число лет кредитования;

г — годопая ставка оплаты процентов за кредит (в долях едини­цы);

/^ = 220-(1 +4*0,15) = 352 ден. ед.

За 4 года общая сумма платежей банку составит 352 ден. ед., из них 220 ден. ед. составляет кредит и 132 ден. ед. (352 - 220) — про­центы за кредит.

Размер ежегодных лизинговых платежей 32 ден. ед. в расчете па 4 года составит 128 ден. ед. д

Очевидно, лизинговый проект требует меньше расходов, чем использование кредита для покупки оборудования, поэтому исполь­зование лизинга предпочтительнее.

При сравнении эффекта от использования лизинга или привле­чения кредитных ресурсов следует учитывать и то, что лизин! овыс платежи включаются в издержки производства, а затраты по креди­там для инвестиционного актива включаются в его первоначальную стоимость и списываются на издержки частями в виде амортиза­ции. Поэтому налогооблагаемая прибыль будет зависеть не столько от оплаты процентов за кредит, сколько от начисляемой амортиза­ции по эксплуатируемому объекту лизинга.

Наряду с этим учитывают и то, что при использовании кредит­ных ресурсов банка для финансирования инвестиционного проекта основные средства, приобретенные за счет кредита, становятся соб­ственностью организации. При использовании имущества на усло­виях лизинга основные средства остаются собственностью лизинго­дателя, если иное не предусмотрено условием договора.

Однако привлечение больших размеров кредита для инвестиций доступно не всем организациям и зависит не только от и> платежеспо­собности по данным бухгалтерской отчетности, но и от того, насколько гарантирован эффект от проектируемых инвестиций с точки зрения банка. Важна также и репутация, надежность, известность клиента в

Анализ управления лизинговыми операциями 137

банковской среде. Полому организации, испытывающие затруднения в привлечении кредитных ресурсов, независимо от их эффективности могут рассчитывать на использование лизинга.

Экономический эффект от реализации инвестиционного проек­та в расчете на год при использовании лизинга определяется с по­мощью одного из трех выражений:

Э_л = n,p - СС_г - ЛП; (6.2)

где Э_л — экономический эффект в расчете на год от реализации ли­зингового инвестиционного проекта, направленного на но­вый вид производственной деятельности (например, от­крытие ноиого предприятия, подразделения и т.п.);

Nf — выручка от продаж, полученная в результате реализации инвестиционного проекта в расчете на год;

ССу — производственные затраты без учета лизинговых платежей после реализации инвестиционного проекта в расчете на 1 год;

Эп = (Л? - СС, - ЛП) - (Л'Р - СС_С - А_о) (6.3)

где Э_л — экономический эффект в расчете на год реализации лизин­гового инвестиционного проекта, направленного на увели­чение выручки от продаж и снижение производственных затрат в сравнении с прежней работой организации без внедрения лизингового проекта,

Nfl — выручка от продаж без реализации лизингового инвестици­онного проекта в расчете на 1 год;

CCq — производственные «траты без учета лизинговых платежей без реализации инвестиционного проекта в расчете на 1 год;

fiiQ -~ годовая сумма амортизационных отчислений, входящая в производственные затраты, без реализации инвестицион­ного проекта;

Эд" = (сг₀ - Ао) - (гс, + лт,

где Э_я^т — экономический эффект в расчете на гол от реализации ли­зингового инвестиционнпго прпекта, направленного на сни­жение затрат в сравнении с прежней работой организации без внедрения лизин юного проекта.

138 Глава 6

В формулах (6.3) и (6.4) размер годовой амортизации Ао исклю­чается из производственных затрат CQ, так как начисление амор­тизации не влечет за собой денежных оттоков и, следовательно, амортизация не является показателем, уменьшающим капитал фирмы в составе издержек.

Прежде чем принять окончательное решение о целесообразно­сти использования лизинга в качестве источника финансирования инвестиционного проекта, проводят расчеты дополнительного эф­фекта от использования лизинга в сравнении с альтернативными источниками финансирования инвестиционного проекта, например с кредитными ресурсами банка. Если дополнительный эффект от лизинга в сравнении с другими источниками финансирования про­екта имеет положительное значение, использование лизинга оправ­данно. И наоборот, если дополнительный эффект от лизинга в сравнении с другими источниками финансирования имеет отрица­тельное значение, использование лизинга неэффективно.

Пример 6.2. Руководству организации необходимо определить, что выгоднее: взять оборудование в аренду на условиях лизинга или купить его в кредит. Стоимость оборудования на рынке 220 ден. ед., срок полезного использования 4 года. Ежегодная норма амортизации составляет 25%, процентная ставка за кредитные ресурсы — 15% го­довых. Комиссионное вознаграждение лизингодателю составляет ежегодно 5% стоимости оборудования. Договор лизинга заключен на 4 года.

Решение. Расчет эффективности лизинга проведем в следующей последовательности:

1) рассчитаем стоимость лизингового платежа на год;

2) рассчитаем размер ежегодного платежа за кредитные ресур­
сы под 15% годовых для закупки оборудования лизингополучате­
лем. Срок погашения кредита 3 года;

3) рассчитаем возможный прирост прибыли как разницу меж­
ду суммой лизинговых платежей, включаемых в производственные
затраты, и суммой ежегодной амортизации, относимой на затраты,
если для покупки оборудования используется кредш банка.

Определим общую сумму лизинговых платежей в периол дейст­вия договора лизинга:

ЛП = АО + KB = 220 + 44 - 264 ден. ед..

Анализ управления лизинговыми операциями ^39

где АО — сумма амортизации за весь период использования оборудо­вания (равна стоимости оборудования, т.е. 220 ден. ед.);

KB — комиссионное вознаграждение (доход лизингодателя) равно 5% от стоимости оборудования за год; в расчете на 4 года: 220 ■ 5: 100 • 4 = = 44 ден. ед.;

Т — срок полезного использования оборудования, равный 4 го­дам.

Размер платежа по кредиту банка на покупку оборудования и процентов за кредит под 15% годовых равен

FV_b= 220 (1+3 0,15)-319 ден. ед.

В соответствии с п. 25 ПБУ 15/01 проценты за кредит включа­ются в первоначальную стоимость инвестиционного актива, поэто­му при условии финансирования за счет кредита первоначальная стоимость оборудования будет равна не рыночной стоимости 220 ден. ед., которая записана в условии задачи, а стоимости с уче­том банковских процентов, т.е. FV& = 319 ден. ед. Следовательно, амортизацию при использовании кредита нужно начислять в дан­ном случае исходя из фактической первоначальной стоимости, рав­ной 319 ден. ел. Из этой суммы 99 ден. ед. [(220 • 15: 100) ■ 3] относятся на погашение процентов за кредит, а остальные 220 — на погашение кредита.

Предварительный анализ показывает, что лизинг выгоднее за­ключения кредитного договора, поскольку размер платежей по ли­зингу составляет 264 ден. ед., а ежегодный размер платежа по бан-копскому кредиту - 319 ден. ед. Но такой вывод не учитывает дру­гих факторов и различий между рассматриваемыми источниками финансирования инвестиций, которые будут учтены в последующих расчетах.

Лизинговые платежи включаются в производственные издержки ежегодно в сумме 264: 4 = 66 ден. ед., в то время как при исполь­зовании кредитов банка в издержки ежегодно включается только сумма амортизации, равная ежегодному проценту амортизации (по условию 25%) от общего размера оплаты банк)' за кредитные ресурсы: 319*25: 100 = 79,75 лен. ел. В результате ежегодный прирост прибыли за счет преимуществ лизинга составит: 79,75 - 66 = 13,75 ден. ед. Учитывая, что данная сума подлежит налогообложению по ставке 24%. дополнительную прибыль от использования лизинга рассчита­ем по формуле

140 Глава 6

Р_д = (АО- ЛП) -Ц-у) = (79,75- 66) - (1 - 0,24) = 10,45 ден. ед., где у — ставка налога на прибыль (в долях единицы).

На эту сумму достигается ежегодный прирост прибыли от обычной деятельности в результате использования лизинга в фи­нансировании по сравнению с кредитом банка.

Расчеты по оценке эффективности лизинга в сравнении с бан­ковским кредитом отразим в табл. 6.1. Результаты расчетов показы­вают, что использование лизинга в данном случае на 10,45 ден. ед. выгоднее ежегодного эффекта, чем закупка оборудования за счет банковского кредита, а

Для повышения эффективности лизинга желательно, чтобы ли­зингодатель использовал свободные собственные средства на инве­стирование. Привлечение заемных средств в финансировании ли­зингодателем не рационально, так как заемными средствами мог бы воспользоваться и лизингополучатель без участия лизингодателя для приобретения инвестиционного актива, кроме случаев, отме­ченных ранее, когда лизингополучатель испытывает трудности в получении кредита.

Непременное условие лизингового инвестирования — дополни­тельный экономический эффект от реализации инвестиционного проекта при использовании лизинга вместо альтернативных источ­ников финансирования.

Для расчета сравнительного эффекта от использования лизинга вместо альтернативных источников финансирования применяется формула

Э_Ср - %.п_Р ~ Э_а, (6.5)

где Э_{л пр} - финансовый эффект (прибыль или ее прирост) от реализа­ции инвестиционного проекта при использовании лизинга;

Э_а — финансовый эффект от реализации инвестиционного про­екта с использованием альтернативных источников фи­нансирования (кредитных ресурсов банка и др.).

Финансовый эффект от реализации инвестиционного проекта при использовании лизинга определяется по формуле

Э_ЛГГ=Э'„ %у,

где Эд — экономический эффект в расчете на год от реализации ли­зингового инвестиционного проекта, рассчитанный по од-