Доходность акции

По аналогии с облигациями формулы, рассмотренные в разделе, посвященном оценке акций, могут применяться и для оценки значе­ний ожидаемой доходности акций; при этом в соответствующих фор­мулах необходимо лишь заменить теоретическую стоимость Vt, на ры­ночную цену Рm. Таким образом, доходность бессрочной привилегированной акции и доходность обыкновенной акции с неизменным дивидендом, можно найти по формуле:

k_t = D / Рm (14)

где k_t - доходность акции;

D - ожидаемый дивиденд;

Рm - текущая рыночная цена акции.

Следует отметить, что при принятии решения о целесообразнос­ти покупки акции на основе формулы (14) неявно имеется в виду, что после покупки акции инвестор не предполагает продать ее в бли­жайшем будущем. Поэтому общая доходность здесь совпадает с теку­щей дивидендной доходностью. Считается, что такой оценки в принципе достаточно для принятия решения; в дальнейшем при возник­новении необходимости по некоторым причинам продать акцию могут быть рассчитаны фактические значения и других показателей доходности.

Приобретая некий финансовый актив, например акции, в спекулятивных целях, т.е. намерева­ясь продать ее через некоторое время, инвестор вправе рассчитывать на два вида потенциальных доходов: а) диви­денд; б) доход от прироста капитала.

Очевидно, что оба поступления не являются безусловными и могут состояться, как правило, в случае эффективной работы компании, чьи акции приобретены. Оговорка «как правило» сделана потому, что, например, динамика дивидендов и прибыли совершенно не обязаны совпадать. Так, многие компании в экономически развитых странах нередко считают целесообразным выплатить дивиденды даже в том случае, если отчетный год закончен с убытком. Причина такой на первый взгляд нелогичной политики зак­лючается в том, чтобы избежать нежелательных последствий сиг­нального эффекта негативной информации.

В оценке доходности акции считается, что цена этого финансового актива, приобретенного (или возможного к приоб­ретению по желанию инвестора) в некоторый момент времени to, ког­да и проводится анализ, известна и равна Р_о; известен и регулярный доход D₀ в виде дивидендов, полученных за период, истекший в момент времени to; ожидается, что за следую­щий период (t_o, t₁) регулярный доход составит величину D₁, по исте­чении данного периода актив может быть реализован по цене P1(ожи­даемая величина). Величина (P₁ — Р_о) как раз и представляет собой доход от прироста капитала (или доход от капитализации). Итак, в данной схеме в отношении Do и Ро известны их фактические значе­ния, D₁ представляет собой исходную прогнозную оценку, a P₁ явля­ется целевым расчетным показателем. Обычно считается, что P₁ > Ро, хотя в принципе выполнение этого неравенства не является обязатель­ным, и в этом случае говорят об убытке от капитализации и соответ­ствующей ему отрицательной доходности. Таким образом, общий до­ход, генерируемый инвестицией Р_о, за данный период (t_o, t₁) соста­вит величину: D₁ + (P₁ — Р₀), а общая доходность (kt) будет равна:

Kt = [D₁ + (P₁ — Р₀)] / Р₀ = (D₁ / Р₀) + [(P₁ — Р₀)/ Р₀ ] = kd + kc (15)

Первое слагаемое(kd) в формуле (15) представляет собой теку­щую доходность (в приложении к акциям она называется также диви­дендной); второе слагаемое (kc) носит название капитализированная доходность. Из приведенной формулы хорошо видно, что общцй до­ход (или, что в данном случае равносильно, общая доходность) имеет два компонента, причем; в зависимости от успешности работы и стра­тегии развития компании, эмитировавшей данный актив, весомость того или иного компонента может быть различной. Таким образом, выбирая для покупки акции той или иной компании, инвестор дол­жен расставить для себя приоритеты — что важнее, дивиденды или доход от прироста капитала.

Если инвестор приобретает акцию в спекулятивных целях, намерева­ясь продать ее через некоторое время, то он может получить некоторые оценки ожидаемых значений общей, дивидендной и капитализирован­ной доходности, пользуясь техникой, изложенной при выводе формулы (15). В частности, можно воспользоваться следующей формулой:

Kt = kd + kc = (D / Р₀) + [(P₁ — Р₀)/n] / Р₀ (16)

где Ро — рыночная цена акции на момент принятия решения о покупке;

Р1 — ожидаемая цена акции на момент предполагаемой ее продажи;

п — ожидаемое число лет владения акцией.

Оценка ожидаемой доходности конвертируемой привилегирован­ной акции также может быть получена с помощью формулы (16), в которой в качестве P₁ следует использовать ожидаемую конверсион­ную стоимость акции.

Для оценки значений ожидаемой общей доходности обыкновенных акций с равномерно возрастающими дивидендами можно воспользоваться формулой, полученной на ос­новании модели Гордона:

(17)

где D₀ — последний полученный к моменту оценки дивиденд по акции;

D₁ — ожидаемый дивиденд;

Р₀ — цена акции на момент оценки;

g — темп прироста дивиденда.

[1] См. Приложение № 21 к Приказу Министерства финансов Российской Федерации от 25.11.2011 №160н

[2] Эта модель, названная по имени Майрона Гордона и представляющая собой развитие модели Дж. Уильямса, впервые была опубликована в работе: М. J. Gordon, Е. Shapiro Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit, Management Science,№ 3, October 1956. P. 102-110.