Управление прямыми инвестициями

Его хотели бы сосредоточить на следующем:

а) инвентаризации затрат на капитальные вложения, б) оценке их эффективности, в) выборе источников их финансирования, г) финансовых особенностях отрасли капитального строительства, соответственно - показателях и факторах роста эффективности прямых инвестиций.

Важность знания состава затрат на прямые инвестиции определяется не только тем, что их контроль и снижение - это фактор роста эффективности капиталовложений, но и тем, что таковые в том или ином масштабе осуществляются любой коммерческой и некоммерческой структурой.

Традиционно основная сумма затрат выражается понятием "Объем капитальных вложений". В него включается:

1. Стоимость приобретаемых основных средств. Эту основную по значимости и растущей в силу усложнения техники стоимости затрат практически никто не может избежать. Как правило, она кредитуется полностью или частично. Здесь очевидна целесообразность лизинга, сочетающего кредит с арендой. Для оборудования и транспортных средств это прекрасная возможность уйти от потерь морального старения техники. Не надо забывать, что мы "варимся" в котле НТР - научно-технической революции, требующей постоянного технического совершенствования производства. Лизинг же позволяет вернуть технику лизингодателю либо выкупить ее по остаточной стоимости. Разумеется, выбор кредитного источника зависит от условий договора с кредитором, в особенности от их "дороговизны", то есть меры роста затрат от процента, аренды и прочего.

2. Весомый и необходимый компонент затрат на прямые инвестиции - стоимость строительной товарной продукции, или строительно-монтажных работ (СМР). Они могут осуществляться подрядным либо так называемым хозяйственным способом, то есть силами самого заказчика, если такие силы, или финансовые, материальные и трудовые ресурсы есть у службы капитального строительства и ремонта. Что же сюда входит?

Согласно логике и правилам учета, все затраты делятся на прямые и накладные (примерно 80% и 20%). Названная пропорция, естественно, колеблется в зависимости от условий “привязки” проекта - региональных и общих. Прямые затраты распадаются на покупку материалов, оплату труда с отчислениями в социальные фонды и расходы по содержанию и эксплуатации оборудования.

3. Ни один кирпич не ляжет в фундамент здания без подробно разработанной и утвержденной заказчиком и властными структурами проектно-сметной документации.

Работа финансового менеджера особо ответственна и активна на этом этапе. Брак в производстве устраним уже в следующем цикле, брак в проекте, не замеченный финансовым менеджером, надолго, практически - навсегда становится каналом утечки доходов. Приведу пример с “Атоммашем”, входившим когда-то в “Минтяжэнергомаш”.

В это министерство входило 24 крупнейших объекта. Только один Атоммаш "съедал" почти сверхплановую прибыль 23-х рентабельных предприятий, будучи планово-убыточным из-за пороков проекта - недоучета "розы ветров", " плывуна " и тому подобное. Финансовый вывод из сказанного - в необходимости высокопрофессиональной независимой архитектурно-строительной и финансово-экономической экспертизы. Затраты на нее можно включить и в данный пункт, и в следующий.

4. Подготовительные расходы - на вскрышные, буровые, изыскательские, землеустроительные и прочие работы, а также демонтаж строений, переселение организаций и жителей с места застройки, строительство подъездных путей и прочих объектов инфраструктуры.

5. Содержания дирекции строящегося объекта. Разумеется, этот пункт возникает при создании нового объекта или крупной реконструкции и расширении действующего производства. Однако, в любом случае необходимость обособления и, следовательно, содержания специальной службы, в частности службы финансового менеджера, представляется непреложной.

6. Прочие. Данный пункт мы всегда рекомендуем присоединять к любому перечню затрат - своеобразный страховой гарантийный запас.

Между тем планирование денежных источников имеет годовую, квартальную и ежемесячную разбивку. Это означает:

I. оценку инвестиционных проектов в неизменных ценах или условных единицах, роль которых обычно выполняют доллары

II. возникновение удорожающих (очень редко удешевляющих) факторов, связанных с инфляцией или превышающих индекс инфляции и требующих специального расчета.

III. Другого, не менее важного специального расчета требует мобилизация, (высвобождение из оборота) либо иммобилизация (дополнительная загрузка) оборотных средств, зависящая от многих, меняющихся за период осуществления и "обкатки" проекта моментов.

Скажем, на начальной стадии возведения объекта потребность в оборотных средствах очень значительна: завоз (и оплата) материалов, блоков, конструкций, оборудования и так далее. К завершающей стадии намечается высвобождение оборотных активов, увеличивающих финансовые ресурсы. А вот источником дополнительного финансирования могут быть, согласно контракту с подрядчиком и методу строительства (хозяйственный или подрядный) и кредиты, и собственные средства заказчика, и собственный оборотный капитал подрядчика. Соответственно баланс затрат и источников ежегодно (и более часто) корректируется.

Анализ и контроль всех вышеназванных затрат – первейшая функция финансового менеджера и на стадии выбора проекта, и на стадии "привязки" проекта к конкретному "месту и времени", наличия природных, трудовых, материальных, и, естественно, финансовых ресурсов, - стадии реализации проекта непосредственно в данном финансовом периоде. Однако, интерес к тщательной инвентаризации затрат с целью их уменьшения или оптимизации резко снижен ныне влиянием конкуренции и возможности топ-менеджерам и заказчика, и подрядчика, а также и властным структурам, получать свои “черные”, якобы посреднические деньги: заказчик - за выбор именно данного подрядчика, а затем за приобретение у данного поставщика по его ценам и тарифам нужных компонентов строительного производства, а подрядчик или поставщик - соответственно за повышенные цены и тарифы, прикрываемые часто лучшим качеством товаров и услуг. Власть же - за право действовать в данной сфере и таким образом укрывать доходы от налогов. Подобные явления - естественное негативное следствие рыночной финансовой свободы. Оно характерно для любого бизнеса, когда предложение превышает спрос. Но в строительном производстве они более масштабны и типичны в силу более мощных и долговременных затрат, к тому же имеющих индивидуальный и как бы разовый характер, соответственно - непрозрачных для контроля. В частности, трудно проверяемым источником "черных денег" обычно являются накладные расходы, имеющие, в частности, в строительстве разнообразный, нестандартный и очень большой перечень. Увы, вышеизложенное не освещается ни в одном учебнике по отраслевым финансам или финансовому менеджменту. Возможно, это справедливо с точки зрения цели обучения.

Тем не менее мы полагаем, что финансовый менеджер должен быть вооружен знанием реальной практической ситуации и мотивов ее поддержания, тем паче, что она типична.

Именно под девизом "как надо" написана глава 5 учебника:

"Финансовые методы управления инвестициями". Она охватывает в основном прямые инвестиции и дает рекомендации для финансового менеджера в 3-х направлениях: а) анализа состояния основных средств фирмы и, следовательно, необходимости и объема предстоящих работ и затрат; б) анализа бюджета капитальных вложений; в) наиболее обстоятельно - анализа современных методов оценки эффективности инвестиционных проектов, что служит основой выбора нужного, наиболее выгодного сегодня и перспективного на обозримый период варианта инвестиционного проекта. Именно этой проблематике посвящен раздел 5.2. названной главы. Здесь указаны 4 основных метода оценки инвестиционных проектов: 1) метод средней нормы прибыли по инвестициям, 2) метод окупаемости, 3) метод внутренней нормы прибыли, 4) метод чистой текущей стоимости. Заметим, что ни в одном из методов при подсчете коэффициента дисконтирования или уровня рентабельности - этого критериального показателя оценки эффективности любого проекта прямых, портфельных или иных инвестиций - нет упоминания и уж подавно - расчета цены капитала. Поэтому мы ненадолго вернемся к нему. Итак, цена капитала определяется в проценте как среднеарифметическая взвешенная - соответственно удельного веса, или доли каждого источника на суммы данного источника.

Концепция "цены" капитала является ключевой не только в теории капитала, но и в инвестиционной политике. Она характеризует ту норму доходности инвестируемого капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не снизить свою рыночную стоимость.

На практике надо различать два понятия:

1. цена капитала данного предприятия

2. цена действующего предприятия (в частности, его активов в целом) как хозяйствующего субъекта на рынке капитала.

Оба понятия количественно взаимосвязаны. Так, если компания участвует в реализации инвестиционного проекта, рентабельность которого ниже "цены капитала", то "цена" фирмы после завершения данного проекта понизится. Поэтому, "цена" капитала непременно учитывается финансовым менеджером компании при принятии инвестиционных решений.

Основная сложность заключается в вычислении стоимости единицы капитала, полученного за счет конкретного источника средств, обозначенных в пассиве бухгалтерского баланса. Для некоторых источников "цену" капитала можно определить достаточно точно, например, цену акционерного капитала, банковского кредита и так далее.

По другим источникам, таким, как нераспределенная прибыль, кредиторская задолженность, облигационный займ - расчеты довольно сложны. В повседневной практике возможен экспресс-анализ, в котором средневзвешенная стоимость капитала (обозначим ее аббревиатурой ССК) принимается как средняя ставка банковского процента (СП), или как нижняя граница риска.

Такой подход вполне логичен, ибо рентабельность инвестиций (обозначим ее ВНП - внутренняя норма прибыли) должна быть выше СП и, естественно, выше ССК.

Итак, ССК используется в инвестиционном анализе при выборе инвестиционного проекта, во-первых, как дисконтный множитель при расчете ЧТС - чистой текущей стоимости проектов, то есть если ЧТС > О, проект допускается к дальнейшему рассмотрению; во-вторых, при сопоставлении с ВНП. Если ВНП>ССК, проект оценивается как удовлетворяющий и инвесторов, и кредиторов. Равенство ВНП и ССК - знак безразличия фирмы к данному проекту, а превышение ССК над ВНП мотивирует отказ от него.

В ходе лекции мы коснулись двух глобальных проблем инвестиционного менеджмента: проблемы эффективности любых инвестиций и проблемы портфельных инвестиций, а также банковских депозитов. И та, и другая проблемы разобраны и теоретически, и на практических примерах в разработанных кафедрой финансового менеджмента методических указаниях по изучаемому курсу.

Здесь мы подошли к пункту 3.3. нашей темы: