Расчет эффективности финансовых инвестиций

 

Оценка эффективности финансовых инвестиций осуществляется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат и сумм возвратного денежного потока по ним. Оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему. Принципиальная модель оценки стоимости финансового инструмента инвестирования имеет следующий вид:

n

С_ФИ = ∑ ВДП: (1 + НП)ⁿ,

t=1

где С_ФИ - реальная стоимость финансового инструмента инвестирования;

ВДП - ожидаемый возвратный денежный поток за период использования финансо­вого инструмента;

НП - ожидаемая норма прибыли по финансовому инструменту, выраженная деся­тичной дробью (формируемая инвестором самостоятельно с учетом уровня риска);

n - число периодов формирования возвратных потоков (по всем их формам).

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам финансовых инструментов определяют разнообразие вариаций используемых моделей оценки их реальной стоимости. Система основных из этих моделей оценки приведена на рис. 2.

 

МОДЕЛИ ОЦЕНКИ РЕАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ВИДОВ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
ДОЛГОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ		ДОЛЕВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
С периодической выплатой процентов		При использовании финансового инструмента неопределенный период времени: -по привилегированным акциям	При использовании финансового инструмента в течение определенного срока
С выплатой всей суммы процентов при погашении
Реализуемые с дисконтом без выплаты процентов		- по простым акциям со стабильным уровнем дивидендов
		- по простым акциям с постоянно возрастающим уровнем дивидендов - по простым акциям с колеблющимся уровнем дивидендов

Рис. 2. Система основных моделей оценки реальной стоимости отдельных видов финансовых инструментов инвестирования.

Рассмотрим содержание этих моделей применительно к долговым и долевым фи­нансовым инструментам инвестирования на примере облигаций и акций.

МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ построены на следующих исходный показателях:

а) номинал облигации;

б) сумма процента, выплачиваемая по облигации;

в) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по облигации;

г) количество периодов до срока погашения облигации.

Базисная модель оценки стоимости облигации (облигации с периодической выплатой процентов) имеет следующий вид:

n

С_ОБ = ∑ [П_О: (1 + НП)ⁿ] + Н_О: (1 + НП)^t,

t=1

где С_ОБ - реальная стоимость облигации с периодической выплатой процентов;

П_О - сумма процента, выплачиваемая в каждом периоде (представляющая собой произведение ее номинала на объявленную ставку процента);

Н_О — номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

НП - ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;

n - число периодов, остающихся до срока погашения облигации.

Экономическое содержание базисной модели оценки стоимости облигации (обли­гации с периодической выплатой процентов) заключается в том, что ее текущая реальная стоимость равна сумме всех процентных поступлений по ней за оставшийся период ее обращения и номинал, приведенных к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример. На фондовом рынке предлагается к продаже облигация одного из пред­приятий по цене 90 руб. за единицу. Она была выпущена сроком на 3 года, до погашения осталось 2 года. Ее номинал при выпуске определен в 100 руб. Процентные выплаты по облигации осуществляются одни раз в год по ставке 30% к номиналу. С учетом уровня риска данного типа облигации ожидаемая норма инвестиционной прибыли принимается в размере 35% в год. Необходимо определить реальную рыночную стоимость облигации и ее соответствие цене продажи. Подставив в формулу соответствующие значения показателей, получаем реальную рыночную стоимость:

С_ОБ = ∑ [30: (1 + 0,35) + 30: (1 + 0,35)² ] + 100: (1 + 0,35)² = 30: 1,35 + 30: 1,82 + 100: 1,82 = (22,2 +16,5) + 54,9 = 93,6 руб.

Сопоставив текущую рыночную стоимость облигации и цену ее продажи, можно увидеть, что кроме ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по ней может быть полу­чен дополнительный доход в сумме 3,6 руб. (93,6 - 90) в связи с заниженной рыноч­ной стоимостью.

Модель оценки стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении имеет следующий вид:

СО_П = (Н_О + П_К): (1 + НП)ⁿ,

где СО_П - реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении;

Н_О - номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

П_К - сумма процента по облигации, подлежащая выплате в конце срока ее обращения;

НП - ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;

n — число периодов, остающихся до срока погашения облигации.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении, равна сово­купным выплатам номинала и суммы процента по ней, приведенным к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример. Облигация предприятия номиналом в 100 руб. реализуется на рынке по цене 67,50 руб. Погашение облигации и разовая выплата суммы процента по пей по ставке 20% предусмотрены через 3 года. Ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по облигациям такого типа составляет 35%.

Необходимо определить ожидаемую текущую доходность и текущую рыночную стоимость данной облигации.

Подставив необходимые показатели в формулу модели реальной рыночной стоимости облигации, получим:

СО_П = (100 + 20): (1 + 0,35)³ = 120: 2,46 = 48,90 руб.

Следовательно, приобретать облигацию не следует, поскольку ее реальная стоимость ниже рыночной цены на 18,60 руб. (67,50 – 48,90).

Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов, имеет следующий вид:

СО_Д = Н_О : (1 + НП)ⁿ,

где СО_Д - реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней;

Н_О - номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

НП - ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;

n - число периодов, остающихся до срока погашения облигации.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней, представляет собой ее номинал, приведенный к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Трансформируя соответствующим образом указанные модели (т.е. меняя искомый расчетный показатель) можно по каждому виду облигаций рассчитать ожидаемую норму валовой инвестиционной прибыли (доходности), если показатель реальной стоимости об­лигации заменить на фактическую цену ее реализации на фондовом рынке.

Для оценки текущего уровня валовой инвестиционной прибыли по облигациям ис­пользуется коэффициент ее текущей доходности, который рассчитывается по формуле:

К_ТДО = Н_О × СП: СО,

где К_ТДО - коэффициент текущей доходности облигации;

Н_О - номинал облигации;

СП - объявленная ставка процента, выраженная десятичной дробью;

СО — реальная текущая стоимость облигации (или текущая ее цена).

Пример. Необходимо определить коэффициент текущей доходности облигации с периодической выплатой процентов при следующих исходных данных: номинал облигации составляет 100 руб., а ее текущая стоимость - 67,50 руб. купонная ставка составляет 20%.

Подставив в рассматриваемую формулу соответствующие данные, получим:

К_ТДО = 100 × 0,2: 67,5 = 0,296, или 29,6%.

МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ построены по следующим исходным показателям:

а) вид акции - привилегированная или простая;

б) сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде;

в) ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации (при использовании акции в течение заранее определенного периода);

г) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям;

д) число периодов использования акции.

Модель оценки стоимости привилегированной акции основана на том, что эти акции дают право их собственникам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере. Она имеет следующий вид:

СА_П = Д_П: НП,

где СА_П — реальная стоимость привилегированной акции;

Д_П — сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированной акции в предстоящем периоде;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по привилегированной ак­ции, выраженная десятичной дробью.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость привилегированной акции представляет собой частное от деления суммы пре­дусмотренных по ней дивидендов на ожидаемую инвестором норму валовой инвестици­онной прибыли.

Пример. Определить реальную стоимость привилегированной акции при следую­щих данных: предусмотренная по акции сумма дивидендов составляет 20 руб. в год; ожидаемая инвестором годовая норма валовой инвестиционной прибыли составляет 10%.

Подставив в рассматриваемую формулу приведенные данные, получим:

СА_П = 20: 0,1 = 200 руб.

Модель оценки стоимости простой акции при ее использовании в течение не­определенного продолжительного периода времени имеет следующий вид:

n

СА_Н = ∑ Д_А: (1 + НП)ⁿ,

t=1

где СА_Н - реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени;

Д_А - сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;

НП - ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по акциям, выраженная десятичной дробью;

n - число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени (неопределенное число лет) представляет собой сумму предполагаемых к полу­чению дивидендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной при­были.

Модель оценки стоимости простой акции, используемой в течение заранее определенного срока, имеет следующий вид:

n

СА_О = ∑ Д_А: (1 + НП)ⁿ + КС_А: (1 + НП)^t,

t=1

где СА_О — реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока;

Д_А - сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;

КС_А — ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;

n - число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока, равна сумме предполагаемых к получению дивидендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли. Иными словами, экономическое содержание данной модели аналогично базисной модели оценки облигаций. Отличия состоят лишь в том, что вместо суммы процентов используются показатели дифференцированной по годам суммы дивидендов, а вместо номинала облигации — прогнозируемая рыночная цена акции в момент ее реализации. Сам же механизм расчета текущей рыночной стоимости при этом не меняется.

Рассмотренная принципиальная модель оценки стоимости акций при ее использо­вании в течение неопределенного периода времени имеет ряд вариантов:

• Модель оценки стоимости простых акций со стабильным уровнем дивидендов;

• Модель оценки стоимости простых акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов («Модель Гордона»);

• Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам.

Оценка реальной стоимости финансового инструмента в сопоставлении с ценой его текущей рыночной котировки или рассчитанная ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по нему являются основным критерием принятия управленческих решений по осуществлению тех или иных финансовых инвестиций. Вместе с тем, в процессе принятия таких управленческих решений могут быть учтены и иные факторы - условия эмиссии ценных бумаг, отраслевая или региональная принадлежность эмитента, уровень активности обращения тех или иных инструментов финансового инвестирования на рынке и другие.