2017-12-14
512
ARR рассчитывается путем деления среднегодовой прибыли (PN) на среднюю величину инвестиций (IC). Средняя величина инвестирования находится при делении исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны. Если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.
Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (инвестиционных затрат) — NPVR, рассчитываемого путем деления общей чистой прибыли (чистой текущей стоимости проекта — NPV) на общую сумму средств, авансированных в проект (PVI).
Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени.
3-ий учебный вопрос. Методы оценки эффективности,
основанные на дисконтировании.
|
|
|
Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение приходится «сегодня», все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением.
Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, к масштабу цен, сопоставимому с имеющимся «сегодня». Эта операция называется дисконтированием.
Следует отметить, что в бизнесе широко применяются методы, не опирающиеся на дисконтирование. Отчасти это можно объяснить тем, что методы дисконтирования требуют больше дополнительной информации. Другим фактором, ограничивающим применение методов дисконтирования, является трудность их понимания. Более того, правильное применение этих методов требует глубокого знания сложной концептуальной системы. Действительно, четкое знание основных элементов инвестиционного решения, вытекающего из правильного понимания теоретических основ оценки инвестиционных проектов, повышает отдачу при применении дисконтированных методов оценки.
Дисконтирование в практике оценки инвестиционных проектов производится при помощи трех основных инструментов:
• Чистый поток денежных средств — NCF (Net Cash Flow);
• Ставка сравнения, коэффициент дисконтирования, коэффициент сравнения — Rate of Discount (RD);
• Коэффициент приведения — Discount Factor (DF).
|
|
|
Ключевая роль в процессе дисконтирования отводится «коэффициенту приведения (DF)», расчет которого производится на основании так называемой «ставки сравнения» (RD). Смысл этого показателя заключается в измерении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Соответственно значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы.
Сама величина «ставки сравнения» складывается из трех составляющих:
где IR — темп инфляции,
MRR — реальная минимальная норма прибыли,
RI — коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска.
В экономически развитых странах уровень дисконтной ставки определяется по одному из следующих методов:
• методу расчета усредненной стоимости капитала — усредненный показатель доходности акций, облигаций, процентных ставок по кредитам и т.п.;
• на основе субъективных оценок, основанных на опыте и возможностях инвестора или его консультантов и экспертов;
• по уровню средней из существующих ставок по долгосрочным кредитам.
В качестве приблизительного значения ставки сравнения могут использоваться существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC — Weighted Average Cost of Capital) рассчитывается с учетом структуры капитала, налоговой системы и других факторов. Это средний процент, который предприятие уплачивает за пользование капиталом.
Пример
Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала.
| Средства | Сумма | Стоимость капитала из соответствующего источника, %, дивиденды без налогов |
| Собственные | ||
| Заемные | ||
| Итого | — |
Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается следующим образом:
[(100: 200) • 20%]: 100% + [(100: 200) • 10%]: 100% = 15%.
Использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования имеет свои преимущества:
• стоимость капитала можно рассчитать точно;
• по стоимости капитала можно судить, по крайней мере, об одном из возможных вариантов альтернативного использования ресурсов.
Однако у этого подхода есть и недостатки:
• средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается на основе процента по заемным средствам и дивидендов, но процент и дивиденды включают в себя поправку на риск. При дисконтировании поправка на риск учитывается при расчете сложного процента, поэтому риск нарастает равномерно с течением времени;
• средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной, в результате инвестирования она может измениться, если степень риска планируемого инвестиционного проекта значительно отличается от степени риска деятельности фирмы в настоящее время, или если для осуществления проекта предприятию необходимо привлечь дополнительный капитал из одного конкретного источника (например, взять кредит).
Фактор времени, особенно в долгосрочных финансово-кредитных операциях, играет не меньшую роль, чем размер денежных сумм. Необходимость учета фактора времени определяется сущностью самого процесса финансирования и кредитования и выражается в виде принципа неравноценности денег, полученных в разные моменты времени.
Методически и инструментально учет фактора времени при определении экономической эффективности инвестиций реализуется с помощью методов «дисконтирования» на всем пространстве расчетного периода, т.е. путем приведения их к единому моменту времени в настоящем или будущем. Методы дисконтирования с полным основанием можно отнести к стандартным методам анализа инвестиционных проектов. В практике оценки наибольшее распространение получили расчеты показателя чистой текущей стоимости проекта (NPV) и внутренней нормы прибыли (IRR). Отметим, что применение методов дисконтирования чистых потоков денежных средств позволяет более корректно, с учетом фактора времени, определить срок окупаемости проекта.
|
|
|
Вместе с тем критерии дисконтирования имеют как преимущества, так и недостатки.
Преимущества:
• учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов;
• в расчет принимаются реальные денежные потоки, а не условные бухгалтерские величины, т.е. оценка инвестиционных проектов проводится с позиции инвестора и не зависит от учетной политики;
• оценка инвестиционных проектов производится исходя из цели обеспечения благосостояния собственника предприятия.
Недостатки:
• нельзя ограничиваться исключительно финансовыми критериями, кроме них существуют маркетинговые, социальные, научно-технические и др.;
• при оценке инвестиционных проектов специалисты не всегда действуют рационально и не всегда стремятся к этому: цели менеджеров не всегда совпадают с целями фирмы;
• некоторые из используемых ресурсов трудно оценить в денежном выражении.
Кроме того, критерии дисконтирования более сложно применять, чем традиционные, и они:
• предъявляют высокие требования к аналитику, поскольку трудно подобрать ставку дисконтирования, адекватно отражающую альтернативную стоимость ресурсов;
• прогноз денежных потоков не всегда точен (иногда отражает субъективные предпочтения экспертов); трудно подобрать исходную информацию, поскольку существующая система бухгалтерского учета не приспособлена для отражения реальных денежных потоков;
• относительно сложные расчеты; критерии дисконтирования нетрадиционны для расчета, поэтому психологически хуже воспринимаются, чем традиционные.
В целом, критерии дисконтирования более совершенны, чем традиционные.
